러시아 증시, 푸틴의 중국 방문 결과에 주목…시베리아의 힘-2 기대
5월 19일 MOEX 지수는 2670선에서 소폭 상승 중이며, 투자자들은 러시아 대통령의 베이징 공식 방문 이후 시베리아의 힘-2 가스관 건설 시기와 조건에 대한 구체적인 소식을 기다리고 있다.
업계 내부자의 관점에서 작성된 상세 분석 기사입니다.
시베리아의 힘-2: 푸틴의 다섯 번째 시도가 러시아 시장을 가스관에 인질로 만드는 방법
핵심: 실제로 무슨 일이 일어나고 있는가
MOEX 지수는 2660~2670선에서 정체되어 있으며, 시장은 베이징 소식을 기다리는 척하고 있다. 실제로 전문가들은 계약 체결보다는 '돌파구 없는 진전'의 또 다른 라운드에 베팅하고 있다. 시베리아의 힘-2의 역사는 20년에 걸쳐 있으며, 2006년 이후 이 프로젝트는 여러 차례 연기되었다. 블라디미르 푸틴의 이번 베이징 방문은 크렘린이 지난 4년 동안 파이프라인을 추진하기 위한 다섯 번째 시도다.
개인 투자자들이 '기대'로 인식하는 것은 기관 수준에서는 실망에 대한 헤징이다. MOEX 거래량이 적은 것은 고전적인 신호로, 큰 손들은 뉴스에 포지션을 구축하기보다는 오히려 줄이고 있으며, 알파은행 분석가들이 직접 투기적이라고 부르는 가즈프롬 주식의 투기적 이익을 실현하고 있다. 이는 근본적인 반전이 아니다.
핵심 관전 포인트는 합의가 체결될지 여부가 아니다. 시장은 이미 가스 가격이 명시된 구체적인 계약이 발표될 가능성이 낮다는 것을 알고 있다. 관건은 모스크바가 최소한 가즈프롬이 설계 작업을 시작할 수 있도록 하는 기본 양해각서를 확보할 수 있느냐다. 이것이 5월 19일 이사회 회의를 앞두고 주가가 상승한 이 회사 주주들이 기다리는 것이다. 이 회의에서는 2022년 이후 처음으로 배당 권고가 논의된다.
일정 및 배경
이 가스관의 역사는 막대한 재정적 이해관계가 얽힌 놓친 기회들의 연대기다.
2006: 첫 번째 협상 라운드. 이 프로젝트는 중국 가스 공급의 대체 경로로 고려된다. 경로 길이는 약 2,600km, 연간 용량은 500억 입방미터다. 건설 비용은 당시 약 136억 달러로 추산되었으나, 이후 추정치는 최대 250억 달러에 이른다.
2019-2022: 프로젝트는 공식 명칭 시베리아의 힘-2를 얻고, 몽골 구간인 소유즈 보스토크(길이 962.9km)가 합의된다. 그러나 매번 협상은 가스 가격에서 난관에 부딪힌다. 베이징은 유럽 가격 대비 할인을 요구하고, 모스크바는 시장 조건을 고집한다.
2026년 2월 말: 미-이스라엘의 이란 군사 작전 개시 후 호르무즈 해협 봉쇄. 브렌트유는 1년 동안 75% 급등하여 배럴당 109~110달러에 도달한다. 이는 러시아의 협상 위치를 근본적으로 변화시킨다. 에너지 위기는 모스크바를 필수 공급자로 만들고, 베이징은 더 이상 조건을 강요할 수 없게 된다.
2026년 3월: 중국은 처음으로 2026-2030년 5개년 계획 초안에 '중-러 가스관 중앙 경로'를 포함시킨다. 이는 진지한 의도를 시사하지만, 세부 사항은 공개되지 않는다.
2026년 4월 말: 가즈프롬 CEO 알렉세이 밀러와 CNPC 회장 다이호우량이 베이징에서 만나 '전략적 파트너십'을 논의한다.
2026년 5월 9일: 푸틴은 중국과의 가스 및 석유 협력에 관한 '거의 모든 핵심 문제'가 합의되었다고 밝힌다. 시장은 이를 돌파구의 신호로 받아들인다.
2026년 5월 18-19일: MOEX 지수는 1.31% 상승한 2668로 마감했지만, 5월 19일에는 방향성 없이 거래된다. 달러는 71.97루블, 유로는 84.02루블, 위안은 10.61루블로 하락한다.
2026년 5월 20일: 푸틴과 시진핑의 회담이 예정되어 있으며, 이후 비공식 차담회가 이어진다.
승자와 패자
승자:
- 랠리 전에 진입한 가즈프롬 주식 보유자. 회사 주식은 시베리아의 힘-2 합의 가능성과 배당 관련 이사회 회의라는 두 가지 이벤트에 대한 기대감으로 상승했다. 상승 전에 매수한 사람들은 이미 이익을 보고 있다. 그러나 분석가들은 경고한다. 현재 자본 지출 수준을 고려할 때 가즈프롬은 지급을 연기해야 할 가능성이 높으며, 이는 현재 보유자들의 포지션을 취약하게 만든다.
- 몽골. 경유국은 지정학적 중요성과 인프라 투자를 얻는다. 소유즈 보스토크 구간은 수십억 달러로 추정되며, 개발이 덜 된 지역에 일자리를 창출할 것이다.
- 중국 가스 소비자. 베이징은 가격에 대한 레버리지를 얻는다. 시베리아의 힘-2가 건설되면 중국은 공급처를 다각화하고 호르무즈 해협 봉쇄로 현재 비싼 LNG 의존도를 줄인다.
패자:
- 정점에 진입한 가즈프롬 매수 포지션 보유자. 구체적인 합의가 체결되지 않고 이사회가 배당을 권고하지 않으면 투기적 상승 후 급격한 차익 실현이 뒤따를 것이다. MOEX 지수는 2620~2630선으로 되돌아갈 수 있다.
- 유럽 가스 구매자. 시베리아 유전을 중국으로 전환한다는 것은 유럽과의 관계가 회복된다는 가상의 시나리오에서도 공급할 물리적 물량이 없다는 것을 의미한다. 이미 베이징이 계약했기 때문이다.
- 소문에 매수한 소액 투자자. 러시아 시장은 '기대에 사서 사실에 팔라'는 패턴으로 유명하다. 베이징 소식이 모호하면 내부 정보에 접근할 수 없는 개인 보유자들이 가장 먼저 매도 압력에 직면할 것이다.
언론이 말하지 않는 것
내부 정보 1: 이번이 다섯 번째 시도이며, 이전 시도는 모두 가격 문제로 실패했다.
블룸버그는 이번 방문을 '푸틴의 시진핑 설득을 위한 다섯 번째 시도'라고 직접 부른다. 이전 네 차례(2023, 2024, 2025년)는 모두 같은 방식으로 끝났다. 중국은 '협상 지속'에 동의했지만 가격에 대해서는 약속하지 않았다. 베이징은 고전적인 전술을 사용한다. 전략적으로 파이프라인에 관심이 있지만 가즈프롬이 요구하는 만큼 지불할 의사가 없다. 러시아 국영 회사에 가까운 소식통은 가즈프롬이 매우 경쟁력 있는 제안을 했지만 중국 측이 '프로젝트를 진전시키려는 의지를 보이지 않았다'고 말했다.
내부 정보 2: 러시아는 9월까지 가격 문제를 해결하기를 희망하지만, 이는 착각일 수 있다.
같은 소식통은 목표는 9월까지 가스 가격에 합의하는 것이라고 주장한다. 20년 협상 역사를 고려할 때 이는 야심 찬 일정이다. 시장은 이 마감일을 가격에 반영하지 않고 있으며, 구체적인 내용을 기다리는 것을 선호한다.
내부 정보 3: 중동 분쟁은 닫힐 수 있는 기회의 창이다.
75%의 유가 상승과 호르무즈 해협 봉쇄는 러시아에 독특한 강점의 순간을 만들어냈다. 이란의 공급 중단에 직면한 중국은 대안을 모색해야 한다. 그러나 이 창은 영구적이지 않다. 중동 분쟁이 해결되면 베이징의 협상 위치는 다시 강화되고 러시아는 레버리지를 잃을 것이다. 이것이 푸틴이 지금 협상을 추진하는 이유이며, 알렉산더 노박 부총리와 엘비라 나비울리나 중앙은행 총재를 대표단에 포함시킨 것이다.
네 번째 포인트: 가즈프롬 배당과 파이프라인은 비선형적으로 관련되어 있다.
시장은 5월 19일 가즈프롬 이사회가 배당을 권고할 것으로 예상한다. 그러나 역설적이게도 시베리아의 힘-2 계약 체결은 단기적으로 지급 가능성을 높이지 않고 오히려 낮춘다. 최소 136억 달러의 파이프라인 건설에는 막대한 자본 지출이 필요하며, 가즈프롬은 배당보다는 프로젝트 자금 조달에 잉여 현금 흐름을 사용하는 것을 선호할 것이다. 이것이 알파은행 분석가들이 경고하는 이유다. 배당 지급 거부 또는 권고 부재는 석유 및 가스 부문에서 국지적 차익 실현을 촉발할 것이다.
전망: 향후 30일 및 90일
30일 전망 (2026년 6월 18일까지).
베이징 회담은 가격과 건설 시작일에 대한 구체적인 수치 없이 기본 의향서 체결로 끝날 것이다. 시장은 이를 '긍정적이지만 불충분한' 신호로 볼 것이다. MOEX 지수는 낙관적 수사가 나오면 일시적으로 2700~2720까지 상승할 수 있다. 그러나 뉴스 효과가 사라지면 2620~2630으로 조정이 시작될 것이다.
가즈프롬 주식은 변동성이 클 것이다. 5월 19일 긍정적인 배당 권고는 주가를 지지할 수 있지만, 거부나 권고 부재는 차익 실현을 강화할 것이다. 달러는 고가 유가로 인한 외화 수익 유입에 힘입어 71~73루블 범위에서 계속 거래될 것이다.
주요 위험: 베이징이 구체적인 일정을 언급하지 않은 완전히 빈 성명을 발표하면 시장은 이를 다섯 번째 실패로 간주하고 MOEX 지수는 2600 아래로 떨어질 수 있다.
90일 전망 (2026년 8월 17일까지).
9월까지 가격 합의 목표가 달성되면 석유 및 가스 부문 전체의 재평가가 촉발될 것이다. 가즈프롬은 연간 500억 입방미터 규모의 계약을 확보할 것이며, 이는 중단된 노드스트림-2의 용량과 맞먹는다. 회사 주식은 20~30% 상승할 수 있고, MOEX 지수는 2800 이상을 돌파할 수 있다. 성공할 경우 파이프 회사(TMK, OMK), 장비 제조업체, 건설 계약업체의 주식도 상승할 것이다.
그러나 더 가능성 있는 중간 시나리오는 8월까지 협상이 최종 합의 없이 계속되는 것이다. 중국은 추가 가격 양보를 얻기 위해 과정을 지연시킬 것이다. 이 경우 시장은 기다림에 지칠 것이고, 여름 말까지 가즈프롬 주식의 투기적 과잉은 사라지기 시작하여 주가는 근본적으로 정당화된 수준으로 돌아갈 것이다. MOEX 지수는 2550~2600으로 조정될 수 있다.
루블은 어떤 시나리오에서도 강세를 유지할 것이다. 배럴당 109~110달러의 석유에서 발생하는 외화 유입은 지속 가능한 무역 흑자를 보장한다. 8월까지 달러는 중동 분쟁 해결로 인한 유가 급락이 없는 한 70~74루블 범위에서 거래될 것이다.
주요 결론: 러시아 시장은 현재 하나의 파이프라인에 인질로 잡혀 있으며, 유럽 시장이 가즈프롬에 영구적으로 폐쇄됨에 따라 이러한 의존도는 더욱 커질 것이다. 푸틴의 다섯 번째 시도가 마지막이 아닐 수 있지만, 이후의 시도는 모스크바에 더 어렵고 베이징에 더 유리할 것이다.
— Editorial Team
