Circle 将于 5 月 11 日发布第一季度财报
USDC 稳定币发行商 Circle 计划于 5 月 11 日美股开盘前发布第一季度财报。营收预期约为 7.15 亿美元，同比增长 11%，但较上一季度创纪录的营收下降 7%。
Circle 的关键一周：Q1 报告如何成为新金融架构中的谈判筹码
当一家市值近 300 亿美元、远期市盈率超过 111 的公司，在美联储领导层更迭和一项里程碑式法案投票之际发布财报时，这不再是一份季度报告——而是一个关键时刻。Circle Internet Group 即将迎来 2026 年 5 月 11 日，这是其上市历史上压力最大、机遇也最大的时刻。而 7.15 亿美元的营收数字，只是更深层次结构性变化的冰山一角。
真实情况
Circle 将于周一开盘前发布 2026 年第一季度报告。营收共识预期为 7.15 亿美元，同比增长 11%（去年同期为 5.79 亿美元），但较 2025 年第四季度创纪录的 7.7 亿美元下降 7%。每股收益预计在 0.15 至 0.19 美元之间，较上一季度的 0.43 美元看似大幅下滑。
然而，将其视为衰退意味着误解了 Circle 的业务模式。该公司并非从交易中获利，而是从储备金利息中获利。其 95% 的营收来自 USDC 储备金所投资的美国国债利息。联邦基金利率为 3.5%–3.75%，三个月期国债收益率约为 3.61%。美联储的每一次利率变动和每一个收益率百分点都会直接影响 Circle 的营收。
但还有一个更微妙的问题。市场关注的不是绝对数字，而是 CEO Jeremy Allaire 在投资者电话会议中必须回答的三个关键问题：
- Coinbase 合约。2023 年的协议规定，Coinbase 获得其平台上 USDC 利息收入的 100% 以及平台外 USDC 利息收入的 50%，该协议将于 2026 年 8 月到期。Coinbase 的 CFO 上周表示，该合约“每三年自动续签，条款不变”。对 Circle 而言，这是不利情景，但 Coinbase 在季度亏损 3.94 亿美元后承受的压力，可能为 Circle 提供重新谈判的筹码。
- 非利息收入。支付、企业服务和链上服务构成了第二条尚不成熟的业务线。已宣布与 Meta 合作进行创作者支付，并拓展至非洲和亚洲，但变现模式仍不明确。
- USDC 流通量。截至 5 月初，USDC 流通量达到 781 亿美元，高于第四季度末的 753 亿美元。这一基本指标既反映了对稳定币的需求，也反映了未来的利息收入。
时间线与背景
让我们梳理一下导致当前局面的系列事件。
2025 年 7 月 14 日。 众议院以 294 票对 134 票通过了《CLARITY 法案》（数字资产市场透明度法案）。该法案建立了数字资产的联邦监管框架，并将监管权分配给 SEC 和 CFTC。随后法案在参议院陷入僵局——关键争议点在于禁止稳定币持有者获得被动利息收入。
2025–2026 年冬季。 谈判陷入僵局。Coinbase 暂时退出讨论。银行游说支持禁止收益；加密行业则抵制。
2026 年 4 月。 取得突破：参议员 Tom Tillis（共和党）和 Angela Alsobrooks（民主党）达成妥协。修正案禁止“静态”稳定币的被动收益，但允许“活跃”稳定币（用于交易、支付和质押的稳定币）获得奖励。
2026 年 5 月 4 日。 受妥协消息影响，Circle 股价飙升近 20%，周五收于 113.67 美元。
5 月 11 日。 财报发布。5 月 14 日。 参议院银行委员会关键投票。5 月 15 日。 美联储领导层更迭：Jerome Powell 离任，Kevin Warsh 就职。
五天内的三件大事——并非巧合，而是催化剂的集中爆发。
谁赢谁输
主要受益者——Circle 自身，前提是《CLARITY 法案》通过委员会投票。消除监管不确定性将为机构采用 USDC 打开大门。Polymarket 估计该法案在 2026 年通过的概率为 76%。
次要受益者——Kevin Warsh。这里开始出现最不为人知的叙事。Warsh 是历史上第一位拥有加密货币的美联储主席。他主张美联储将私人稳定币作为“影子美元”进行监管，同时反对央行数字货币，认为如果对美元的信心减弱，数字美元也会随之崩溃。对 Circle 而言，美联储监管不是威胁，而是合法化。
输家——Tether。在《CLARITY 法案》妥协的背景下，对未受监管的稳定币的压力加大。USDC 已占据更多市场份额：据 Mizuho 数据，2026 年调整后的 USDC 交易量达到 2.2 万亿美元，而 USDT 为 1.3 万亿美元——Circle 占据 64% 的市场份额。第一季度 USDC 供应量增长约 20 亿美元，而 USDT 减少约 30 亿美元。
次要输家——传统银行。如果稳定币获得联邦监管框架，它们与银行存款的竞争将变得直接而公开。
媒体忽略的要点
洞察一：Warsh 作为新美元体系的设计师。 每个人都在讨论他的利率政策（量化紧缩以对抗通胀，同时降息以支持实体经济）。但没人谈论他的战略愿景：将私人稳定币置于美联储监管之下，作为全球美元主导地位的工具。在这一情景下，Circle 不再仅仅是稳定币发行商，而是准国家基础设施参与者。Circle 的财报与 Warsh 就职在本周重合，绝非偶然。
洞察二：尽管有公开声明，Coinbase 协议仍将重新谈判。 Coinbase 的 CFO 可以随意谈论合约“不变”，但现实是：Coinbase 刚刚报告亏损，且依赖 USDC 利息收入作为关键收入来源。Circle 深知这一点，并将推动更有利的条款。8 月到期时间恰逢《CLARITY 法案》可能通过——重新谈判的完美时机。
洞察三：Circle 的市值未反映监管期权价值。 以 295 亿美元市值和 111 倍远期市盈率计算，该公司的交易价格仿佛《CLARITY 法案》已通过且非利息收入已实现。但股价仍较历史高点 298.99 美元下跌 62%。市场正在定价监管失败——这创造了不对称的机会。
预测：未来 30 天和 90 天
30 天展望，至 2026 年 6 月中旬。
乐观情景：《CLARITY 法案》于 5 月 14 日通过银行委员会。Circle 股价飙升至 140 美元以上，测试富国银行 142 美元的目标价。由于监管势头，与 Coinbase 的谈判向 Circle 倾斜。Warsh 公开支持对私人稳定币的监管。
悲观情景：由于对 DeFi 和与特朗普家族相关的道德条款存在分歧，该法案再次陷入僵局。股价回落至 90–100 美元。Coinbase 合约按现有条款续签，挤压利润率。
90 天展望，至 2026 年 8 月。
关键时刻：Coinbase 合约到期。如果《CLARITY 法案》通过，Circle 将获得双重提振：监管合法性和更有利的新 Coinbase 合约。在此情景下，秋季股价可能达到 180–200 美元。
如果法案在参议院受阻，且 Coinbase 坚持现有条款，Circle 将面临困境：增长放缓，随着美联储降息，利息收入下降，非利息收入仍不成熟。股价可能跌破 80 美元。
但还有第三种情景，我认为是基准情景：《CLARITY 法案》以妥协形式通过，Coinbase 合约重新谈判，对 Circle 略有改善，Warsh 营造有利的舆论环境。在此情况下，每股收益稳定在每季度 0.25–0.35 美元，年底股价合理区间为 130–160 美元。
Circle 5 月 11 日报告的关键要点：7.15 亿美元营收和 0.18 美元每股收益并非市场反应的重点。市场将对 Jeremy Allaire 关于 Coinbase 合约的言论做出反应。投资者电话会议中的一句话，可能比整个季度报告更能推动股价。
— Editorial Team
