미국 인플레이션 3.8%로 가속화, 연준 7월 금리 인상 예정
4월 미국 소비자물가지수(CPI)가 2023년 5월 이후 최고치로 급등했으며, 생산자물가는 6% 상승했습니다. 선물 시장은 현재 다음 회의에서 연준의 금리 인상을 반영하고 있습니다.
3.8%. 4월 미국 CPI가 시장이 다시는 보지 않길 바랐던 수치를 기록했습니다. CPI가 이렇게 높았던 마지막 시기는 2023년 5월이었고, 당시 연준은 여전히 공격적으로 긴축을 진행 중이었습니다. 이제 금리 선물은 7월 회의에서 금리 인상 확률을 68%로 반영합니다. 연착륙은 논외가 되었습니다.
연준 의장 제롬 파월은 지난 6개월 동안 인플레이션이 '일시적이지만 관리 가능하다'고 모두를 설득하는 데 보냈습니다. 4월 보고서는 그 논리를 산산조각냈습니다. 식품과 에너지를 제외한 근원 인플레이션은 4.1%로 가속화되었습니다. 생산자물가는 전년 대비 6% 상승하며 2022년 11월 이후 최고치를 기록했습니다. 지난해 내내 통계를 구해주던 상품 디플레이션은 끝났습니다.
에너지가 꼬리를 흔든다
주요 동인은 호르무즈 해협 봉쇄와 배럴당 111달러의 유가입니다. 캘리포니아의 휘발유는 이미 갤런당 5.80달러입니다. 트럭용 디젤은 2월 이후 22% 상승했습니다. 그러나 문제는 유가 그 이상입니다.
에너지는 모든 부문에 스며들었습니다. 항공료는 한 달 만에 8.7% 급등했습니다. 항공사들은 연료비를 승객에게 전가하고 있습니다. 운송 서비스는 4월에만 1.8% 상승했습니다. 건축 자재는 석유화학 제품과 함께 상승하고 있습니다. 뉴욕 이발소의 이발 가격조차 1월보다 4달러 더 비쌉니다. 임대료, 전기, 물류가 모두 연결되어 있습니다.
노동통계국 국장 에리카 맥엔티는 브리핑에서 CPI의 에너지 구성요소가 월간 상승분의 60%를 차지했다고 인정했습니다. 나머지 40%는 서비스와 주택에서 비롯되었으며, 이들은 석유와 무관하게 자체적으로 가속화되고 있습니다.
파월의 함정
연준은 고전적인 2022년 딜레마에 직면했지만, 상황은 더 나쁩니다. 당시 인플레이션은 과열된 수요에서 비롯되었습니다. 너무 많은 돈이 너무 적은 상품을 쫓았습니다. 이제 공급 충격이 이미 뜨거운 노동 시장 위에 겹쳐졌습니다. 실업률은 3.7%를 유지하고 있습니다. 민간 부문 임금은 연간 4.4% 성장하고 있습니다. 사람들은 물가가 아프더라도 계속 지출합니다.
7월에 25bp 금리 인상이 이루어지면 금리는 5.5~5.75%로 밀려나 2001년 이후 볼 수 없었던 수준이 됩니다. 문제는 금리가 호르무즈 해협을 해결할 수 없다는 점입니다. IRGC가 항로를 열게 하거나 유가를 낮추지 않을 것입니다. 국내 수요를 타격할 뿐 외부 문제를 해결하지는 못합니다.
이는 연준이 지난 2년 동안 두려워했던 고전적인 스태그플레이션 시나리오입니다. 성장은 둔화되고 있습니다. 1분기 GDP는 빈약한 1.2%를 기록했으며, 물가는 계속 치솟고 있습니다. 스왑을 통해 측정한 5년 인플레이션 기대치는 2.9%에 도달했습니다. 2004년 이후 이렇게 높은 적이 없었습니다.
채권 시장의 피
가장 연준 정책에 민감한 지표인 2년물 국채 수익률은 5.1%를 돌파했습니다. 10년물은 4.85%에 거래됩니다. 30년물은 5.89%로 치솟았습니다. 수익률 곡선은 여전히 역전되어 있지만, 역전의 성격이 바뀌었습니다. 이전에는 시장이 경기 침체와 금리 인하를 예상했지만, 이제는 금리 인상과 경기 침체를 동시에 예상합니다.
미국 주택담보대출 금리는 30년물 기준 7.8%를 넘었습니다. 주택 시장은 얼어붙었습니다. 4월 기존 주택 판매는 4.3% 감소했습니다. 텍사스와 플로리다의 건설업체들은 최대 10% 할인을 제공하기 시작했는데, 이는 불과 6개월 전만 해도 상상할 수 없었던 일입니다.
회사채 시장도 균열이 일고 있습니다. 고수익 채권의 스프레드는 450bp로 확대되었습니다. 저금리 시대에 간신히 재융자를 관리했던 CCC 등급 기업들은 이제 신규 대출에 11~13%의 금리를 지불합니다. 에너지 집약적 부문(화학, 운송, 소규모 제조업)의 파산은 연초 대비 27% 증가했습니다.
이 불길 속에서 승자는 누구인가
머니마켓과 단기 채권 펀드는 황금기를 누리고 있습니다. 6개월 만기 재무부 채권 수익률은 5.4%를 초과했습니다. 투자자들은 주식에서 보장 수익률 상품으로 수조 달러를 이동시키고 있습니다. 머니마켓 펀드 자산은 6조 4천억 달러에 도달하여 사상 최고치를 기록했습니다.
은행들도 혜택을 보고 있습니다. JP모건의 순이자 수익은 1분기에 11% 증가했습니다. 뱅크오브아메리카는 금리 상승으로 인해 23억 달러의 추가 마진을 벌어들였습니다. 대형 은행들은 8~9%로 대출하고 예금에는 0.5%를 지급하며, 위기 이전 이후 볼 수 없었던 스프레드를 누리고 있습니다.
그러나 기술 부문은 혼란에 빠졌습니다. 나스닥은 4월 고점 대비 8% 하락했습니다. 벤처 투자자들은 거래를 동결했습니다. 6개월 만기 채권이 무위험으로 5.4%를 제공하는데 왜 스타트업에 위험을 감수하겠습니까? 미국 벤처 투자는 1분기에 280억 달러로 떨어져 2019년 이후 최저치를 기록했습니다.
현금이 다시 왕이다
개인 투자자들도 현금과 단기 채권으로 이동하고 있습니다. 로빈후드는 미투자 현금에 5.25%의 수익률을 제공합니다. 피델리티는 앱에서 ETF보다 머니마켓 펀드를 더 적극적으로 홍보합니다. '현금은 포지션이다'라는 구호가 2022년처럼 트레이더들의 어휘에 다시 등장했습니다.
암호화폐 시장은 불안하게 반응하고 있습니다. 비트코인은 58,000달러 아래로 떨어져 4월 고점 대비 14% 하락했습니다. 높은 금리는 위험 자산의 매력을 죽입니다. 무위험 상품이 5.4%를 제공한다면, 변동성이 큰 비트코인은 훨씬 더 많은 것을 약속해야 하지만 아무것도 약속하지 않습니다.
7월, 9월, 그리고 그 이후 터널 끝에 빛은 없다
선물 시장은 현재 다음과 같은 일정을 반영하고 있습니다. 7월 24일에 25bp 인상, 그 후 연말까지 동결. 그러나 트레이더들은 지난해 내내 틀렸습니다. 처음에는 금리 인하를 기대했고, 그 다음에는 중립적인 입장에 집착했으며, 이제는 현실에 굴복했습니다.
6월 12일에 발표될 5월 CPI가 다시 3.5% 이상을 기록한다면 시나리오는 급격히 바뀔 것입니다. 7월과 9월 두 차례 연속 인상이 기본 전망이 될 것입니다. 10년물 수익률은 5.2%를 돌파할 것입니다. 주택담보대출 금리는 8.5%를 넘을 것입니다. 경기 침체는 '가능'에서 '불가피'로 바뀔 것입니다.
지난 기자회견에서 파월은 분석가들이 단어 하나하나를 분석한 문구를 던졌습니다. "데이터가 정당화한다면 우리는 행동할 준비가 되어 있습니다." 4월 CPI는 행동을 정당화했습니다. 6월 데이터는 두 배의 행동을 정당화할 수 있습니다. 중앙은행은 다시 한 번 시장의 가장 큰 적이 되었으며, 유가가 다년간 최고치에 도전하고 이란 문제가 해결 기미 없이 공중에 떠 있는 한 이 결혼은 해소될 수 없습니다.
— Editorial Team
