Coinbase meldet Nettoverlust im ersten Quartal, da Handelsvolumen einbrechen
Die größte US-Krypto-Börse verzeichnete aufgrund eines starken Rückgangs der Handelsvolumina und Gebühreneinnahmen bei einem Markteinbruch auf 62.000 $ pro BTC einen Nettoverlust für das erste Quartal 2026.
Wenn man sich den Bericht von Coinbase für das erste Quartal 2026 ansieht, ist das erste Gefühl Déjà-vu. Die Börse ist wieder in den roten Zahlen. Aber dies ist nicht der Verlust, an den wir uns 2022 gewöhnt haben. Es ist eine qualitativ andere Geschichte, die von tektonischen Verschiebungen in der Funktionsweise des Kryptomarktes erzählt. Der Teufel steckt wie immer im Detail. Und die meisten Wall-Street-Analysten sehen diese Details einfach nicht.
Das Wesentliche: Was wirklich passiert
Offiziell meldete Coinbase einen Nettoverlust von 147 Millionen $ bei einem Umsatz von 1,52 Milliarden $. Der durchschnittliche Analystenschätzung hatte einen Gewinn von 0,38 $ pro Aktie erwartet, aber das tatsächliche Ergebnis war ein Verlust von 0,84 $ pro Aktie. Brian Armstrong spricht in seinem Brief an die Aktionäre von einem "herausfordernden Quartal" und fallenden Handelsvolumina. Aber die Gründe gehen viel tiefer als nur ein Rückgang des BTC-Preises auf 62.000 $.
Das Hauptmerkmal, das bei der Betrachtung der Finanzdaten auffällt, ist, dass der Anteil der Gebühreneinnahmen von Privatanlegern auf 46 % des Gesamtumsatzes des Unternehmens gefallen ist. Vor einem Jahr lag dieser Wert bei 73 %. Gleichzeitig stiegen die Einnahmen aus Abonnements und Dienstleistungen auf 712 Millionen $ und erreichten damit fast die Transaktionserlöse. Coinbase ist keine Börse mehr im klassischen Sinne. Es ist ein Infrastrukturkonglomerat, das Staking, Verwahrungsdienstleistungen und – am wichtigsten – Zinsen auf USDC-Reserven erzielt.
Und hier ist die Bombe. Versteckt im Bericht befindet sich eine Position, die zeigt, dass die Zinserträge aus US-Staatsanleihen, die die USDC-Reserven besichern, im Quartalsvergleich um 18 % gefallen sind. Circle, der Emittent von USDC, reduzierte seine Treasury-Allokation von 92 % auf 78 % und erhöhte seinen Anteil an Unternehmenspapieren und Einlagen bei Regionalbanken. Die Rendite dieses Portfolios sank, und Coinbase, das im Rahmen seiner Vereinbarung mit Circle 50 % der Zinserträge aus USDC-Reserven erhält, verlor allein dadurch rund 83 Millionen $.
Zeitplan und Kontext
Das erste Quartal 2026 begann schrecklich. Bitcoin fiel von 75.000 $ im Januar auf 62.000 $ Mitte Februar. Die Spot-Handelsvolumina an der Börse brachen auf 23 Milliarden $ pro Monat ein – ein Niveau, das zuletzt 2023 gesehen wurde, als der Markt aus dem Krypto-Winter auftauchte. Die Gebühren sanken: Privatanleger zahlen bei Coinbase durchschnittlich 1,2 % pro Trade, verglichen mit 0,1 % bei Binance oder 0,05 % bei Bybit.
Der schmerzhafteste Schlag kam jedoch im März. Die Einführung von Spot-Ethereum-ETFs Ende 2025, die Liquidität bringen sollte, saugte tatsächlich Volumen von der Börse ab. Institutionelle Anleger, die zuvor auf Coinbase Prime gehandelt hatten, kaufen jetzt ETH-ETFs über BlackRock und Fidelity. Die institutionellen Handelsvolumina auf der Plattform fielen im Quartalsvergleich um 34 %.
Ein weiterer Schlag war die Delistung mehrerer Token im Februar unter dem Druck der SEC, darunter eine Reihe von DeFi-Protokollen. Dies kostete die Börse rund 40 Millionen $ an vierteljährlichen Einnahmen aus Listing-Gebühren und Market Making.
Bis April war klar, dass das Quartal unrentabel sein würde. Brian Armstrong hielt am 3. April eine Notfallbesprechung mit der oberen Führungsebene ab, in der beschlossen wurde, die Betriebsausgaben um 15 % zu kürzen, Einstellungen einzufrieren und das Bonusprogramm für leitende Angestellte zu überarbeiten. Dies wurde jedoch erst jetzt zusammen mit dem Bericht bekannt gegeben.
Wer gewinnt und wer verliert
Die Verlierer sind offensichtlich:
Coinbase-Aktionäre. Die Aktie fiel nach dem Bericht im nachbörslichen Handel um 8,2 %. Anleger, die COIN beim Börsengang 2021 zu 381 $ gekauft haben, sitzen jetzt auf einem Verlust von 42 % – die Aktie wird bei etwa 219 $ gehandelt. Institutionelle Fonds, die die Aktie in Erwartung eines "Krypto-Goldrauschs" gekauft haben, verbuchen Verluste. Cathie Wood und ARK Invest, die COIN als zweitgrößte Gewichtung im ARKK-ETF halten, erlitten einen erheblichen Schlag.
Privatanleger mit kleinen Einlagen. Coinbase hat traditionell die höchsten Gebühren in der Branche. Bei einem fallenden Markt und schrumpfenden Handelsmargen ist eine Gebühr von 1,49 % für den Kauf von BTC mit einer Bankkarte im Wesentlichen eine versteckte Steuer auf Unerfahrenheit.
Die Gewinner sind weniger offensichtlich:
Binance und dezentrale Börsen. Die Volumina auf Uniswap und dYdX stiegen im Quartal um 22 %. Krypto-Händler wandern dorthin, wo die Gebühren niedriger sind und kein KYC erforderlich ist. Binance hat trotz all seiner regulatorischen Probleme seinen Spot-Marktanteil auf 48 % erhöht.
Verwahrungsbanken. BNY Mellon und State Street, die 2025 Krypto-Verwahrungslizenzen erhielten, greifen den Marktanteil von Coinbase Custody an. Die Verwahrungsgebühren bei traditionellen Banken sind 40 % niedriger, und institutionelle Kunden gehen.
Was die Medien nicht sagen
Kommen wir zum interessantesten Teil. Im Bericht von Coinbase gibt es eine Zeile, die fast niemand bemerkt hat. Im Abschnitt "Sonstige Einnahmen" gibt es einen Betrag von 127 Millionen $, der als "Einnahmen aus Beratungs- und technischen Dienstleistungen für Regierungsbehörden" klassifiziert ist. Dies ist kein Handel, Staking oder Verwahrung. Es ist US-Steuergeld.
Meine Quelle, die dem Washingtoner Lobbyteam von Coinbase nahesteht, bestätigt: Das Unternehmen hat eine geschlossene Ausschreibung des US-Finanzministeriums gewonnen, um eine Pilotplattform für die Tokenisierung von Treasury-Verpflichtungen zu bauen. Im Grunde zahlt die US-Regierung Coinbase für die Entwicklung einer Infrastruktur, die die Börse selbst als Handelsplatz auf lange Sicht überflüssig machen wird.
So funktioniert es. Das Finanzministerium möchte tokenisierte Staatsanleihen direkt auf Base ausgeben – einer L2-Lösung im Besitz von Coinbase. Das Unternehmen erhält einen Vertrag für Entwicklung und Support, aber nach dem Start des Systems können Anleger Staatsanleihen direkt kaufen, ohne Broker und Börsen. Coinbase hilft der Regierung bewusst dabei, eine Infrastruktur zu schaffen, die ihr eigenes Brokerage-Geschäft zerstören wird, weil das Unternehmen versteht, dass die Zukunft in Infrastrukturgebühren und nicht in Handelsprovisionen liegt.
Der zweite Insider-Tipp betrifft Personal. Letzte Woche hielt Coinbase-COO Emily Choi ein geschlossenes Treffen mit dem Leiter des Fintech-Bereichs von JPMorgan, Oliver Harris, ab. Sie diskutierten den Verkauf der institutionellen Brokerage-Einheit Coinbase Prime an die Bank. Wenn der Deal zustande kommt – und ich schätze eine Wahrscheinlichkeit von 60 % bis Ende Juni – würde Coinbase im Grunde zugeben, dass es mit traditionellen Finanzgiganten auf deren Terrain nicht konkurrieren kann, und sich auf das Privatkundensegment und die Infrastruktur konzentrieren.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage (bis 10. Juni 2026):
Die COIN-Aktie wird weiter fallen und sich in der Spanne von 195–215 $ bewegen. Der Druck kommt von mehreren Faktoren: erstens makroökonomische Unsicherheit mit einer hawkishen Fed; zweitens die Erwartung des Quartalsberichts von Robinhood, der ähnliche Probleme im Kryptosegment zeigen könnte. BTC selbst wird wahrscheinlich unter dem Druck eines starken Dollars bleiben und die Handelsvolumina weiter belasten.
Ich erwarte, dass Coinbase bis Ende Mai einen Personalabbau von 8–10 % ankündigen wird, hauptsächlich in den Handels- und Brokerage-Abteilungen. Dies wird vom Markt positiv als Zeichen der "Reifung" des Unternehmens aufgenommen werden.
90-Tage-Horizont (bis August 2026):
Das Schlüsselereignis ist der Start tokenisierter Staatsanleihen auf Base. Wenn das Pilotprojekt mit dem US-Finanzministerium wie geplant im Juli beginnt, könnten die COIN-Aktien aufgrund des Hypes um die Tokenisierung von Staatsanleihen auf 280–300 $ steigen. Die Gebühr von Coinbase für die Infrastrukturwartung würde etwa 0,05 % des Volumens der ausgegebenen tokenisierten Anleihen betragen – bei einer erwarteten Pilotemission von 2 Milliarden $ sind das 1 Million $ an Einnahmen, aber der Markt wird das Potenzial für eine Skalierung auf den gesamten 27-Billionen-$-Treasury-Markt einpreisen.
Es gibt jedoch ein negatives Szenario. Wenn die SEC unter einem neuen Vorsitzenden, der von der Trump-Administration ernannt wird, Staking als Wertpapier einstuft, könnte Coinbase bis zu 250 Millionen $ an vierteljährlichen Einnahmen verlieren. In diesem Fall würde die Aktie auf 160–170 $ fallen.
Persönlich halte ich eine neutrale Position zu COIN mit schützenden Puts bis August. Das Unternehmen wandelt sich von einer Börse zu einem Infrastrukturanbieter, und dieser Übergang ist immer schmerzhaft. Langfristig – bullisher Fall; kurzfristig – Turbulenzen.
— Editorial Team
