Fed wird die Zinsen im Juli anheben, da die US-Inflation auf 3,8 % steigt
Der US-Verbraucherpreisindex für April stieg auf den höchsten Stand seit Mai 2023, während die Erzeugerpreise um 6 % sprangen. Der Terminmarkt preist nun eine Zinserhöhung der Fed auf der nächsten Sitzung ein.
3,8 %. Der US-Verbraucherpreisindex für April hat gerade eine Zahl veröffentlicht, von der die Märkte hofften, sie nie wieder zu sehen. Das letzte Mal, dass der VPI so hoch stieg, war im Mai 2023 – und damals straffte die Fed noch aggressiv. Jetzt implizieren Zinsfutures eine Wahrscheinlichkeit von 68 % für eine Zinserhöhung auf der Juli-Sitzung. Die sanfte Landung ist vom Tisch.
Fed-Chef Jerome Powell hat die letzten sechs Monate damit verbracht, alle davon zu überzeugen, dass die Inflation „vorübergehend, aber beherrschbar“ sei. Der April-Bericht hat diese Logik zerstört. Die Kerninflation ohne Nahrungsmittel und Energie beschleunigte sich auf 4,1 %. Die Erzeugerpreise stiegen im Jahresvergleich um 6 % – der höchste Stand seit November 2022. Die Güterdeflation, die die Statistik das ganze letzte Jahr über gerettet hatte, ist vorbei.
Der Energieschweif wedelt mit dem Hund
Der Haupttreiber ist die Blockade der Straße von Hormus und Öl bei 111 $ pro Barrel. Benzin in Kalifornien kostet bereits 5,80 $ pro Gallone. Diesel für Lastwagen ist seit Februar um 22 % gestiegen. Aber das Problem geht tiefer als die Zapfsäule.
Energie ist in jeden Sektor eingedrungen. Flugpreise stiegen in einem einzigen Monat um 8,7 % – die Fluggesellschaften geben die Treibstoffkosten an die Passagiere weiter. Transportdienstleistungen stiegen allein im April um 1,8 %. Baustoffe steigen im Gleichschritt mit Petrochemikalien. Sogar ein Haarschnitt beim Friseur in New York kostet jetzt 4 $ mehr als im Januar – Miete, Strom, Logistik, alles hängt zusammen.
Erica McEntee, Leiterin des Bureau of Labor Statistics, räumte in einem Briefing ein, dass die Energiekomponente des VPI 60 % des monatlichen Anstiegs ausmachte. Die restlichen 40 % kamen von Dienstleistungen und Wohnen, die von sich aus beschleunigen, ohne Öl.
Powell in der Falle
Die Fed steht vor einem klassischen Dilemma von 2022, nur schlimmer. Damals kam die Inflation von überhitzter Nachfrage: zu viel Geld jagte zu wenigen Gütern. Jetzt kommt ein Angebotsschock oben auf einen bereits heißen Arbeitsmarkt. Die Arbeitslosigkeit liegt bei 3,7 %. Die Löhne im privaten Sektor wachsen jährlich um 4,4 %. Die Leute geben weiter aus, selbst wenn die Preise beißen.
Eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Juli würde den Leitzins auf 5,5–5,75 % treiben – ein Niveau, das seit 2001 nicht mehr gesehen wurde. Das Problem ist, dass der Zinssatz die Straße von Hormus nicht reparieren kann. Er wird die IRGC nicht dazu bringen, Schifffahrtswege zu öffnen oder die Ölpreise zu senken. Er wird die Inlandsnachfrage treffen, ohne das externe Problem zu lösen.
Dies ist das klassische Stagflationsszenario, das die Fed in den letzten zwei Jahren gefürchtet hat. Das Wachstum verlangsamt sich – das BIP im ersten Quartal zeigte ein schwaches 1,2 % – während die Preise weiter steigen. Die Fünfjahres-Inflationserwartungen, gemessen über Swaps, haben 2,9 % erreicht. Sie waren seit 2004 nicht mehr so hoch.
Blut am Anleihemarkt
Die Rendite zweijähriger Staatsanleihen – der sensibelste Indikator für die Fed-Politik – durchbrach 5,1 %. Die zehnjährige Anleihe notiert bei 4,85 %. Die dreißigjährige schoss auf 5,89 %. Die Zinskurve bleibt invers, aber die Art der Inversion hat sich geändert: Früher erwartete der Markt eine Rezession und Zinssenkungen; jetzt erwartet er gleichzeitig eine Zinserhöhung und eine Rezession.
Die US-Hypothekenzinsen haben für ein 30-jähriges Darlehen die 7,8 % überschritten. Der Immobilienmarkt ist eingefroren. Die Verkäufe bestehender Häuser fielen im April um 4,3 %. Bauträger in Texas und Florida bieten Rabatte von bis zu 10 % an – vor sechs Monaten undenkbar.
Auch Unternehmensanleihen knacken. Die Spreads von Hochzinsanleihen haben sich auf 450 Basispunkte ausgeweitet. Unternehmen mit CCC-Rating, die während der Niedrigzinsphase gerade so eine Refinanzierung schafften, zahlen jetzt 11–13 % für neue Kredite. Insolvenzen in energieintensiven Sektoren – Chemie, Transport, kleine Fertigung – sind im Jahresvergleich um 27 % gestiegen.
Wer in diesem Feuer gewinnt
Geldmärkte und kurzfristige Anleihenfonds erleben ein goldenes Zeitalter. Die Rendite sechsmonatiger Treasury Bills hat 5,4 % überschritten. Anleger verschieben Billionen von Dollar von Aktien in Instrumente mit garantierten Renditen. Das Vermögen in Geldmarktfonds hat 6,4 Billionen $ erreicht – ein Allzeithoch.
Auch Banken profitieren. JPMorgans Nettozinsertrag stieg im ersten Quartal um 11 %. Bank of America verdiente zusätzliche 2,3 Milliarden $ an Marge durch steigende Zinsen. Große Institute verleihen zu 8–9 % und zahlen 0,5 % auf Einlagen – eine Spanne, die sie seit der Vorkrisenzeit nicht mehr gesehen haben.
Aber der Technologiesektor ist in Aufruhr. Der Nasdaq hat 8 % von seinem April-Hoch verloren. Venture-Investoren haben Deals eingefroren: Warum in Startups riskieren, wenn sechsmonatige Anleihen risikofrei 5,4 % abwerfen? Die US-Venture-Investitionen fielen im ersten Quartal auf 28 Milliarden $ – der niedrigste Stand seit 2019.
Bargeld ist wieder König
Auch Privatanleger wechseln in Bargeld und kurzfristige Anleihen. Robinhood hat eine 5,25 %-Rendite auf uninvestiertes Bargeld eingeführt. Fidelity bewirbt Geldmarktfonds in seiner App aggressiver als ETFs. Der Slogan „Cash is a position“ ist wieder im Vokabular der Händler, wie 2022.
Der Kryptomarkt reagiert nervös. Bitcoin ist unter 58.000 $ gefallen und hat 14 % von seinen April-Hochs verloren. Hohe Zinsen töten die Attraktivität von Risikoanlagen: Wenn ein risikofreies Instrument 5,4 % abwirft, muss Bitcoin mit seiner Volatilität viel mehr versprechen – und es verspricht nichts.
Juli, September und darüber hinaus ohne Licht am Ende des Tunnels
Der Terminmarkt preist derzeit folgenden Zeitplan ein: eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte am 24. Juli, dann eine Pause bis zum Jahresende. Aber Händler haben sich letztes Jahr ständig geirrt – erst erwarteten sie Zinssenkungen, dann klammerten sie sich an eine neutrale Haltung, jetzt ergeben sie sich der Realität.
Wenn der Mai-VPI, der am 12. Juni veröffentlicht wird, wieder einen Wert über 3,5 % zeigt, wird sich das Szenario radikal ändern. Zwei aufeinanderfolgende Zinserhöhungen – im Juli und September – würden zur Basisprognose. Die zehnjährige Rendite würde 5,2 % durchbrechen. Hypotheken würden über 8,5 % steigen. Eine Rezession würde von „möglich“ zu „unvermeidlich“ wechseln.
Auf seiner letzten Pressekonferenz ließ Powell einen Satz fallen, den Analysten Wort für Wort analysierten: „Wir sind bereit zu handeln, wenn die Daten es rechtfertigen.“ Der April-VPI rechtfertigte Handeln. Die Juni-Daten könnten doppeltes Handeln rechtfertigen. Die Zentralbank ist wieder einmal der größte Feind des Marktes – und diese Ehe kann nicht geschieden werden, solange Öl mehrjährige Höchststände herausfordert und die iranische Frage ohne Lösung in der Luft hängt.
— Editorial Team
