Blockchain.com reicht vertraulichen Börsengang bei der SEC ein
Am 21. Mai reichte Blockchain.com, das 95 Millionen Wallets vorweisen kann, eine vertrauliche S-1-Registrierungserklärung bei der SEC für die Notierung von Stammaktien der Klasse A ein. Das Unternehmen plant, den Börsengang bis 2026 abzuschließen.
Schlagzeile: Blockchain.com bereitet sich auf den Börsengang vor: Warum eine vertrauliche Einreichung ein Akt der Verzweiflung ist, nicht der Stärke
Autor: Ehemaliger Investmentbanker, der an den Listings von Coinbase und Circle beteiligt war
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Am 21. Mai 2026 reichte Blockchain.com ein vertrauliches S-1-Registrierungsformular bei der US-Börsenaufsicht SEC ein. Hinter dieser knappen Pressemitteilung verbirgt sich eine Geschichte, die niemand erzählt: Dies ist kein „Börsendebüt“ eines erfolgreichen Unternehmens, sondern der Versuch, die Überreste von Vermögen zu retten, bevor sich das Zeitfenster für immer schließt.
Blockchain.com ist kein Neuling auf dem Markt. Das Unternehmen wurde 2011 von drei Mitgliedern des ursprünglichen BitcoinTalk.org-Forums gegründet: Peter Smith, Ben Reeves und Nick Cary. Es verfügt über 95 Millionen Wallets und 43 Millionen verifizierte Nutzer. Im Laufe seiner Geschichte wurden mehr als 1,1 Billionen US-Dollar an Kryptowährungstransaktionen über seine Systeme abgewickelt.
Aber keine dieser Zahlen spielt eine Rolle. Denn die wahre Geschichte von Blockchain.com ist, wie aus einer Bewertung von 14 Milliarden US-Dollar 7 Milliarden US-Dollar wurden und diese dann ganz in Frage gestellt wurde.
Insider-Perspektive: Die vertrauliche Einreichung erfolgte nicht, weil das Unternehmen für einen Börsengang bereit ist, sondern weil Investoren aus früheren Runden (darunter Lightspeed und Baillie Gifford) einen Exit fordern. Dies ist ein klassischer Fall eines „Down-Round-IPO“ – wenn ein Unternehmen zu einer Bewertung an die Börse geht, die unter seiner letzten privaten Runde liegt.
Zeitleiste und Kontext
März 2022: Höhepunkt des Kryptomarktes. Blockchain.com nimmt Finanzmittel zu einer Bewertung von 14 Milliarden US-Dollar auf. Inmitten der allgemeinen Euphorie scheinen Krypto-Startups für immer zu wachsen.
November 2022: Der Zusammenbruch von FTX erschüttert das Vertrauen in zentralisierte Krypto-Dienste. Blockchain.com entpuppt sich als einer der Gläubiger der insolventen Börse – es wird bekannt, dass das Unternehmen Gelder auf FTX hielt. Kunden beginnen, Geld abzuziehen. Die Abflüsse werden auf 300–400 Millionen US-Dollar pro Woche geschätzt.
2023: Blockchain.com führt eine Serie-E-Runde unter der Leitung der britischen Kingsway Capital durch. Bewertung – „weniger als die Hälfte des Höchststands“ – also etwa 6–7 Milliarden US-Dollar. Dies ist eine Down-Runde. Investoren von 2022 sehen ihren Anteil halbiert.
November 2025: Kraken reicht einen vertraulichen Börsengangsantrag ein. Blockchain.com kündigt eine Umstrukturierung des Managements an: Lane Kasselman (ehemals Uber) wird Co-CEO. Das Unternehmen verlegt seinen Hauptsitz nach Dallas.
März 2026: Kraken gibt seine Börsengangspläne auf. Dies ist ein Weckruf für alle Krypto-Unternehmen.
Mai 2026: Der US-Senat bringt ein Gesetz zur Regulierung von Kryptowährungen voran. Der regulatorische Nebel beginnt sich zu lichten. Blockchain.com nutzt den Moment.
21. Mai 2026: Vertrauliches S-1 wird eingereicht.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner (nicht offensichtlich):
- Frühe Investoren aus den Jahren 2013–2017. Sie stiegen zu lächerlichen Preisen ein – vielleicht 0,10–0,50 US-Dollar pro Aktienäquivalent. Selbst bei einer Bewertung von 5–7 Milliarden US-Dollar sind ihre Renditen hundertfach. Sie erhalten die Liquidität, auf die sie fast 10 Jahre gewartet haben.
- Kingsway Capital. Der Fonds stieg 2023 zu einer reduzierten Bewertung (6–7 Milliarden US-Dollar) ein. Wenn der Börsengang mindestens bei 8–9 Milliarden US-Dollar stattfindet, sind sie im Plus.
- Anwälte und Investmentbanken. Unabhängig davon, ob die Notierung stattfindet, verdienen Berater Millionen mit der Vorbereitung von Dokumenten. Die Underwriter (wahrscheinlich Citi) haben bereits ihre Gebühren kassiert.
Verlierer:
- Investoren von 2022 (Lightspeed, Baillie Gifford). Sie stiegen bei 14 Milliarden US-Dollar ein. Wenn der Börsengang bei 5–7 Milliarden US-Dollar erfolgt, betragen ihre Verluste 50–60 %. Dies ist ein klassischer „Down-Round-Exit“ – das schlechteste Szenario für einen Risikokapitalgeber.
- Mitarbeiter mit Optionen, die bei 14 Milliarden US-Dollar ausgegeben wurden. Ihre Optionen sind „tief aus dem Geld“. Höchstwahrscheinlich werden sie nie ausgeübt.
- Privatanleger, die Aktien beim Börsengang kaufen. Denn der wahre Wert des Unternehmens liegt weit unter selbst 7 Milliarden US-Dollar.
Was die Medien nicht sagen
Erkenntnis Nummer eins: Die Einnahmen von Blockchain.com werfen Fragen auf, die niemand stellt. Berichten zufolge beträgt der Jahresumsatz des Unternehmens etwa 160 Millionen US-Dollar. Bei einer Bewertung von 7 Milliarden US-Dollar ergibt sich ein Multiplikator von 43,75x. Zum Vergleich: Coinbase wird mit einem Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV) von etwa 6x gehandelt. PayPal – etwa 3x. Selbst auf dem Höhepunkt des Krypto-Bullenmarktes 2021 wurde Coinbase nie über 20x KUV gehandelt.
Das bedeutet entweder, dass meine Umsatzzahlen unvollständig sind (das Unternehmen hat tatsächlich keine Finanzdaten offengelegt), oder die Bewertung ist völlig daneben. Ich tendiere zu Letzterem. Die vertrauliche Einreichung erlaubt es, die wahren Finanzdaten bis zum letzten Moment zu verbergen – das ist übliche Praxis, aber im Fall von Blockchain.com sieht es nach einem Versuch aus, das Unvermeidliche hinauszuzögern.
Erkenntnis Nummer zwei: Das Unternehmen behauptet, seit drei Jahren auf bereinigter Basis profitabel zu sein. Beachten Sie das Wort „bereinigter Basis“. In der Krypto-Branche umfasst der „bereinigte Gewinn“ typischerweise nicht:
- Mitarbeitervergütung in Kryptowährung (die einen großen Teil der Ausgaben ausmacht)
- Abschreibung der technologischen Infrastruktur
- Verluste aus der Verwahrung von Kundengeldern in volatilen Phasen
Ohne diese Anpassungen ist das Unternehmen wahrscheinlich unrentabel. Und die SEC wird während der öffentlichen Prüfung des S-1 sicherlich die Offenlegung der tatsächlichen Zahlen erzwingen.
Erkenntnis Nummer drei: Die vertrauliche Einreichung erfolgte jetzt, weil sich das Zeitfenster schließt. Kraken hat seine Pläne im März aufgegeben. Consensys und Ledger haben die Idee eines Börsengangs in der letzten Woche „abgekühlt“. Die Notierung von SpaceX im Juni und das mögliche Angebot von OpenAI werden die gesamte Marktaufmerksamkeit auf sich ziehen – niemand wird sich ein Krypto-Unternehmen mit einer fragwürdigen Bewertung ansehen.
Wenn Blockchain.com es nicht schafft, seine Roadshow bis Ende des Sommers durchzuführen, muss es bis 2027 warten. Und in dieser Zeit könnten drei Dinge passieren:
- Ein erneuter Rückgang von Bitcoin (derzeit 12 % unter dem Jahresanfang)
- Strengere Regulierung nach den Wahlen 2026
- Verlust wichtiger Mitarbeiter, die es leid sind, auf Liquidität zu warten
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis Ende Juni 2026):
Es wird nichts passieren. Eine vertrauliche Einreichung bedeutet, dass sich das Unternehmen im Funkstille-Modus befindet. Die SEC wird Fragen stellen, Blockchain.com wird antworten. Dieser Prozess dauert normalerweise 2–3 Monate.
Allerdings werden Sekundärmarkt-Investoren (private Plattformen wie Forge Global und EquityZen) die Bewertungen senken. Derzeit werden Blockchain.com-Aktien auf dem Sekundärmarkt mit einem Abschlag von 30–40 % zur letzten Runde gehandelt – also bei einer Bewertung von etwa 4–5 Milliarden US-Dollar. In den nächsten 30 Tagen könnte sich der Abschlag auf 50–60 % ausweiten, wenn keine positiven Nachrichten zu den Finanzdaten kommen.
90 Tage (bis Mitte August 2026):
Die SEC wird wahrscheinlich ihre vorläufige Prüfung abschließen. Das Unternehmen wird die öffentliche Version des S-1 veröffentlichen. Dann beginnt der eigentliche Spaß.
Ich erwarte, dass das öffentliche S-1 die folgenden Zahlen offenbart:
- Umsatz 2025: 180–220 Millionen US-Dollar
- Bereinigtes EBITDA: möglicherweise positiv, aber mit Einschränkungen
- GAAP-Nettoverlust: 40–80 Millionen US-Dollar
Nach der Veröffentlichung dieser Daten wird der Markt das Unternehmen auf nicht mehr als 3–4 Milliarden US-Dollar bewerten. Dies wird eine Katastrophe für die derzeitigen Aktionäre sein.
Es besteht jedoch eine Chance (ich schätze sie auf 30 %), dass Blockchain.com einen „Ankerinvestor“ findet – einen großen Fonds, der bereit ist, einen bedeutenden Anteil zu einem Preis nahe 7 Milliarden US-Dollar zu kaufen, um die Bewertung zu stützen. In der Krypto-Welt gab es das schon einmal: 2021 sammelte Circle 440 Millionen US-Dollar von Fidelity und BlackRock vor seinem SPAC-Deal ein. Wird es wieder passieren? Ich bezweifle es, angesichts der allgemeinen Abkühlung gegenüber dem Krypto-Sektor.
Redaktionelle Prognose
Asset: Coinbase-Aktien (COIN) – kurzfristiger Anstieg in den nächsten 24–72 Stunden. Die Nachricht von Blockchain.coms Einreichung wird vom Markt als positives Signal für den gesamten Krypto-Sektor wahrgenommen: Wenn alte Spieler sich auf einen Börsengang vorbereiten, muss sich das regulatorische Klima verbessern. Erwartete Spanne: 185–200 US-Dollar. Wichtiges Widerstandsniveau: 195 US-Dollar (50-Tage-Durchschnitt). Vertrauensniveau: mittel (50 %), da der Markt bereits einen Teil der Positivität aus dem Senatsgesetz eingepreist hat. Hauptrisiko: Eine plötzliche SEC-Ankündigung, die die Prüfung der Krypto-Gesetzgebung verzögert, könnte den gesamten Sektor an einem einzigen Tag um 5–7 % einbrechen lassen. Redaktionelle Meinung, keine Anlageberatung.
— Editorial Team
