La Fed devrait relever ses taux en juillet alors que l'inflation américaine accélère à 3,8 %
L'indice des prix à la consommation américain d'avril a bondi à son plus haut niveau depuis mai 2023, tandis que les prix à la production ont grimpé de 6 %. Le marché à terme anticipe désormais une hausse des taux de la Fed lors de la prochaine réunion.
3,8 %. L'indice des prix à la consommation américain d'avril vient d'afficher un chiffre que les marchés espéraient ne jamais revoir. La dernière fois que l'IPC a grimpé aussi haut, c'était en mai 2023 — et à l'époque, la Fed resserrait encore agressivement sa politique. Aujourd'hui, les contrats à terme sur les taux impliquent une probabilité de 68 % d'une hausse lors de la réunion de juillet. L'atterrissage en douceur est hors de question.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a passé les six derniers mois à convaincre tout le monde que l'inflation était « transitoire mais gérable ». Le rapport d'avril a anéanti cette logique. L'inflation sous-jacente, hors alimentation et énergie, a accéléré à 4,1 %. Les prix à la production ont bondi de 6 % sur un an — leur plus haut niveau depuis novembre 2022. La déflation des biens qui avait sauvé les statistiques toute l'année dernière est terminée.
La queue de l'énergie qui remue le chien
Le principal moteur est le blocus du détroit d'Ormuz et le pétrole à 111 dollars le baril. L'essence en Californie coûte déjà 5,80 dollars le gallon. Le diesel pour les camions a augmenté de 22 % depuis février. Mais le problème va plus loin que la pompe.
L'énergie a imprégné tous les secteurs. Les tarifs aériens ont grimpé de 8,7 % en un seul mois — les compagnies répercutent les coûts du carburant sur les passagers. Les services de transport ont augmenté de 1,8 % rien qu'en avril. Les matériaux de construction grimpent en tandem avec les produits pétrochimiques. Même une coupe de cheveux chez un coiffeur new-yorkais coûte désormais 4 dollars de plus qu'en janvier — loyer, électricité, logistique, tout est lié.
Erica McEntee, directrice du Bureau of Labor Statistics, a reconnu lors d'un point presse que la composante énergétique de l'IPC avait contribué à 60 % de l'augmentation mensuelle. Les 40 % restants proviennent des services et du logement, qui accélèrent par eux-mêmes, sans aucun pétrole.
Powell piégé
La Fed est confrontée à un dilemme classique de 2022, mais en pire. À l'époque, l'inflation provenait d'une demande surchauffée : trop d'argent pour trop peu de biens. Aujourd'hui, un choc d'offre s'ajoute à un marché du travail déjà tendu. Le chômage se maintient à 3,7 %. Les salaires du secteur privé augmentent de 4,4 % par an. Les gens continuent de dépenser, même quand les prix mordent.
Une hausse des taux de 25 points de base en juillet porterait le taux à 5,5–5,75 % — un niveau inédit depuis 2001. Le problème est que le taux ne peut pas résoudre le problème du détroit d'Ormuz. Il ne fera pas ouvrir les voies maritimes par le CGRI ni baisser les prix du pétrole. Il frappera la demande intérieure sans résoudre le problème externe.
C'est le scénario de stagflation classique que la Fed redoute depuis deux ans. La croissance ralentit — le PIB du premier trimestre a affiché un anémique 1,2 % — tandis que les prix continuent de grimper. Les anticipations d'inflation à cinq ans, mesurées via les swaps, ont atteint 2,9 %. Elles n'avaient pas été aussi élevées depuis 2004.
Du sang sur le marché obligataire
Le rendement des bons du Trésor à deux ans — l'indicateur le plus sensible à la politique de la Fed — a franchi les 5,1 %. Le taux à dix ans s'échange à 4,85 %. Le taux à trente ans a bondi à 5,89 %. La courbe des taux reste inversée, mais la nature de l'inversion a changé : auparavant, le marché anticipait une récession et des baisses de taux ; maintenant, il anticipe à la fois une hausse et une récession simultanément.
Les taux hypothécaires américains ont dépassé 7,8 % pour un prêt de 30 ans. Le marché immobilier est gelé. Les ventes de maisons existantes ont chuté de 4,3 % en avril. Les promoteurs au Texas et en Floride ont commencé à offrir des rabais allant jusqu'à 10 % — impensable il y a six mois.
La dette d'entreprise se fissure également. Les spreads des obligations à haut rendement se sont élargis à 450 points de base. Les entreprises notées CCC, qui parvenaient à peine à se refinancer pendant la période de taux bas, paient désormais 11–13 % sur les nouveaux prêts. Les faillites dans les secteurs à forte intensité énergétique — produits chimiques, transport, petite industrie manufacturière — ont augmenté de 27 % depuis le début de l'année.
Qui gagne dans cet incendie
Les marchés monétaires et les fonds obligataires à court terme vivent un âge d'or. Le rendement des bons du Trésor à six mois a dépassé 5,4 %. Les investisseurs transfèrent des milliers de milliards de dollars des actions vers des instruments à rendement garanti. Les actifs des fonds monétaires ont atteint 6 400 milliards de dollars — un record historique.
Les banques en profitent aussi. Le revenu net d'intérêts de JPMorgan a augmenté de 11 % au premier trimestre. Bank of America a gagné 2,3 milliards de dollars supplémentaires en marge grâce à la hausse des taux. Les grands établissements prêtent à 8–9 % et paient 0,5 % sur les dépôts — une marge qu'ils n'avaient pas vue depuis la crise.
Mais le secteur technologique est en ébullition. Le Nasdaq a perdu 8 % par rapport à son sommet d'avril. Les investisseurs en capital-risque ont gelé les transactions : pourquoi risquer des startups quand les obligations à six mois rapportent 5,4 % sans risque ? L'investissement en capital-risque américain est tombé à 28 milliards de dollars au premier trimestre — le plus bas depuis 2019.
Le cash est roi à nouveau
Les investisseurs particuliers se tournent également vers le cash et les obligations à court terme. Robinhood a lancé un rendement de 5,25 % sur les liquidités non investies. Fidelity promeut les fonds monétaires dans son application plus agressivement que les ETF. Le slogan « le cash est une position » est de retour dans le vocabulaire des traders, comme en 2022.
Le marché des crypto-monnaies réagit nerveusement. Le Bitcoin est tombé sous les 58 000 dollars, perdant 14 % par rapport à ses sommets d'avril. Les taux élevés tuent l'attrait des actifs risqués : si un instrument sans risque rapporte 5,4 %, le Bitcoin avec sa volatilité doit promettre beaucoup plus — et il ne promet rien.
Juillet, septembre et au-delà, sans lumière au bout du tunnel
Le marché à terme anticipe actuellement le calendrier suivant : une hausse de 25 points de base le 24 juillet, puis une pause jusqu'à la fin de l'année. Mais les traders se sont trompés toute l'année dernière — d'abord en attendant des baisses de taux, puis en s'accrochant à une position neutre, et maintenant en cédant à la réalité.
Si l'IPC de mai, attendu le 12 juin, affiche à nouveau une lecture supérieure à 3,5 %, le scénario changera radicalement. Deux hausses consécutives — en juillet et septembre — deviendraient la prévision de base. Le rendement à dix ans franchirait les 5,2 %. Les taux hypothécaires dépasseraient 8,5 %. Une récession passerait de « possible » à « inévitable ».
Lors de sa dernière conférence de presse, Powell a lâché une phrase que les analystes ont analysée mot par mot : « Nous sommes prêts à agir si les données le justifient. » L'IPC d'avril justifiait une action. Les données de juin pourraient justifier une action double. La banque centrale est à nouveau le plus grand ennemi du marché — et ce mariage ne peut être dissous tant que le pétrole défie des sommets pluriannuels et que la question iranienne reste en suspens sans solution en vue.
— Editorial Team
