Blockchain.com dépose une demande d'introduction en bourse confidentielle auprès de la SEC
Le 21 mai, Blockchain.com, qui revendique 95 millions de portefeuilles, a déposé une déclaration d'enregistrement S-1 confidentielle auprès de la SEC pour une cotation d'actions ordinaires de classe A. La société prévoit de réaliser son introduction en bourse d'ici 2026.
Titre : Blockchain.com se prépare pour l'introduction en bourse : pourquoi un dépôt confidentiel est un acte de désespoir, pas de force
Auteur : Ancien banquier d'investissement ayant participé aux introductions en bourse de Coinbase et Circle
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le 21 mai 2026, Blockchain.com a déposé un formulaire d'enregistrement S-1 confidentiel auprès de la Securities and Exchange Commission des États-Unis. Derrière ce communiqué de presse laconique se cache une histoire que personne ne raconte : il ne s'agit pas des « débuts sur le marché public » d'une entreprise prospère, mais d'une tentative de sauver les restes de richesse avant que la fenêtre d'opportunité ne se referme pour toujours.
Blockchain.com n'est pas un nouveau venu sur le marché. La société a été fondée en 2011 par trois membres du forum original BitcoinTalk.org : Peter Smith, Ben Reeves et Nick Cary. Elle compte 95 millions de portefeuilles et 43 millions d'utilisateurs vérifiés. Au cours de son existence, plus de 1 100 milliards de dollars de transactions en cryptomonnaies sont passés par ses systèmes.
Mais aucun de ces chiffres n'a d'importance. Parce que la véritable histoire de Blockchain.com est celle d'une valorisation de 14 milliards de dollars qui est tombée à 7 milliards, puis a été remise en question.
Point de vue d'initié : Le dépôt confidentiel a été soumis non pas parce que l'entreprise est prête pour une introduction en bourse, mais parce que les investisseurs des tours précédents (dont Lightspeed et Baillie Gifford) exigent une sortie. C'est un cas classique d'« introduction en bourse à la baisse » — lorsqu'une entreprise entre en bourse à une valorisation inférieure à son dernier tour privé.
Chronologie et contexte
Mars 2022 : Sommet du marché des cryptomonnaies. Blockchain.com lève des fonds à une valorisation de 14 milliards de dollars. Au milieu de la frénésie générale, les startups crypto semblent prêtes à croître indéfiniment.
Novembre 2022 : L'effondrement de FTX brise la confiance dans les services crypto centralisés. Blockchain.com apparaît comme l'un des créanciers de la bourse en faillite — il est révélé que la société détenait des fonds sur FTX. Les clients commencent à retirer de l'argent. Les sorties sont estimées à 300–400 millions de dollars par semaine.
2023 : Blockchain.com réalise un tour de série E mené par Kingsway Capital, basé au Royaume-Uni. Valorisation — « moins de la moitié du sommet » — soit environ 6–7 milliards de dollars. C'est un tour à la baisse. Les investisseurs de 2022 voient leur participation réduite de moitié.
Novembre 2025 : Kraken dépose une demande d'introduction en bourse confidentielle. Blockchain.com annonce une restructuration de la direction : Lane Kasselman (ex-Uber) devient co-PDG. La société déménage son siège social à Dallas.
Mars 2026 : Kraken abandonne ses projets d'introduction en bourse. C'est un signal d'alarme pour toutes les entreprises crypto.
Mai 2026 : Le Sénat américain avance un projet de loi sur la réglementation des cryptomonnaies. Le brouillard réglementaire commence à se dissiper. Blockchain.com saisit l'occasion.
21 mai 2026 : Dépôt du S-1 confidentiel.
Qui gagne et qui perd
Gagnants (pas évidents) :
- Les premiers investisseurs de 2013–2017. Ils sont entrés à des prix risibles — peut-être l'équivalent de 0,10–0,50 $ par action. Même à une valorisation de 5–7 milliards de dollars, leurs rendements sont des centaines de fois supérieurs. Ils obtiennent la liquidité qu'ils attendaient depuis près de 10 ans.
- Kingsway Capital. Le fonds est entré en 2023 à une valorisation réduite (6–7 milliards de dollars). Si l'introduction en bourse a lieu au moins à 8–9 milliards, ils sont dans le vert.
- Les avocats et les banques d'investissement. Que la cotation ait lieu ou non, les consultants gagnent des millions à préparer les documents. Les souscripteurs (probablement Citi) ont déjà perçu leurs frais.
Perdants :
- Les investisseurs de 2022 (Lightspeed, Baillie Gifford). Ils sont entrés à 14 milliards de dollars. Si l'introduction en bourse se fait à 5–7 milliards, leurs pertes s'élèvent à 50–60 %. C'est un cas classique de « sortie à la baisse » — le pire scénario pour un capital-risqueur.
- Les employés avec des options levées à 14 milliards de dollars. Leurs options sont « profondément hors du cours ». Très probablement, elles ne seront jamais exercées.
- Les investisseurs particuliers qui achètent des actions lors de l'introduction en bourse. Parce que la valeur réelle de l'entreprise est bien inférieure à 7 milliards de dollars.
Ce que les médias ne disent pas
Première information : Les revenus de Blockchain.com soulèvent des questions que personne ne pose. Selon les rapports, le chiffre d'affaires annuel de l'entreprise est d'environ 160 millions de dollars. À une valorisation de 7 milliards, cela donne un multiple de 43,75x. Pour comparaison : Coinbase se négocie à un ratio P/S d'environ 6x. PayPal — environ 3x. Même au sommet du marché haussier crypto de 2021, Coinbase n'a jamais dépassé 20x P/S.
Cela signifie soit que mes chiffres de revenus sont incomplets (l'entreprise n'a effectivement pas divulgué ses données financières), soit que la valorisation est complètement erronée. Je penche pour la seconde option. Le dépôt confidentiel permet de cacher les véritables données financières jusqu'au dernier moment — c'est une pratique courante, mais dans le cas de Blockchain.com, cela ressemble à une tentative de retarder l'inévitable.
Deuxième information : L'entreprise affirme être rentable sur une base ajustée depuis trois ans. Notez le terme « base ajustée ». Dans l'industrie crypto, le « bénéfice ajusté » exclut généralement :
- La rémunération des employés en cryptomonnaie (qui représente une part énorme des dépenses)
- L'amortissement de l'infrastructure technologique
- Les pertes liées à la détention d'actifs clients pendant les périodes volatiles
Sans ces ajustements, l'entreprise est probablement non rentable. Et la SEC forcera certainement la divulgation des chiffres réels lors de l'examen public du S-1.
Troisième information : Le dépôt confidentiel a été soumis maintenant parce que la fenêtre d'opportunité se ferme. Kraken a annulé ses plans en mars. Consensys et Ledger ont « refroidi » l'idée d'une introduction en bourse la semaine dernière. La cotation de SpaceX en juin et l'offre potentielle d'OpenAI capteront toute l'attention du marché — personne ne regardera une entreprise crypto avec une valorisation douteuse.
Si Blockchain.com ne parvient pas à mener sa tournée de présentation d'ici la fin de l'été, elle devra attendre 2027. Et d'ici là, trois choses pourraient se produire :
- Une nouvelle baisse du Bitcoin (actuellement 12 % en dessous du début de l'année)
- Un durcissement de la réglementation après les élections de 2026
- La perte d'employés clés fatigués d'attendre la liquidité
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'à fin juin 2026) :
Rien ne se passera. Un dépôt confidentiel signifie que l'entreprise est en mode silence radio. La SEC posera des questions, Blockchain.com répondra. Ce processus prend généralement 2–3 mois.
Cependant, les investisseurs du marché secondaire (plateformes privées comme Forge Global et EquityZen) commenceront à baisser les valorisations. Actuellement, les actions de Blockchain.com se négocient sur le marché secondaire avec une décote de 30–40 % par rapport au dernier tour — soit une valorisation d'environ 4–5 milliards de dollars. Dans les 30 prochains jours, la décote pourrait s'élargir à 50–60 % si aucune nouvelle positive sur les finances n'émerge.
90 jours (d'ici mi-août 2026) :
La SEC aura probablement terminé son examen préliminaire. L'entreprise publiera la version publique du S-1. C'est là que le vrai plaisir commence.
Je m'attends à ce que le S-1 public révèle les chiffres suivants :
- Chiffre d'affaires 2025 : 180–220 millions de dollars
- EBITDA ajusté : peut-être positif, mais avec des réserves
- Perte nette GAAP : 40–80 millions de dollars
Après la publication de ces données, le marché valorisera l'entreprise à pas plus de 3–4 milliards de dollars. Ce sera un désastre pour les actionnaires actuels.
Cependant, il y a une chance (je l'estime à 30 %) que Blockchain.com trouve un « investisseur ancré » — un grand fonds acceptant d'acheter une participation significative à un prix proche de 7 milliards de dollars pour soutenir la valorisation. Dans le monde crypto, cela s'est déjà produit : en 2021, Circle a levé 440 millions de dollars auprès de Fidelity et BlackRock avant son accord SPAC. Cela se reproduira-t-il ? J'en doute, compte tenu du refroidissement général envers le secteur crypto.
Prévision éditoriale
Actif : Actions Coinbase (COIN) — hausse à court terme dans les 24–72 prochaines heures. La nouvelle du dépôt de Blockchain.com est perçue par le marché comme un signal positif pour l'ensemble du secteur crypto : si les anciens acteurs se préparent à entrer en bourse, le climat réglementaire doit s'améliorer. Fourchette attendue : 185–200 $. Niveau de résistance clé : 195 $ (moyenne mobile sur 50 jours). Niveau de confiance : moyen (50 %), car le marché a déjà intégré une partie des aspects positifs du projet de loi du Sénat. Risque principal : une annonce soudaine de la SEC retardant l'examen de la législation crypto pourrait faire chuter l'ensemble du secteur de 5 à 7 % en une seule journée. Opinion éditoriale, pas un conseil d'investissement.
— Editorial Team
