Blockchain.com złożyła poufną rejestrację S-1 w SEC
21 maja firma Blockchain.com, posiadająca 95 mln portfeli, złożyła poufną deklarację rejestracyjną S-1 w SEC w celu notowania akcji zwykłych klasy A. Firma planuje zakończyć IPO w ciągu 2026 roku.
Tytuł: Blockchain.com przygotowuje się do IPO: dlaczego poufne zgłoszenie to akt desperacji, a nie siły
Autor: Były bankier inwestycyjny, uczestniczący w ofercie Coinbase i Circle
[Sedno]: co naprawdę się dzieje
21 maja 2026 roku Blockchain.com złożyła poufny formularz rejestracyjny S-1 w Komisji Papierów Wartościowych i Giełd USA. Za tym lakonicznym komunikatem prasowym kryje się historia, której nikt nie opowiada: to nie „wejście na rynek publiczny” odnoszącej sukcesy firmy, ale próba ratowania resztek majątku, zanim okno możliwości zamknie się na zawsze.
Blockchain.com to nie nowicjusz na rynku. Firma została założona w 2011 roku przez trzech uczestników oryginalnego forum BitcoinTalk.org: Petera Smitha, Bena Reevesa i Nicka Cary’ego. Ma 95 milionów portfeli i 43 miliony zweryfikowanych użytkowników. Przez cały okres istnienia przez jej systemy przeszło ponad 1,1 biliona dolarów transakcji kryptowalutowych.
Ale żadna z tych liczb nie ma znaczenia. Ponieważ prawdziwa historia Blockchain.com to opowieść o tym, jak wycena 14 miliardów dolarów zamieniła się w 7 miliardów, a potem w ogóle stanęła pod znakiem zapytania.
Spojrzenie z wewnątrz: poufne zgłoszenie nie zostało złożone, ponieważ firma jest gotowa na IPO, ale dlatego, że inwestorzy z poprzednich rund (w tym Lightspeed i Baillie Gifford) domagają się wyjścia. To klasyczny przypadek „down-round IPO” – gdy firma wchodzi na giełdę z wyceną niższą niż ostatnia runda prywatna.
Chronologia i kontekst
Marzec 2022 roku: szczyt rynku krypto. Blockchain.com pozyskuje finansowanie przy wycenie 14 miliardów dolarów. W obliczu powszechnego szaleństwa wydaje się, że startupy kryptowalutowe będą rosły wiecznie.
Listopad 2022 roku: upadek FTX niszczy zaufanie do scentralizowanych usług krypto. Blockchain.com okazuje się jednym z wierzycieli zbankrutowanej giełdy – ujawniono, że firma trzymała środki na FTX. Klienci zaczynają wypłacać pieniądze. Odpływ szacuje się na 300–400 milionów dolarów tygodniowo.
2023 rok: Blockchain.com przeprowadza rundę Series E pod przewodnictwem Kingsway Capital z Wielkiej Brytanii. Wycena – „mniej niż połowa szczytowej wartości” – czyli około 6–7 miliardów dolarów. To down round. Inwestorzy z 2022 roku widzą, że ich udziały straciły połowę wartości.
Listopad 2025 roku: Kraken składa poufne zgłoszenie IPO. Blockchain.com ogłasza restrukturyzację zarządu: Lane Kasselman (były Uber) zostaje współdyrektorem generalnym. Firma przenosi siedzibę do Dallas.
Marzec 2026 roku: Kraken wycofuje plany IPO. To sygnał alarmowy dla wszystkich firm kryptowalutowych.
Maj 2026 roku: Senat USA promuje projekt ustawy o regulacji kryptowalut. Mgła regulacyjna zaczyna się rozwiewać. Blockchain.com wykorzystuje ten moment.
21 maja 2026 roku: Złożono poufne zgłoszenie S-1.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Wygrywają (nieoczywiście):
- Wcześni inwestorzy z lat 2013–2017. Weszli po śmiesznych cenach – być może po 0,10–0,50 dolara za akcję w ekwiwalencie. Nawet przy wycenie 5–7 miliardów dolarów ich stopa zwrotu wynosi setki razy. Otrzymają płynność, na którą czekali prawie 10 lat.
- Kingsway Capital. Fundusz wszedł w 2023 roku po obniżonej wycenie (6–7 mld USD). Jeśli IPO odbędzie się przynajmniej przy 8–9 mld USD, będą na plusie.
- Prawnicy i banki inwestycyjne. Niezależnie od tego, czy oferta dojdzie do skutku, konsultanci zarobią miliony na przygotowaniu dokumentów. Subemitenci (prawdopodobnie Citi) już otrzymali swoje prowizje.
Przegrywają:
- Inwestorzy z 2022 roku (Lightspeed, Baillie Gifford). Weszli po 14 mld USD. Jeśli IPO odbędzie się po 5–7 mld USD, ich straty wyniosą 50–60%. To klasyczny „down round exit” – najgorszy scenariusz dla venture capital.
- Pracownicy z opcjami, których cena wykonania wynosi 14 mld USD. Ich opcje są „deep out of the money”. Najprawdopodobniej nigdy nie zostaną zrealizowane.
- Inwestorzy detaliczni, którzy kupią akcje w IPO. Ponieważ rzeczywista wartość firmy jest znacznie niższa niż nawet 7 mld USD.
Czego media nie dopowiadają
Insight numer jeden: przychody Blockchain.com budzą pytania, których nikt nie zadaje. Według raportów roczne przychody firmy wynoszą około 160 milionów dolarów. Przy wycenie 7 miliardów dolarów daje to mnożnik 43,75x. Dla porównania: Coinbase handluje przy P/S około 6x. PayPal – około 3x. Nawet w szczycie hossy krypto w 2021 roku Coinbase nigdy nie handlował powyżej 20x P/S.
Oznacza to, że albo moje dane o przychodach są niekompletne (firma rzeczywiście nie ujawniała wyników finansowych), albo wycena jest całkowicie nieadekwatna. Skłaniam się ku drugiemu. Poufne zgłoszenie pozwala ukryć rzeczywiste wyniki finansowe do ostatniej chwili – to standardowa praktyka, ale w przypadku Blockchain.com wygląda to jak próba opóźnienia nieuniknionego.
Insight numer dwa: firma twierdzi, że jest rentowna na skorygowanej podstawie przez trzy lata. Zwróć uwagę na słowo „skorygowanej” (adjusted basis). W branży krypto „skorygowany zysk” zazwyczaj wyklucza:
- Wynagrodzenia pracowników w kryptowalutach (stanowiące ogromną część wydatków)
- Amortyzację infrastruktury technologicznej
- Straty z przechowywania aktywów klientów w okresach zmienności
Bez tych korekt firma najprawdopodobniej jest nierentowna. A SEC z pewnością zmusi do ujawnienia rzeczywistych liczb przy publicznym rozpatrywaniu S-1.
Insight numer trzy: poufne zgłoszenie zostało złożone właśnie teraz, ponieważ okno możliwości się zamyka. Kraken odwołał swoje plany w marcu. Consensys i Ledger „ostygły” do pomysłu IPO w zeszłym tygodniu. Czerwcowy debiut SpaceX i potencjalna oferta OpenAI przyciągną całą uwagę rynku – nikt nie będzie patrzeć na firmę krypto z wątpliwą wyceną.
Jeśli Blockchain.com nie zdąży przeprowadzić roadshow do końca lata, będzie musiała czekać do 2027 roku. A w tym czasie mogą wydarzyć się trzy rzeczy:
- Nowy spadek Bitcoina (obecnie jest 12% niżej niż na początku roku)
- Zaostrzenie regulacji po wyborach w 2026 roku
- Utrata kluczowych pracowników, którzy zmęczyli się czekaniem na płynność
Prognoza: następne 30 dni i 90 dni
30 dni (do końca czerwca 2026 roku):
Nic się nie wydarzy. Poufne zgłoszenie oznacza, że firma jest w trybie radiowej ciszy. SEC będzie zadawać pytania, Blockchain.com będzie odpowiadać. Ten proces zwykle trwa 2–3 miesiące.
Jednak inwestorzy na rynku wtórnym (prywatne platformy, takie jak Forge Global i EquityZen) zaczną obniżać wyceny. Obecnie akcje Blockchain.com handlują na rynku wtórnym z dyskontem 30–40% w stosunku do ostatniej rundy – czyli około 4–5 mld USD wyceny. W ciągu najbliższych 30 dni dyskonto może wzrosnąć do 50–60%, jeśli nie pojawią się pozytywne wieści o wynikach finansowych.
90 dni (do połowy sierpnia 2026 roku):
SEC prawdopodobnie zakończy wstępną kontrolę. Firma opublikuje publiczną wersję S-1. Wtedy zacznie się najciekawsze.
Oczekuję, że w publicznym S-1 ujawnione zostaną następujące liczby:
- Przychody 2025 roku: 180–220 milionów dolarów
- Skorygowany EBITDA: być może dodatni, ale z zastrzeżeniami
- Strata netto według GAAP: 40–80 milionów dolarów
Po publikacji tych danych rynek wyceni firmę nie wyżej niż 3–4 miliardy dolarów. To będzie katastrofa dla obecnych akcjonariuszy.
Istnieje jednak prawdopodobieństwo (oceniam je na 30%), że Blockchain.com znajdzie „inwestora kotwiczącego” – duży fundusz zgodzi się kupić znaczący pakiet po cenie bliskiej 7 mld USD, aby wesprzeć wycenę. W świecie krypto już tak było: w 2021 roku Circle pozyskał 440 mln USD od Fidelity i BlackRock przed swoim SPAC. Czy to się powtórzy? Wątpię, biorąc pod uwagę ogólne ochłodzenie w sektorze krypto.
Prognoza redakcji
Aktywa: Akcje Coinbase (COIN) – krótkoterminowy wzrost w ciągu najbliższych 24–72 godzin. Wiadomość o złożeniu wniosku przez Blockchain.com jest odbierana przez rynek jako pozytywny sygnał dla całego sektora krypto: jeśli starzy gracze przygotowują się do wejścia na giełdę, oznacza to, że klimat regulacyjny się poprawia. Oczekiwany zakres: 185–200 dolarów. Kluczowy poziom oporu – 195 dolarów (50-dniowa średnia krocząca). Stopień pewności: średni (50%), ponieważ rynek już zdyskontował część pozytywów z projektu ustawy Senatu. Główne ryzyko: nagłe oświadczenie SEC o przesunięciu rozpatrywania ustawodawstwa krypto – może to zniszczyć cały sektor o 5–7% w jeden dzień. Opinia redakcji, a nie zalecenie inwestycyjne.
— Editorial Team
