La Fed subirá las tasas en julio mientras la inflación en EE. UU. se acelera al 3,8%
El IPC de abril en EE. UU. se disparó a su nivel más alto desde mayo de 2023, mientras que los precios al productor saltaron un 6%. El mercado de futuros ahora descuenta una subida de tasas de la Fed en la próxima reunión.
3,8%. El IPC de abril en EE. UU. acaba de publicar una cifra que los mercados esperaban no volver a ver. La última vez que el IPC subió tanto fue en mayo de 2023, y en ese entonces la Fed todavía estaba endureciendo agresivamente. Ahora, los futuros de tasas implican una probabilidad del 68% de una subida en la reunión de julio. El aterrizaje suave ya no está sobre la mesa.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, pasó los últimos seis meses convenciendo a todos de que la inflación era "transitoria pero manejable". El informe de abril destrozó esa lógica. La inflación subyacente, excluyendo alimentos y energía, se aceleró al 4,1%. Los precios al productor saltaron un 6% interanual, el nivel más alto desde noviembre de 2022. La deflación de bienes que había estado salvando las estadísticas durante todo el año pasado ha terminado.
La cola de la energía que mueve al perro
El principal impulsor es el bloqueo del Estrecho de Ormuz y el petróleo a 111 dólares por barril. La gasolina en California ya cuesta 5,80 dólares por galón. El diésel para camiones ha subido un 22% desde febrero. Pero el problema va más allá de la bomba.
La energía se ha infiltrado en todos los sectores. Las tarifas aéreas se dispararon un 8,7% en un solo mes: las aerolíneas están trasladando los costos del combustible a los pasajeros. Los servicios de transporte subieron un 1,8% solo en abril. Los materiales de construcción están aumentando al mismo ritmo que los petroquímicos. Incluso un corte de pelo en una barbería de Nueva York ahora cuesta 4 dólares más que en enero: alquiler, electricidad, logística, todo está interconectado.
Erica McEntee, directora de la Oficina de Estadísticas Laborales, reconoció en una conferencia que el componente energético del IPC impulsó el 60% del aumento mensual. El 40% restante provino de servicios y vivienda, que se están acelerando por sí solos, sin necesidad de petróleo.
Powell atrapado
La Fed se enfrenta a un dilema clásico de 2022, solo que peor. En aquel entonces, la inflación provenía de una demanda sobrecalentada: demasiado dinero persiguiendo pocos bienes. Ahora, un shock de oferta se superpone a un mercado laboral ya caliente. El desempleo se mantiene en el 3,7%. Los salarios del sector privado crecen a un ritmo anual del 4,4%. La gente sigue gastando, incluso cuando los precios aprietan.
Una subida de tasas de 25 puntos básicos en julio llevaría la tasa al 5,5–5,75%, un nivel no visto desde 2001. El problema es que la tasa no puede arreglar el Estrecho de Ormuz. No hará que el CGRI abra las rutas marítimas ni bajará los precios del petróleo. Afectará la demanda interna sin resolver el problema externo.
Este es el clásico escenario de estanflación que la Fed ha temido durante los últimos dos años. El crecimiento se está desacelerando: el PIB del primer trimestre mostró un anémico 1,2%, mientras los precios siguen disparándose. Las expectativas de inflación a cinco años, medidas a través de swaps, han alcanzado el 2,9%. No estaban tan altas desde 2004.
Sangre en el mercado de bonos
El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años, el indicador más sensible a la política de la Fed, superó el 5,1%. El bono a diez años cotiza al 4,85%. El bono a treinta años se disparó al 5,89%. La curva de rendimientos sigue invertida, pero la naturaleza de la inversión ha cambiado: antes, el mercado esperaba una recesión y recortes de tasas; ahora espera tanto una subida como una recesión simultáneamente.
Las tasas hipotecarias en EE. UU. han superado el 7,8% para un préstamo a 30 años. El mercado inmobiliario está congelado. Las ventas de viviendas existentes cayeron un 4,3% en abril. Los constructores en Texas y Florida han comenzado a ofrecer descuentos de hasta el 10%, algo impensable hace solo seis meses.
La deuda corporativa también se está resquebrajando. Los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se han ampliado a 450 puntos básicos. Las empresas calificadas como CCC, que apenas lograron refinanciar durante la era de tasas bajas, ahora pagan entre el 11% y el 13% en nuevos préstamos. Las quiebras en sectores intensivos en energía (químicos, transporte, pequeña manufactura) han aumentado un 27% en lo que va del año.
Quién gana en este incendio
Los fondos del mercado monetario y los fondos de bonos a corto plazo están disfrutando de una edad de oro. El rendimiento de las letras del Tesoro a seis meses ha superado el 5,4%. Los inversores están trasladando billones de dólares de acciones a instrumentos con rendimientos garantizados. Los activos en fondos del mercado monetario han alcanzado los 6,4 billones de dólares, un récord histórico.
Los bancos también se están beneficiando. El ingreso neto por intereses de JPMorgan aumentó un 11% en el primer trimestre. Bank of America obtuvo 2.300 millones de dólares adicionales en margen gracias al aumento de las tasas. Los grandes actores prestan al 8-9% y pagan el 0,5% por los depósitos, un diferencial que no veían desde antes de la crisis.
Pero el sector tecnológico está en crisis. El Nasdaq ha perdido un 8% desde su máximo de abril. Los inversores de riesgo han congelado los acuerdos: ¿por qué arriesgarse con startups cuando los bonos a seis meses rinden un 5,4% sin riesgo? La inversión de riesgo en EE. UU. cayó a 28.000 millones de dólares en el primer trimestre, la más baja desde 2019.
El efectivo vuelve a ser el rey
Los inversores minoristas también se están pasando al efectivo y los bonos a corto plazo. Robinhood lanzó un rendimiento del 5,25% sobre el efectivo no invertido. Fidelity promociona los fondos del mercado monetario en su aplicación de forma más agresiva que los ETF. El lema "el efectivo es una posición" ha vuelto al vocabulario de los traders, como en 2022.
El mercado de criptomonedas reacciona con nerviosismo. Bitcoin ha caído por debajo de los 58.000 dólares, perdiendo un 14% desde sus máximos de abril. Las tasas altas matan el atractivo de los activos de riesgo: si un instrumento libre de riesgo rinde un 5,4%, Bitcoin, con su volatilidad, debe prometer mucho más, y no promete nada.
Julio, septiembre y más allá sin luz al final del túnel
El mercado de futuros actualmente descuenta el siguiente calendario: una subida de 25 puntos básicos el 24 de julio, luego una pausa hasta fin de año. Pero los traders se equivocaron todo el año pasado: primero esperaban recortes de tasas, luego se aferraron a una postura neutral, y ahora se rinden ante la realidad.
Si el IPC de mayo, que se publicará el 12 de junio, vuelve a mostrar una lectura superior al 3,5%, el escenario cambiará radicalmente. Dos subidas consecutivas, en julio y septiembre, se convertirían en el pronóstico base. El rendimiento a diez años superaría el 5,2%. Las hipotecas superarían el 8,5%. Una recesión pasaría de "posible" a "inevitable".
En su última conferencia de prensa, Powell soltó una frase que los analistas analizaron palabra por palabra: "Estamos preparados para actuar si los datos lo justifican". El IPC de abril justificó la acción. Los datos de junio pueden justificar una acción doble. El banco central vuelve a ser el mayor enemigo del mercado, y este matrimonio no se puede disolver mientras el petróleo desafíe máximos de varios años y la cuestión iraní esté en el aire sin una solución a la vista.
— Editorial Team
