Inflacja w RF w tygodniu wyniosła 0,07%, roczna osiągnęła 5,48%
Według danych Rosstatu z 25 maja 2026 roku, inflacja w Rosji w tygodniu od 19 do 25 maja wyniosła 0,07%, a roczna inflacja wzrosła do 5,48% z 5,47% tydzień wcześniej.
Tytuł: Inflacja 5,48%: dlaczego CB i Ministerstwo Gospodarki widzą inną rzeczywistość i co będzie ze stopą**
Autor: Niezależny analityk finansowy (spojrzenie od środka)
[Sedno]: co naprawdę się dzieje
Rosstat opublikował dane o inflacji za tydzień od 19 do 25 maja 2026 roku: wzrost cen wyniósł 0,07%, a roczna inflacja osiągnęła 5,48%. Tymczasem Ministerstwo Rozwoju Gospodarczego oszacowało roczną inflację na ten sam dzień na 5,33%. Różnica 0,15 punktu procentowego to nie błąd techniczny, ale luka metodologiczna między dwoma urzędami, która ma ogromne znaczenie dla prognoz stopy procentowej.
Sedno nie tkwi w liczbach. Sedno polega na tym, że Bank Centralny stosuje jedną metodę obliczeń (dynamika tygodniowa, dająca 5,48%), a Ministerstwo Gospodarki inną (średnie dzienne dane za maj 2025 roku, dające 5,33%). Dlaczego to ważne? Ponieważ 18 czerwca odbędzie się posiedzenie CB w sprawie stopy procentowej. Jeśli patrzeć na liczby Ministerstwa Gospodarki – inflacja zwalnia, można obniżyć stopę. Jeśli wierzyć metodologii samego CB – inflacja przyspieszyła z 5,47% do 5,48% w ciągu tygodnia i nie można obniżać stopy.
Prawdziwy insight: ten metodologiczny rozwidlenie to nie przypadek. To odzwierciedlenie ukrytej walki między Ministerstwem Finansów/Ministerstwem Gospodarki (które potrzebują obniżki stopy do obsługi długu publicznego i stymulowania wzrostu) a CB (który boi się rozkręcania inflacji).
Chronologia i kontekst
Koniec kwietnia 2026 roku. Roczna inflacja według Rosstatu wynosiła 5,58%. CB w związku ze spowolnieniem miesięcznej inflacji (kwiecień – 0,14% po 0,6% w marcu) obniżył stopę procentową do 14,5%.
5-12 maja 2026 roku. Inflacja tygodniowa – 0,07%, roczna – 5,47% według metodologii CB i 5,55% według średnich dziennych danych.
13-18 maja 2026 roku. Po raz pierwszy od początku roku odnotowano deflację – minus 0,02% w tygodniu. Roczna inflacja według metodologii CB spadła do 5,36%.
19-25 maja 2026 roku. Inflacja znów dodatnia – 0,07%. Roczna według metodologii CB wzrasta do 5,48%, według metodologii Ministerstwa Gospodarki – spada do 5,33%.
Co wydarzyło się w tym tygodniu? Artykuły spożywcze nadal taniały (minus 0,07%), szczególnie produkty owocowo-warzywne (minus 0,11%). Pomidory potaniały o 3,6%, jajka – o 2,2%, masło – o 0,4%. Ale artykuły nieżywnościowe podrożały o 0,1%, a usługi – o 0,24%. To właśnie wzrost cen w sektorze usług (gdzie roczna inflacja utrzymuje się na poziomie około 10%, według analityków) nie pozwala rocznej inflacji spadać tak szybko, jak chciałoby Ministerstwo Gospodarki.
Kto zyskuje, a kto traci
Zwycięzcy są oczywiści: nabywcy produktów owocowo-warzywnych. Ogórki i pomidory, które w kwietniu kosztowały astronomiczne pieniądze z powodu czynnika sezonowego, wreszcie idą w dół.
Ale jest też nieoczywisty zwycięzca: Ministerstwo Finansów, które potrzebuje podstaw do dalszego obniżania stopy procentowej. Im niższa oficjalna inflacja, tym łatwiej naciskać na CB. Dlatego Ministerstwo Gospodarki publikuje swoją metodologię z liczbą 5,33%, a nie 5,48%. To nie manipulacja – to legalny wybór metodologii. Ale jest politycznie zaangażowany.
Przegrani: posiadacze oszczędności w rublach i obligacji o stałym kuponie. Ponieważ jeśli inflacja nie spada (a według metodologii CB nawet wzrosła o 0,01 p.p. w tygodniu), to realna rentowność depozytów i obligacji pozostaje ujemna lub bliska zeru.
Główny przegrany: kredytobiorcy ze zmienną stopą. Ponieważ niepewność co do inflacji oznacza niepewność co do stopy CB. Im wyższa niepewność, tym więcej banków uwzględnia premię za ryzyko w umowach kredytowych.
Czego media nie mówią
Pierwszy i najważniejszy insight, którego brakuje w wiadomościach: różnica między metodologiami CB i Ministerstwa Gospodarki wynosząca 0,15 p.p. to nie szczegół techniczny, ale polityczna bomba.
Dlaczego? Ponieważ cel CB w zakresie inflacji wynosi 4% w 2027 roku. Jeśli inflacja na 25 maja 2026 roku wynosi już 5,48% (według metodologii CB) i nawet nie myśli o spowolnieniu do 4%, to CB nie ma podstaw do obniżki stopy. A jeśli 5,33% (według metodologii Ministerstwa Gospodarki) i zwalnia (tydzień wcześniej było 5,36%), to podstawy są.
Kto ma rację? Technicznie obaj. Ministerstwo Gospodarki ma rację, ponieważ jego metodologia opiera się na średnich dziennych danych za maj 2025 roku i poprawnie uwzględnia efekt wysokiej bazy z ubiegłego roku. CB ma rację, ponieważ jego metodologia (dynamika tygodniowa rzutowana na rok) jest bardziej wrażliwa na bieżące zmiany i lepiej nadaje się do szybkiego reagowania.
Ale dla rynku ważne jest co innego: CB będzie podejmować decyzję na podstawie swojej metodologii. A według niej inflacja wzrosła w ciągu tygodnia. Oznacza to, że 18 czerwca stopa najprawdopodobniej pozostanie bez zmian – 14,5%.
Drugi punkt, o którym się milczy: w strukturze inflacji nastąpił tektoniczny przesunięcie.
Wcześniej głównym motorem wzrostu cen była żywność. Teraz żywność tanieje trzeci miesiąc z rzędu. Artykuły nieżywnościowe rosną w minimalnym tempie (0,1% w tygodniu). A usługi – rosną szybko (0,24% w tygodniu) i mają roczną inflację około 10%.
To klasyczny obraz gospodarki, w której popyt konsumencki przełącza się z towarów na usługi po okresie wysokiej inflacji. Ludzie kupili już wszystko, co mogli, i teraz wydają na wypoczynek, remonty, edukację. Ale to oznacza, że tradycyjne środki CB (podwyżka stopy w celu schłodzenia popytu na towary) działają gorzej, ponieważ usługi są mniej wrażliwe na stopę.
Trzeci insight, który umyka: historyczny precedens z września 2022 roku pokazuje, że metodologia Ministerstwa Gospodarki może być niebezpieczna dla zaufania do statystyk.
We wrześniu 2022 roku Ministerstwo Gospodarki przeliczyło inflację za poprzednie miesiące i „nagle” okazała się niższa o 0,3-0,5 p.p. Wywołało to falę krytyki ze strony niezależnych ekonomistów, którzy oskarżyli urząd o dopasowywanie danych do celów politycznych. Teraz historia się powtarza: w przededniu posiedzenia CB Ministerstwo Gospodarki publikuje bardziej optymistyczną ocenę. Zbieg okoliczności? Możliwe. Ale profesjonaliści pamiętają rok 2022.
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni: Kluczowe wydarzenie – posiedzenie CB 18 czerwca. Nasz bazowy scenariusz: stopa pozostanie na poziomie 14,5%. Powód – inflacja według metodologii CB nie spada, a usługi nadal drożeją w tempie 9-10% rocznie. Jeśli inflacja za maj ogółem (dane Rosstatu ukażą się 10 czerwca) okaże się niższa niż 0,2% (konsensus prognoz – 0,14-0,17%), to prawdopodobieństwo obniżki stopy wzrośnie do 35-40%. Jeśli wyższa niż 0,2% – prawdopodobieństwo obniżki spada do 10-15%.
Inflacja za maj, według naszych szacunków, wyniesie 0,15-0,18% – to nieco więcej niż kwietniowe 0,14%, ale wciąż w granicach normy sezonowej.
90 dni: Do sierpnia sytuacja się wyjaśni. Scenariusz optymistyczny (40%): deflacja owocowo-warzywna będzie kontynuowana, usługi zaczną zwalniać (efekt wysokiej bazy z lata 2025 roku, kiedy nastąpił skok cen wycieczek i biletów lotniczych), a roczna inflacja według metodologii CB spadnie do 5,1-5,2%. Wtedy CB będzie mógł obniżyć stopę do 14% w lipcu-sierpniu.
Scenariusz pesymistyczny (60%): efekt umocnienia rubla (kwiecień-maj) wyczerpie się, import podrożeje z powodu utrzymujących się problemów logistycznych, a usługi będą nadal drożeć w tempie 0,3-0,4% tygodniowo (co daje roczną inflację 15-20% w tym segmencie). Wtedy roczna inflacja według metodologii CB utrzyma się w przedziale 5,4-5,6%, a CB nie obniży stopy przynajmniej do września.
Prognoza redakcji
Na podstawie bieżących danych uważamy, że w ciągu najbliższych 24–72 godzin reakcja rynku na statystyki inflacyjne będzie powściągliwa, ale z tendencją do umocnienia rubla. Oczekujemy, że kurs dolara do rubla przetestuje poziom 75,5 - 76,5 rubla – dolną granicę korytarza, który ustanowił się po kwietniowym umocnieniu. Stopień pewności – średni, ponieważ wiadomości geopolityczne mogą zakłócić wewnętrzne statystyki. Główne ryzyko – jeśli w piątek, 29 maja, ukażą się dane o inflacji tygodniowej powyżej 0,1%, rynek uwzględni podwyżkę stopy CB, a rubel odwróci się w górę do 78-79. To opinia redakcji, a nie rekomendacja inwestycyjna.
— Editorial Team
