Coinbase 第一季度交易量暴跌，净亏损
美国最大加密货币交易所因市场下跌至每枚 BTC 62,000 美元，交易量和手续费收入大幅下滑，2026 年第一季度录得净亏损。
翻阅 Coinbase 2026 年第一季度的报告，第一感觉是似曾相识。该交易所再次陷入亏损。但这并非 2022 年我们习以为常的那种亏损。这是一个性质不同的故事，反映了加密货币市场运作方式的板块性转变。魔鬼，一如既往，藏在细节里。而大多数华尔街分析师根本看不到这些细节。
要点：真正发生了什么
官方数据显示，Coinbase 报告净亏损 1.47 亿美元，营收 15.2 亿美元。分析师一致预期每股收益 0.38 美元，但实际结果为每股亏损 0.84 美元。Brian Armstrong 在致股东信中提到了“充满挑战的季度”和交易量下降。但原因远比 BTC 价格跌至 62,000 美元更为深刻。
查看财务数据时，最突出的一点是零售交易手续费收入占公司总营收的比例降至 46%。一年前，这一数字为 73%。与此同时，订阅和服务收入增长至 7.12 亿美元，几乎与交易收入持平。Coinbase 已不再是传统意义上的交易所。它是一家基础设施集团，从事质押、托管服务，并且最重要的是——从 USDC 储备中赚取利息。
而重磅炸弹在此。报告中隐藏着一个细项，显示来自支持 USDC 储备的美国国债的利息收入环比下降 18%。USDC 发行方 Circle 将其国债配置从 92% 降至 78%，增加了公司票据和地区银行存款的比例。该投资组合的收益率下降，而根据与 Circle 的协议，Coinbase 获得 USDC 储备利息收入的 50%，仅此一项就损失了约 8300 万美元。
时间线与背景
2026 年第一季度开局惨淡。比特币从 1 月的 75,000 美元跌至 2 月中旬的 62,000 美元。该交易所的现货交易量骤降至每月 230 亿美元——这是 2023 年市场刚从加密寒冬复苏时的水平。费率压缩：零售交易者在 Coinbase 上每笔交易平均支付 1.2% 的费用，而在 Binance 上为 0.1%，在 Bybit 上为 0.05%。
但最沉重的打击发生在 3 月。2025 年底推出的现货以太坊 ETF 本应带来流动性，实际上却抽走了交易所的交易量。此前在 Coinbase Prime 上交易的机构投资者现在通过 BlackRock 和 Fidelity 购买 ETH-ETF。该平台的机构交易量环比下降 34%。
另一重打击是 2 月在 SEC 压力下下架了多个代币，包括一些 DeFi 协议。这导致该交易所因上币费和做市业务每季度损失约 4000 万美元。
到 4 月，本季度亏损已成定局。Brian Armstrong 于 4 月 3 日与高层管理人员召开紧急会议，决定将运营支出削减 15%，冻结招聘，并修订高管的奖金计划。然而，这些措施直到现在才与报告一同公布。
谁赢谁输
输家显而易见：
Coinbase 股东。报告发布后，该股盘后下跌 8.2%。在 2021 年以 381 美元 IPO 价格买入 COIN 的投资者目前亏损 42%——股价约为 219 美元。押注“加密货币淘金热”而买入该股的机构基金正在录得亏损。Cathie Wood 和 ARK Invest 将 COIN 作为 ARKK ETF 的第二大权重股，遭受了重大打击。
小额存款的零售交易者。Coinbase 传统上拥有业内最高的费用。在市场下跌和交易利润缩水的情况下，用银行卡购买 BTC 收取 1.49% 的费用本质上是对缺乏经验者的隐性税收。
赢家不那么明显：
Binance 和去中心化交易所。Uniswap 和 dYdX 上的交易量本季度增长了 22%。加密货币交易者正在迁移到费用更低且无需 KYC 的平台。尽管面临监管问题，Binance 的现货市场份额仍增至 48%。
托管银行。BNY Mellon 和 State Street 在 2025 年获得加密货币托管牌照，正在蚕食 Coinbase Custody 的市场份额。传统银行的托管费用低 40%，机构客户正在流失。
媒体未提及之事
现在是最有趣的部分。在 Coinbase 的报告中，有一行几乎无人注意。在“其他收入”部分，有 1.27 亿美元被归类为“向政府机构提供咨询和技术服务的收入”。这不是交易、质押或托管。这是美国纳税人的钱。
我的消息来源接近 Coinbase 的华盛顿游说团队，证实：该公司赢得了一份来自美国财政部的非公开招标，用于构建代币化国债的试点平台。本质上，美国政府正在付费让 Coinbase 开发基础设施，而从长远来看，这将使交易所本身作为交易场所变得多余。
其运作方式如下。财政部希望直接在 Base（Coinbase 拥有的 L2 解决方案）上发行代币化国债。该公司获得开发和维护合同，但系统上线后，投资者将能够直接购买政府债券，绕过经纪商和交易所。Coinbase 有意帮助政府创建将扼杀自身经纪业务的基础设施，因为它明白未来在于基础设施费用，而非交易佣金。
第二个内部消息是关于人事的。上周，Coinbase 首席运营官 Emily Choi 与摩根大通金融科技主管 Oliver Harris 举行了一次闭门会议。他们讨论了将该机构的 Coinbase Prime 机构经纪业务出售给该银行。如果交易达成——我估计到 6 月底有 60% 的可能性——Coinbase 将有效承认无法在传统金融巨头的领域与之竞争，并将专注于零售业务和基础设施。
预测：未来 30 天和 90 天
未来 30 天（截至 2026 年 6 月 10 日）：
COIN 股价将继续下跌至 195–215 美元区间。压力来自几个因素：首先，美联储鹰派立场带来的宏观经济不确定性；其次，对 Robinhood 季度报告的预期，该报告可能显示加密货币领域存在类似问题。BTC 本身可能因美元走强而继续承压，进一步拖累交易量。
我预计 Coinbase 将在 5 月底前宣布裁员 8–10%，主要涉及交易和经纪部门。这将被市场视为公司“成熟”的积极信号。
90 天展望（截至 2026 年 8 月）：
关键事件是在 Base 上推出代币化国债。如果与美国财政部的试点项目按计划于 7 月启动，COIN 股价可能因政府债务代币化的炒作而飙升至 280–300 美元。Coinbase 的基础设施维护费用约为已发行代币化债券总量的 0.05%——预计试点发行规模为 20 亿美元，即 100 万美元收入，但市场将计入扩展到整个 27 万亿美元国债市场的潜力。
然而，也存在负面情景。如果 SEC 在特朗普政府任命的新主席领导下将质押归类为证券，Coinbase 每季度可能损失高达 2.5 亿美元的收入。在这种情况下，股价将跌至 160–170 美元。
就个人而言，我对 COIN 持中性立场，并持有 8 月到期的保护性看跌期权。该公司正在从交易所转型为基础设施提供商，这一转型总是痛苦的。长期——看涨；短期——动荡。
— Editorial Team
