美联储7月加息在即，美国通胀加速至3.8%
4月美国消费者价格指数飙升至2023年5月以来最高，生产者价格指数上涨6%。期货市场目前预计美联储将在下次会议上加息。
3.8%。4月美国消费者价格指数（CPI）刚刚报出一个市场希望永远不再看到的数字。上一次CPI如此之高是在2023年5月——当时美联储仍在激进收紧政策。如今，利率期货显示7月会议加息概率为68%。软着陆已无可能。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔过去六个月一直在说服所有人，通胀是“暂时且可控的”。4月报告粉碎了这一逻辑。剔除食品和能源的核心通胀加速至4.1%。生产者价格指数同比上涨6%，为2022年11月以来最高。去年一直支撑统计数据的商品通缩已经结束。
能源问题牵一发而动全身
主要推手是霍尔木兹海峡封锁以及每桶111美元的油价。加州汽油价格已达每加仑5.80美元。自2月以来，柴油价格上涨22%。但问题远不止于加油站。
能源已渗透到各个行业。机票价格单月飙升8.7%——航空公司将燃油成本转嫁给乘客。仅4月运输服务就上涨1.8%。建筑材料价格随石化产品同步攀升。甚至在纽约理发店理发现在也比1月贵了4美元——租金、电费、物流，环环相扣。
美国劳工统计局负责人埃里卡·麦克蒂在一次简报会上承认，CPI月度涨幅中60%由能源成分驱动。其余40%来自服务和住房，这两者本身就在加速上涨，与石油无关。
鲍威尔陷入困境
美联储面临经典的2022年困境，但情况更糟。当时通胀源于需求过热：太多资金追逐太少商品。如今，在已经火热的劳动力市场上又叠加了供给冲击。失业率维持在3.7%。私营部门工资年增长率为4.4%。即使物价上涨，人们仍在持续消费。
7月加息25个基点将使利率升至5.5%–5.75%——自2001年以来未见水平。问题在于，利率无法解决霍尔木兹海峡问题。它不会让伊朗伊斯兰革命卫队开放航道，也不会降低油价。它会在不解决外部问题的情况下打击国内需求。
这正是美联储过去两年一直担心的典型滞胀情景。经济增长正在放缓——第一季度GDP仅增长1.2%——而价格持续飙升。通过互换衡量的五年期通胀预期已达到2.9%。这是自2004年以来的最高水平。
债券市场血流成河
两年期美国国债收益率——对美联储政策最敏感的指标——突破5.1%。十年期国债交易于4.85%。三十年期国债飙升至5.89%。收益率曲线仍然倒挂，但倒挂的性质已发生变化：此前市场预期经济衰退和降息；现在市场同时预期加息和衰退。
美国30年期抵押贷款利率已突破7.8%。房地产市场冻结。4月成屋销售下降4.3%。得克萨斯州和佛罗里达州的建筑商开始提供高达10%的折扣——六个月前还难以想象。
企业债务也在崩溃。高收益债券利差扩大至450个基点。评级为CCC的公司——在低利率时代勉强能够再融资——现在新贷款需支付11%–13%的利息。能源密集型行业（化工、运输、小型制造业）的破产数量年初至今增长了27%。
谁在这场大火中受益
货币市场基金和短期债券基金正享受黄金时代。六个月期国库券收益率已超过5.4%。投资者正将数万亿美元从股票转向有保证回报的资产。货币市场基金资产规模达到6.4万亿美元，创历史新高。
银行也在受益。摩根大通第一季度净利息收入增长11%。美国银行因利率上升额外获得23亿美元的息差收入。大型银行以8%–9%的利率放贷，而存款利率仅为0.5%——这是自危机前以来从未见过的利差。
但科技行业陷入动荡。纳斯达克指数从4月高点下跌8%。风险投资者冻结了交易：当六个月期债券无风险收益率达5.4%时，为何还要投资初创企业？美国第一季度风险投资降至280亿美元，为2019年以来最低。
现金为王
散户投资者也在转向现金和短期债券。Robinhood对未投资现金提供5.25%的收益率。富达在其应用中推广货币市场基金的力度超过ETF。“现金是一种仓位”这一口号重新出现在交易员的词汇中，如同2022年。
加密货币市场反应紧张。比特币已跌破58,000美元，较4月高点下跌14%。高利率削弱了风险资产的吸引力：如果无风险工具收益率达5.4%，波动性大的比特币必须承诺更高回报——但它什么也不承诺。
7月、9月及以后，隧道尽头不见光
期货市场目前定价如下：7月24日加息25个基点，然后暂停至年底。但交易员去年一直判断错误——先是预期降息，然后坚持中性立场，现在向现实投降。
如果5月CPI（6月12日公布）再次显示读数高于3.5%，情景将彻底改变。连续两次加息——7月和9月——将成为基线预测。十年期收益率将突破5.2%。抵押贷款利率将超过8.5%。经济衰退将从“可能”变为“不可避免”。
在上次新闻发布会上，鲍威尔说了一句分析师逐字解读的话：“如果数据证明有必要，我们准备采取行动。”4月CPI证明了行动的必要性。6月数据可能证明需要加倍行动。央行再次成为市场最大的敌人——而这场联姻无法解除，因为油价挑战多年高位，伊朗问题悬而未决，看不到解决方案。
— Editorial Team
