Blockchain.com podala důvěrnou žádost o IPO u SEC
21. května společnost Blockchain.com, která spravuje 95 milionů peněženek, podala důvěrné registrační prohlášení S-1 u SEC pro listing kmenových akcií třídy A. Společnost plánuje dokončit IPO v průběhu roku 2026.
Nadpis: Blockchain.com se připravuje na IPO: proč je důvěrná žádost aktem zoufalství, nikoli síly
Autor: Bývalý investiční bankéř, který se podílel na umístění Coinbase a Circle
[Podstata]: co se skutečně děje
- května 2026 podala Blockchain.com důvěrné registrační prohlášení S-1 u Komise pro cenné papíry a burzy USA. Za touto strohou tiskovou zprávou se skrývá příběh, který nikdo nevypráví: není to „vstup na veřejný trh“ úspěšné společnosti, ale pokus zachránit zbytky majetku dříve, než se okno příležitostí navždy zavře.
Blockchain.com není na trhu nováčkem. Společnost byla založena v roce 2011 třemi účastníky původního fóra BitcoinTalk.org: Peterem Smithem, Benem Reevesem a Nickem Careyem. Má 95 milionů peněženek a 43 milionů ověřených uživatelů. Za celou dobu své existence prošlo jejími systémy více než 1,1 bilionu dolarů v kryptoměnových transakcích.
Ale žádné z těchto čísel nemá význam. Protože skutečný příběh Blockchain.com je příběhem o tom, jak se ocenění 14 miliard dolarů proměnilo v 7 miliard a pak se dokonce ocitlo pod otazníkem.
Insiderský pohled: důvěrná žádost nebyla podána proto, že je společnost připravena na IPO, ale proto, že investoři z předchozích kol (včetně Lightspeed a Baillie Gifford) požadují exit. Je to klasický případ „down-round IPO“ – kdy společnost vstupuje na burzu s oceněním nižším, než bylo poslední soukromé kolo.
Chronologie a kontext
Březen 2022: vrchol kryptotrhu. Blockchain.com získává financování při ocenění 14 miliard dolarů. Na pozadí všeobecného šílenství se zdá, že krypto startupy porostou věčně.
Listopad 2022: krach FTX otřásá důvěrou v centralizované krypto služby. Blockchain.com se ukazuje jako jeden z věřitelů zkrachovalé burzy – odhalilo se, že společnost držela prostředky na FTX. Klienti začínají vybírat peníze. Odliv se odhaduje na 300–400 milionů dolarů týdně.
2023: Blockchain.com provádí kolo Series E pod vedením Kingsway Capital z Velké Británie. Ocenění – „méně než polovina vrcholové hodnoty“ – tedy přibližně 6–7 miliard dolarů. Je to down round. Investoři z roku 2022 vidí, že jejich podíl se znehodnotil na polovinu.
Listopad 2025: Kraken podává důvěrnou žádost o IPO. Blockchain.com oznamuje restrukturalizaci vedení: Lane Kasselman (ex-Uber) se stává spoluvýkonným ředitelem. Společnost přesouvá sídlo do Dallasu.
Březen 2026: Kraken ruší plány na IPO. Je to varovný signál pro všechny krypto společnosti.
Květen 2026: Americký Senát prosazuje zákon o regulaci kryptoměn. Regulační mlha se začíná rozplývat. Blockchain.com využívá tento okamžik.
21. května 2026: Důvěrná žádost S-1 je podána.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají (ne zřejmě):
- Ranní investoři z let 2013–2017. Vstoupili za směšné ceny – možná za 0,10–0,50 dolaru za akcii v ekvivalentu. I při ocenění 5–7 miliard dolarů je jejich výnos stovek procent. Získají likviditu, na kterou čekali téměř 10 let.
- Kingsway Capital. Fond vstoupil v roce 2023 za snížené ocenění (6–7 miliard). Pokud se IPO uskuteční alespoň při 8–9 miliardách, jsou v plusu.
- Právníci a investiční bankéři. Bez ohledu na to, zda se umístění uskuteční, konzultanti vydělají miliony na přípravě dokumentů. Upisovatelé (pravděpodobně Citi) již dostali své provize.
Prohrávají:
- Investoři z roku 2022 (Lightspeed, Baillie Gifford). Vstoupili při 14 miliardách. Pokud IPO proběhne při 5–7 miliardách, jejich ztráty činí 50–60 %. Je to klasický „down round exit“ – nejhorší scénář pro venture kapitalistu.
- Zaměstnanci s opcemi se strike cenou při 14 miliardách. Jejich opce jsou „deep out of the money“. Pravděpodobně nikdy nebudou realizovány.
- Retailoví investoři, kteří koupí akcie při IPO. Protože skutečná hodnota společnosti je mnohem nižší než dokonce 7 miliard dolarů.
Co média neříkají
Insight číslo jedna: tržby Blockchain.com vyvolávají otázky, které nikdo nepokládá. Podle zpráv činí roční tržby společnosti přibližně 160 milionů dolarů. Při ocenění 7 miliard dolarů to dává násobek 43,75x. Pro srovnání: Coinbase se obchoduje s P/S kolem 6x. PayPal kolem 3x. Dokonce i na vrcholu krypto býčího trhu v roce 2021 se Coinbase nikdy neobchodovala nad 20x P/S.
To znamená, že buď jsou moje čísla tržeb neúplná (společnost skutečně nezveřejnila finanční ukazatele), nebo je ocenění zcela neadekvátní. Přikláním se k druhému. Důvěrná žádost umožňuje skrýt skutečné finanční ukazatele až do poslední chvíle – je to standardní praxe, ale v případě Blockchain.com to vypadá jako pokus oddálit nevyhnutelné.
Insight číslo dvě: společnost tvrdí, že je zisková na upraveném základě po dobu tří let. Všimněte si slova „upraveném“ (adjusted basis). V krypto průmyslu „upravený zisk“ obvykle vylučuje:
- Odměny zaměstnancům v kryptoměně (které tvoří obrovskou část nákladů)
- Amortizaci technologické infrastruktury
- Ztráty z držení klientských aktiv v obdobích volatility
Bez těchto úprav je společnost s největší pravděpodobností ztrátová. A SEC určitě donutí zveřejnit skutečná čísla při veřejném projednávání S-1.
Insight číslo tři: důvěrná žádost byla podána právě teď, protože se okno příležitostí zavírá. Kraken zrušil své plány v březnu. Consensys a Ledger „vychladly“ k myšlence IPO minulý týden. Červnový listing SpaceX a potenciální umístění OpenAI přitáhnou veškerou pozornost trhu – nikdo se nebude dívat na krypto společnost s pochybným oceněním.
Pokud Blockchain.com nestihne provést roadshow do konce léta, bude muset čekat na rok 2027. A během té doby mohou nastat tři věci:
- Nový pokles Bitcoinu (nyní je o 12 % níže než na začátku roku)
- Zpřísnění regulace po volbách v roce 2026
- Ztráta klíčových zaměstnanců, kteří jsou unaveni čekáním na likviditu
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do konce června 2026):
Nic se nestane. Důvěrná žádost znamená, že společnost je v režimu rádiového ticha. SEC bude klást otázky, Blockchain.com bude odpovídat. Tento proces obvykle trvá 2–3 měsíce.
Investoři na sekundárním trhu (soukromé platformy jako Forge Global a EquityZen) však začnou snižovat ocenění. Nyní se akcie Blockchain.com obchodují na sekundárním trhu s diskontem 30–40 % oproti poslednímu kolu – tedy přibližně 4–5 miliard dolarů ocenění. V následujících 30 dnech může diskont vzrůst na 50–60 %, pokud se neobjeví pozitivní zprávy o finančních ukazatelích.
90 dní (do poloviny srpna 2026):
SEC pravděpodobně dokončí předběžnou kontrolu. Společnost zveřejní veřejnou verzi S-1. Tehdy začne to nejzajímavější.
Očekávám, že ve veřejné S-1 budou odhalena následující čísla:
- Tržby za rok 2025: 180–220 milionů dolarů
- Upravený EBITDA: možná kladný, ale s výhradami
- Čistá ztráta podle GAAP: 40–80 milionů dolarů
Po zveřejnění těchto dat trh ocení společnost nejvýše na 3–4 miliardy dolarů. To bude katastrofa pro současné akcionáře.
Existuje však pravděpodobnost (odhaduji ji na 30 %), že Blockchain.com najde „kotevního investora“ – velký fond souhlasí s koupí významného balíku za cenu blízkou 7 miliardám dolarů, aby podpořil ocenění. V krypto světě se to již stalo: v roce 2021 Circle získal 440 milionů dolarů od Fidelity a BlackRock před svým SPAC obchodem. Zopakuje se to nyní? Pochybuji, vzhledem k celkovému ochlazení vůči krypto sektoru.
Prognóza redakce
Aktivum: Akcie Coinbase (COIN) – krátkodobý růst v následujících 24–72 hodinách. Zpráva o podání žádosti Blockchain.com je trhem vnímána jako pozitivní signál pro celý krypto sektor: pokud se staří hráči připravují na vstup na burzu, znamená to, že se regulační klima zlepšuje. Očekávané rozpětí: 185–200 dolarů. Klíčová úroveň odporu – 195 dolarů (50denní klouzavý průměr). Stupeň jistoty: střední (50 %), protože trh již částečně zohlednil pozitiva ze zákona Senátu. Hlavní riziko: náhlé prohlášení SEC o odložení projednávání krypto legislativy – to by mohlo srazit celý sektor o 5–7 % za jediný den. Názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
