Blockchain.com 向 SEC 提交机密 IPO 申请
5 月 21 日，拥有 9500 万钱包的 Blockchain.com 向美国证券交易委员会提交了机密 S-1 注册声明，申请上市 A 类普通股。该公司计划在 2026 年内完成 IPO。
头条： Blockchain.com 筹备 IPO：为何机密申请是绝望之举，而非实力体现
作者： 曾参与 Coinbase 和 Circle 上市的前投资银行家
[核心要点]：真实情况
2026 年 5 月 21 日，Blockchain.com 向美国证券交易委员会提交了机密 S-1 注册表格。在这份简短的新闻稿背后，隐藏着一个无人提及的故事：这并非一家成功公司的“公开市场首秀”，而是一次在机会窗口永远关闭前挽救剩余财富的尝试。
Blockchain.com 并非市场新手。该公司由三位原始 BitcoinTalk.org 论坛成员——Peter Smith、Ben Reeves 和 Nick Cary——于 2011 年创立。它拥有 9500 万个钱包和 4300 万验证用户。在其存续期间，超过 1.1 万亿美元的加密货币交易通过其系统完成。
但这些数字都不重要。因为 Blockchain.com 的真实故事是，140 亿美元的估值如何缩水至 70 亿美元，然后完全受到质疑。
内部视角：提交机密申请并非因为公司已准备好 IPO，而是因为前几轮投资者（包括 Lightspeed 和 Baillie Gifford）要求退出。这是一个典型的“下行轮 IPO”——公司以低于上一轮私募估值的价格上市。
时间线与背景
2022 年 3 月： 加密货币市场高峰期。Blockchain.com 以 140 亿美元估值融资。在普遍狂热中，加密初创公司似乎将永远增长。
2022 年 11 月： FTX 崩溃动摇了人们对中心化加密服务的信任。Blockchain.com 成为破产交易所的债权人之一——据透露，该公司在 FTX 持有资金。客户开始提取资金。每周流出量估计为 3-4 亿美元。
2023 年： Blockchain.com 进行 E 轮融资，由英国 Kingsway Capital 领投。估值——“不到峰值的一半”——即大约 60-70 亿美元。这是一轮下行融资。2022 年的投资者看到其股份价值减半。
2025 年 11 月： Kraken 提交机密 IPO 申请。Blockchain.com 宣布管理层重组：Lane Kasselman（前 Uber 高管）成为联合 CEO。公司将总部迁至达拉斯。
2026 年 3 月： Kraken 放弃 IPO 计划。这对所有加密公司来说是一个警钟。
2026 年 5 月： 美国参议院推进加密货币监管法案。监管迷雾开始消散。Blockchain.com 抓住时机。
2026 年 5 月 21 日： 提交机密 S-1 文件。
谁赢谁输
赢家（非显而易见）：
- 2013-2017 年的早期投资者。他们以极低的价格进入——可能每股相当于 0.10-0.50 美元。即使在 50-70 亿美元的估值下，他们的回报也有数百倍。他们获得了等待近 10 年的流动性。
- Kingsway Capital。该基金在 2023 年以较低估值（60-70 亿美元）进入。如果 IPO 至少以 80-90 亿美元进行，他们将盈利。
- 律师和投资银行。无论上市是否发生，顾问们通过准备文件赚取数百万美元。承销商（很可能是花旗）已经收取了费用。
输家：
- 2022 年的投资者（Lightspeed、Baillie Gifford）。他们以 140 亿美元估值进入。如果 IPO 以 50-70 亿美元进行，他们的损失达 50-60%。这是典型的“下行轮退出”——风险投资家的最坏情况。
- 持有行权价为 140 亿美元期权的员工。他们的期权处于“深度价外”。很可能永远无法行权。
- 在 IPO 时购买股票的散户投资者。因为公司的真实价值远低于 70 亿美元。
媒体未提及的内容
洞察一： Blockchain.com 的收入引发无人质疑的问题。据报道，公司年收入约为 1.6 亿美元。以 70 亿美元估值计算，市销率为 43.75 倍。作为对比：Coinbase 的市销率约为 6 倍。PayPal 约为 3 倍。即使在 2021 年加密货币牛市高峰期，Coinbase 的市销率也从未超过 20 倍。
这意味着要么我的收入数据不完整（公司确实未披露财务数据），要么估值完全错误。我倾向于后者。机密申请允许将真实财务状况隐藏到最后一刻——这是标准做法，但在 Blockchain.com 的案例中，这看起来像是试图推迟不可避免的结果。
洞察二： 公司声称在调整基础上已连续三年盈利。注意“调整基础”一词。在加密行业，“调整后利润”通常不包括：
- 以加密货币支付的员工薪酬（占支出很大一部分）
- 技术基础设施折旧
- 持有客户资产在波动期间的损失
不做这些调整，公司很可能不盈利。而 SEC 在公开审查 S-1 期间肯定会强制披露真实数字。
洞察三： 现在提交机密申请是因为机会窗口正在关闭。Kraken 在 3 月取消了计划。Consensys 和 Ledger 在过去一周“冷却”了 IPO 想法。SpaceX 的 6 月上市和 OpenAI 的可能发行将吸引所有市场注意力——没人会关注一家估值存疑的加密公司。
如果 Blockchain.com 未能在夏末前进行路演，它将不得不等到 2027 年。而在此期间，可能发生三件事：
- 比特币再次下跌（目前较年初下跌 12%）
- 2026 年大选后监管收紧
- 关键员工因等待流动性而失去耐心
预测：未来 30 天和 90 天
30 天（至 2026 年 6 月底）：
什么都不会发生。机密申请意味着公司处于静默期。SEC 将提出问题，Blockchain.com 将回答。这个过程通常需要 2-3 个月。
然而，二级市场投资者（如 Forge Global 和 EquityZen 等私人平台）将开始下调估值。目前，Blockchain.com 股票在二级市场的交易价格较上一轮有 30-40% 的折扣——即估值约 40-50 亿美元。未来 30 天，如果没有正面财务消息，折扣可能扩大至 50-60%。
90 天（至 2026 年 8 月中旬）：
SEC 可能完成初步审查。公司将发布 S-1 公开版本。那时好戏才真正开始。
我预计公开 S-1 将披露以下数字：
- 2025 年收入：1.8-2.2 亿美元
- 调整后 EBITDA：可能为正，但有附加条件
- GAAP 净亏损：4000-8000 万美元
这些数据公布后，市场对公司的估值不会超过 30-40 亿美元。这对现有股东来说将是一场灾难。
然而，有 30% 的可能性（我估计）Blockchain.com 会找到一位“锚定投资者”——一家大型基金同意以接近 70 亿美元的价格购买大量股份以支撑估值。在加密世界，这以前发生过：2021 年，Circle 在 SPAC 交易前从 Fidelity 和 BlackRock 筹集了 4.4 亿美元。这次会重演吗？我对此表示怀疑，鉴于整个加密行业普遍降温。
编辑预测
资产： Coinbase 股票 (COIN) —— 未来 24-72 小时内短期上涨。 Blockchain.com 申请的消息被市场视为对整个加密行业的积极信号：如果老牌玩家准备上市，监管环境必定在改善。预期区间：185-200 美元。关键阻力位：195 美元（50 日移动均线）。置信度：中等（50%），因为市场已部分消化参议院法案的利好。主要风险： SEC 突然宣布推迟审议加密立法，可能导致整个行业单日暴跌 5-7%。编辑观点，非投资建议。
— Editorial Team
