Blockchain.com, SEC에 기밀 IPO 신청서 제출
5월 21일, 9,500만 개의 지갑을 보유한 Blockchain.com이 SEC에 Class A 보통주 상장을 위한 기밀 S-1 등록 명세서를 제출했습니다. 회사는 2026년 내에 IPO를 완료할 계획입니다.
헤드라인: Blockchain.com, IPO 준비: 기밀 신청은 강함이 아닌 절망의 행동
저자: Coinbase 및 Circle 상장에 참여한 전직 투자은행가
[요점]: 실제 상황
2026년 5월 21일, Blockchain.com이 미국 증권거래위원회(SEC)에 기밀 S-1 등록 양식을 제출했습니다. 이 간결한 보도자료 뒤에는 아무도 말하지 않는 이야기가 숨어 있습니다. 이는 성공한 기업의 '공개 시장 데뷔'가 아니라, 기회의 창이 영원히 닫히기 전에 남은 부를 구하려는 시도입니다.
Blockchain.com은 시장의 신참이 아닙니다. 이 회사는 2011년 원래 BitcoinTalk.org 포럼의 세 구성원인 Peter Smith, Ben Reeves, Nick Cary에 의해 설립되었습니다. 9,500만 개의 지갑과 4,300만 명의 인증된 사용자를 보유하고 있습니다. 운영 기간 동안 1조 1천억 달러 이상의 암호화폐 거래가 시스템을 통과했습니다.
하지만 이러한 숫자는 중요하지 않습니다. Blockchain.com의 진짜 이야기는 140억 달러의 가치 평가가 70억 달러로 떨어진 후, 아예 의문시되는 과정입니다.
내부자 관점: 기밀 신청은 회사가 IPO 준비가 되었기 때문이 아니라, 이전 라운드의 투자자들(Lightspeed 및 Baillie Gifford 포함)이 출구를 요구했기 때문에 제출되었습니다. 이는 전형적인 '다운라운드 IPO' 사례입니다. 즉, 회사가 마지막 비공개 라운드보다 낮은 가치 평가로 상장하는 경우입니다.
타임라인 및 배경
2022년 3월: 암호화폐 시장의 정점. Blockchain.com이 140억 달러 가치 평가로 자금을 조달합니다. 전반적인 열풍 속에서 암호화폐 스타트업은 영원히 성장할 것처럼 보였습니다.
2022년 11월: FTX의 붕괴로 중앙화된 암호화폐 서비스에 대한 신뢰가 무너집니다. Blockchain.com은 파산한 거래소의 채권자 중 하나로 드러납니다. 회사가 FTX에 자금을 보유하고 있었던 것으로 밝혀집니다. 고객들은 자금을 인출하기 시작합니다. 유출액은 주당 3억~4억 달러로 추정됩니다.
2023년: Blockchain.com이 영국 기반 Kingsway Capital이 주도하는 시리즈 E 라운드를 진행합니다. 가치 평가는 '정점의 절반 미만', 즉 약 60~70억 달러입니다. 이는 다운라운드입니다. 2022년 투자자들은 지분이 절반으로 줄었습니다.
2025년 11월: Kraken이 기밀 IPO 신청서를 제출합니다. Blockchain.com이 경영진 개편을 발표합니다. Lane Kasselman(전 Uber 임원)이 공동 CEO가 됩니다. 회사는 본사를 댈러스로 이전합니다.
2026년 3월: Kraken이 IPO 계획을 포기합니다. 이는 모든 암호화폐 기업에 대한 경종입니다.
2026년 5월: 미국 상원이 암호화폐 규제 법안을 추진합니다. 규제 안개가 걷히기 시작합니다. Blockchain.com이 기회를 잡습니다.
2026년 5월 21일: 기밀 S-1 신청서 제출.
승자와 패자
승자(명확하지 않음):
- 2013~2017년 초기 투자자. 그들은 우스운 가격(주당 0.10~0.50달러 상당)에 진입했습니다. 50~70억 달러 가치 평가에서도 수익은 수백 배입니다. 그들은 거의 10년 동안 기다려온 유동성을 얻습니다.
- Kingsway Capital. 이 펀드는 2023년 낮은 가치 평가(60~70억 달러)에 진입했습니다. IPO가 최소 80~90억 달러에 이루어지면 흑자입니다.
- 변호사 및 투자은행. 상장 여부와 관계없이 컨설턴트는 서류 준비로 수백만 달러를 벌어들입니다. 인수자(아마도 Citi)는 이미 수수료를 받았습니다.
패자:
- 2022년 투자자(Lightspeed, Baillie Gifford). 그들은 140억 달러에 진입했습니다. IPO가 50~70억 달러에 이루어지면 손실은 50~60%입니다. 이는 전형적인 '다운라운드 출구'로, 벤처 캐피털리스트에게 최악의 시나리오입니다.
- 140억 달러에 스트라이크된 옵션을 보유한 직원. 그들의 옵션은 '깊은 외가격'입니다. 대부분 행사되지 않을 것입니다.
- IPO에서 주식을 매수하는 개인 투자자. 회사의 실제 가치는 70억 달러보다 훨씬 낮기 때문입니다.
언론이 말하지 않는 것
인사이트 1: Blockchain.com의 수익은 아무도 묻지 않는 의문을 제기합니다. 보고서에 따르면 회사의 연간 수익은 약 1억 6천만 달러입니다. 70억 달러 가치 평가에서 P/S 배수는 43.75배입니다. 비교를 위해: Coinbase는 약 6배 P/S로 거래됩니다. PayPal은 약 3배입니다. 2021년 암호화폐 강세장의 정점에서도 Coinbase는 20배 P/S를 넘지 않았습니다.
이는 제 수익 수치가 불완전하거나(회사가 실제로 재무 정보를 공개하지 않음) 가치 평가가 완전히 잘못되었음을 의미합니다. 저는 후자에 더 가깝다고 생각합니다. 기밀 신청은 마지막 순간까지 실제 재무 정보를 숨길 수 있게 해줍니다. 이는 일반적인 관행이지만, Blockchain.com의 경우 불가피한 것을 지연시키려는 시도로 보입니다.
인사이트 2: 회사는 조정 기준으로 3년 동안 수익성이 있었다고 주장합니다. '조정 기준'이라는 단어에 주목하세요. 암호화폐 업계에서 '조정 이익'은 일반적으로 다음을 제외합니다:
- 암호화폐로 지급되는 직원 보상(비용의 큰 부분을 차지)
- 기술 인프라 감가상각
- 변동성 기간 동안 고객 자산 보유로 인한 손실
이러한 조정 없이는 회사는 수익성이 없을 가능성이 높습니다. 그리고 SEC는 S-1의 공개 검토 중에 실제 숫자를 공개하도록 강제할 것입니다.
인사이트 3: 기밀 신청이 지금 제출된 이유는 기회의 창이 닫히고 있기 때문입니다. Kraken은 3월에 계획을 취소했습니다. Consensys와 Ledger는 지난 주에 IPO 아이디어를 '냉각'시켰습니다. SpaceX의 6월 상장과 OpenAI의 잠재적 공모는 모든 시장의 관심을 끌 것입니다. 아무도 의심스러운 가치 평가의 암호화폐 기업을 주목하지 않을 것입니다.
Blockchain.com이 여름 말까지 로드쇼를 진행하지 못하면 2027년까지 기다려야 합니다. 그리고 그 기간 동안 세 가지 일이 발생할 수 있습니다:
- 비트코인의 새로운 하락(현재 연초 대비 12% 하락)
- 2026년 선거 이후 규제 강화
- 유동성을 기다리는 데 지친 핵심 직원 이탈
예측: 향후 30일 및 90일
30일(2026년 6월 말까지):
아무 일도 일어나지 않을 것입니다. 기밀 신청은 회사가 무음 모드에 있음을 의미합니다. SEC가 질문을 하고 Blockchain.com이 답변할 것입니다. 이 과정은 일반적으로 2~3개월이 소요됩니다.
그러나 2차 시장 투자자(Forge Global 및 EquityZen과 같은 비공개 플랫폼)는 가치 평가를 낮추기 시작할 것입니다. 현재 Blockchain.com 주식은 2차 시장에서 마지막 라운드 대비 30~40% 할인된 가격, 즉 약 40~50억 달러 가치 평가로 거래됩니다. 향후 30일 동안 재무 관련 긍정적 소식이 없으면 할인율이 50~60%로 확대될 수 있습니다.
90일(2026년 8월 중순까지):
SEC가 예비 검토를 완료할 가능성이 높습니다. 회사는 S-1의 공개 버전을 게시할 것입니다. 그때가 진짜 재미가 시작되는 때입니다.
저는 공개 S-1에서 다음과 같은 숫자가 공개될 것으로 예상합니다:
- 2025년 수익: 1억 8천만~2억 2천만 달러
- 조정 EBITDA: 긍정적일 가능성 있지만, 단서가 붙음
- GAAP 순손실: 4천만~8천만 달러
이 데이터가 공개된 후, 시장은 회사를 30~40억 달러 이상으로 평가하지 않을 것입니다. 이는 현재 주주들에게 재앙이 될 것입니다.
하지만 Blockchain.com이 '앵커 투자자'를 찾을 가능성(30%로 추정)이 있습니다. 즉, 가치 평가를 지지하기 위해 70억 달러에 가까운 가격으로 상당한 지분을 매수하는 대형 펀드입니다. 암호화폐 세계에서는 이전에도 이런 일이 있었습니다. 2021년 Circle은 SPAC 거래를 앞두고 Fidelity와 BlackRock으로부터 4억 4천만 달러를 조달했습니다. 다시 일어날까요? 암호화폐 부문에 대한 전반적인 냉각을 고려할 때 의문입니다.
편집 예측
자산: Coinbase 주식(COIN) — 향후 24~72시간 동안 단기 상승. Blockchain.com의 신청 소식은 시장에서 암호화폐 부문 전체에 긍정적 신호로 인식됩니다. 오래된 플레이어가 상장을 준비한다면 규제 환경이 개선되고 있다는 의미이기 때문입니다. 예상 범위: $185~$200. 주요 저항선: $195(50일 이동평균). 신뢰 수준: 중간(50%). 시장이 이미 상원 법안의 긍정적 요소를 일부 반영했기 때문입니다. 주요 위험: SEC의 갑작스러운 발표로 암호화폐 법안 심의가 지연되면 하루 만에 부문 전체가 5~7% 폭락할 수 있습니다. 편집 의견이며 투자 조언이 아닙니다.
— Editorial Team
