Coinbase enregistre une perte nette au T1 alors que les volumes de transactions s'effondrent
La plus grande plateforme d'échange crypto américaine a affiché une perte nette pour le T1 2026 en raison d'une forte baisse des volumes de transactions et des revenus de frais dans un contexte de repli du marché à 62 000 $ par BTC.
Quand on regarde le rapport de Coinbase pour le T1 2026, la première impression est un sentiment de déjà-vu. La plateforme est de nouveau dans le rouge. Mais cette perte n'est pas celle à laquelle nous nous étions habitués en 2022. C'est une histoire qualitativement différente, qui témoigne de changements tectoniques dans le fonctionnement du marché crypto. Le diable, comme toujours, se cache dans les détails. Et la plupart des analystes de Wall Street ne voient tout simplement pas ces détails.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
Officiellement, Coinbase a déclaré une perte nette de 147 millions de dollars sur un chiffre d'affaires de 1,52 milliard de dollars. Les prévisions consensuelles des analystes tablaient sur un bénéfice de 0,38 $ par action, mais le résultat réel a été une perte de 0,84 $ par action. Brian Armstrong, dans sa lettre aux actionnaires, parle d'un « trimestre difficile » et d'une baisse des volumes de transactions. Mais les raisons vont bien plus loin qu'une simple chute du prix du BTC à 62 000 $.
Ce qui ressort principalement de l'examen des états financiers, c'est que la part des revenus de frais provenant des traders particuliers est tombée à 46 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise. Il y a un an, ce chiffre était de 73 %. Pendant ce temps, les revenus des abonnements et des services ont augmenté pour atteindre 712 millions de dollars, presque à égalité avec les revenus de transactions. Coinbase n'est plus une plateforme d'échange au sens classique. C'est un conglomérat d'infrastructure qui fait du staking, des services de conservation et, surtout, gagne des intérêts sur les réserves d'USDC.
Et voici la bombe. Cachée dans le rapport, une ligne indique que les revenus d'intérêts provenant des obligations du Trésor américain adossant les réserves d'USDC ont chuté de 18 % en glissement trimestriel. Circle, l'émetteur d'USDC, a réduit son allocation en bons du Trésor de 92 % à 78 %, augmentant sa part de papier commercial et de dépôts dans les banques régionales. Le rendement de ce portefeuille a baissé, et Coinbase, qui reçoit 50 % des revenus d'intérêts des réserves d'USDC en vertu de son accord avec Circle, a perdu environ 83 millions de dollars rien que sur ce point.
Chronologie et contexte
Le premier trimestre 2026 a mal commencé. Le Bitcoin est passé de 75 000 $ en janvier à 62 000 $ à la mi-février. Les volumes de transactions au comptant sur la plateforme se sont effondrés à 23 milliards de dollars par mois, un niveau plus vu depuis 2023, lorsque le marché sortait de l'hiver crypto. Les frais se sont comprimés : les traders particuliers paient en moyenne 1,2 % par transaction sur Coinbase contre 0,1 % sur Binance ou 0,05 % sur Bybit.
Mais le coup le plus douloureux est venu en mars. Le lancement des ETF spot Ethereum fin 2025, censé apporter de la liquidité, a en réalité siphonné les volumes loin de la plateforme. Les investisseurs institutionnels qui négociaient auparavant sur Coinbase Prime achètent désormais des ETH-ETF via BlackRock et Fidelity. Les volumes de transactions institutionnelles sur la plateforme ont chuté de 34 % en glissement trimestriel.
Autre coup dur : la radiation de plusieurs tokens en février sous la pression de la SEC, dont un certain nombre de protocoles DeFi. Cela a coûté à la plateforme environ 40 millions de dollars de revenus trimestriels provenant des frais de cotation et du market making.
En avril, il était clair que le trimestre serait déficitaire. Brian Armstrong a tenu une réunion d'urgence avec la haute direction le 3 avril, où il a été décidé de réduire les dépenses d'exploitation de 15 %, de geler les embauches et de réviser le programme de bonus pour les cadres supérieurs. Cependant, cela n'a été annoncé que maintenant, en même temps que le rapport.
Qui gagne et qui perd
Les perdants sont évidents :
Les actionnaires de Coinbase. L'action a chuté de 8,2 % dans les échanges après la clôture suivant le rapport. Les investisseurs qui ont acheté COIN à l'introduction en bourse en 2021 à 381 $ subissent désormais une perte de 42 % — l'action se négocie autour de 219 $. Les fonds institutionnels qui ont acheté l'action en pariant sur une « ruée vers l'or crypto » enregistrent des pertes. Cathie Wood et ARK Invest, qui détiennent COIN comme deuxième pondération la plus importante dans l'ETF ARKK, ont subi un coup significatif.
Les traders particuliers avec de petits dépôts. Coinbase a traditionnellement les frais les plus élevés du secteur. Avec un marché en baisse et des marges de trading qui se réduisent, des frais de 1,49 % pour acheter du BTC par carte bancaire sont essentiellement une taxe cachée sur l'inexpérience.
Les gagnants sont moins évidents :
Binance et les plateformes décentralisées. Les volumes sur Uniswap et dYdX ont augmenté de 22 % au cours du trimestre. Les traders crypto migrent vers là où les frais sont plus bas et où aucun KYC n'est requis. Binance, malgré tous ses problèmes réglementaires, a augmenté sa part de marché au comptant à 48 %.
Les banques dépositaires. BNY Mellon et State Street, qui ont obtenu des licences de conservation crypto en 2025, grignotent la part de marché de Coinbase Custody. Les frais de conservation dans les banques traditionnelles sont 40 % moins élevés, et les clients institutionnels partent.
Ce que les médias ne disent pas
Passons maintenant à la partie la plus intéressante. Dans le rapport de Coinbase, il y a une ligne que presque personne n'a remarquée. Dans la section « Autres revenus », il y a un montant de 127 millions de dollars classé comme « revenus de conseil et de services techniques aux agences gouvernementales ». Ce n'est ni du trading, ni du staking, ni de la conservation. C'est de l'argent des contribuables américains.
Ma source, proche de l'équipe de lobbying de Coinbase à Washington, confirme : l'entreprise a remporté un appel d'offres fermé du Trésor américain pour construire une plateforme pilote de tokenisation des obligations du Trésor. Essentiellement, le gouvernement américain paie Coinbase pour développer une infrastructure qui, à long terme, rendra la plateforme elle-même inutile en tant que lieu de négociation.
Voici comment cela fonctionne. Le Trésor veut émettre des bons du Trésor tokenisés directement sur Base — une solution L2 appartenant à Coinbase. L'entreprise obtient un contrat de développement et de support, mais après le lancement du système, les investisseurs pourront acheter des obligations d'État directement, en contournant les courtiers et les plateformes d'échange. Coinbase aide consciemment le gouvernement à créer une infrastructure qui tuera sa propre activité de courtage, car elle comprend que l'avenir réside dans les frais d'infrastructure, pas dans les commissions de trading.
La deuxième information confidentielle concerne le personnel. La semaine dernière, la COO de Coinbase, Emily Choi, a tenu une réunion à huis clos avec le responsable fintech de JPMorgan, Oliver Harris. Ils ont discuté de la vente de l'unité de courtage institutionnel Coinbase Prime à la banque. Si l'accord aboutit — et j'estime une probabilité de 60 % d'ici fin juin — Coinbase admettrait effectivement qu'elle ne peut pas concurrencer les géants financiers traditionnels sur leur terrain et se concentrera sur le segment de détail et l'infrastructure.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 prochains jours (jusqu'au 10 juin 2026) :
L'action COIN continuera de baisser dans la fourchette 195–215 $. La pression viendra de plusieurs facteurs : premièrement, l'incertitude macroéconomique avec une Fed hawkish ; deuxièmement, l'anticipation du rapport trimestriel de Robinhood, qui pourrait montrer des problèmes similaires dans le segment crypto. Le BTC lui-même restera probablement sous pression en raison d'un dollar fort, continuant de peser sur les volumes de transactions.
Je m'attends à ce que Coinbase annonce une réduction de 8 à 10 % de ses effectifs d'ici fin mai, principalement dans les divisions trading et courtage. Cela sera perçu positivement par le marché comme un signe de « maturation » de l'entreprise.
Horizon de 90 jours (jusqu'en août 2026) :
L'événement clé est le lancement des bons du Trésor tokenisés sur Base. Si le projet pilote avec le Trésor américain démarre en juillet comme prévu, les actions COIN pourraient bondir à 280–300 $ dans le sillage du battage médiatique autour de la tokenisation de la dette publique. Les frais de Coinbase pour la maintenance de l'infrastructure seraient d'environ 0,05 % du volume des obligations tokenisées émises — avec une émission pilote attendue de 2 milliards de dollars, cela représente 1 million de dollars de revenus, mais le marché intégrera le potentiel de passage à l'échelle sur l'ensemble du marché des bons du Trésor de 27 000 milliards de dollars.
Cependant, un scénario négatif existe. Si la SEC, sous un nouveau président nommé par l'administration Trump, classe le staking comme une valeur mobilière, Coinbase pourrait perdre jusqu'à 250 millions de dollars de revenus trimestriels. Dans ce cas, l'action tomberait à 160–170 $.
Personnellement, je maintiens une position neutre sur COIN avec des puts protecteurs jusqu'en août. L'entreprise se transforme de plateforme d'échange en fournisseur d'infrastructure, et cette transition est toujours douloureuse. À long terme — scénario haussier ; à court terme — turbulences.
— Editorial Team
