Fed se připravuje zvýšit sazbu už v červenci, inflace v USA opět zrychlila na 3,8 %
Dubnový index spotřebitelských cen v USA vyskočil na maximum od května 2023 a ceny výrobců vzrostly o 6 %. Trh futures nyní započítává zvýšení sazby Fedu na nejbližším zasedání.
3,8 %. Dubnový index spotřebitelských cen v USA právě ukázal číslo, které trhy doufaly, že už nikdy neuvidí. Naposledy se CPI vyšplhal tak vysoko v květnu 2023 – a tehdy Fed ještě naplno utahoval šrouby. Nyní futures na sazbu s pravděpodobností 68 % započítávají zvýšení už na červencovém zasedání. Měkké přistání se ruší.
Šéf Fedu Jerome Powell strávil posledních šest měsíců přesvědčováním všech, že inflace je „nestabilní, ale kontrolovatelná“. Dubnová zpráva tuto logiku rozbila na kusy. Jádrová inflace bez započtení potravin a energií zrychlila na 4,1 %. Ceny výrobců vyskočily o 6 % meziročně – maximum od listopadu 2022. Zbožová deflace, která zachraňovala statistiky celý minulý rok, skončila.
Energetický ocas vrtí psem
Hlavní hybatel – blokáda Hormuzského průlivu a ropa za 111 dolarů za barel. Benzín v Kalifornii už stojí 5,80 dolaru za galon. Nafta pro kamiony zdražila o 22 % od února. Problém je ale hlubší než u benzinových pump.
Energie pronikla do všech sektorů. Letenky vyletěly o 8,7 % za měsíc – dopravci přenášejí náklady na palivo na cestující. Dopravní služby zdražily o 1,8 % jen za duben. Stavební materiály táhly nahoru v návaznosti na petrochemii. Dokonce i stříhání v newyorském holičství stojí o 4 dolary víc než v lednu – nájem, elektřina, logistika, vše je svázáno do jednoho uzlu.
Šéfka Úřadu pro statistiku práce Erica McEntee na briefingu přiznala: energetická složka CPI táhla 60 % měsíčního růstu. Zbylých 40 % tvoří služby a bydlení, které zrychlují samy o sobě, bez jakékoli ropy.
Powell v pasti
Fed má klasické dilema z roku 2022, jen horší. Tehdy inflace pramenila z přehřáté poptávky: příliš mnoho peněz lovilo příliš málo zboží. Nyní se nabídkový šok překrývá se stále horkým trhem práce. Nezaměstnanost se drží na 3,7 %. Mzdy v soukromém sektoru rostou o 4,4 % meziročně. Lidé dál utrácejí, i když ceny koušou.
Zvýšení sazby o 25 bazických bodů v červenci by ji posunulo na 5,5–5,75 % – úroveň, kterou trh neviděl od roku 2001. Problém je, že sazba nespraví Hormuzský průliv. Nedonutí Íránské revoluční gardy otevřít lodní dopravu a nesrazí cenu ropy. Zasáhne domácí poptávku, aniž by vyřešila vnější problém.
Toto je klasický stagflační scénář, kterého se Fed bál poslední dva roky. Růst zpomaluje – HDP v prvním čtvrtletí vykázal anemických 1,2 % – a ceny dál letí vzhůru. Inflační očekávání na pět let, měřená pomocí swapů, dosáhla 2,9 %. Tak vysoko nebyla od roku 2004.
Krev na trhu dluhopisů
Výnos dvouletých Treasury – nejcitlivější indikátor na politiku Fedu – prorazil 5,1 %. Desetiletka se obchoduje na 4,85 %. Třicetiletka vyletěla k 5,89 %. Výnosová křivka zůstává invertovaná, ale podstata inverze se změnila: dříve trh čekal recesi a snižování sazeb, nyní čeká zvýšení a recesi zároveň.
Hypoteční sazby v USA překročily 7,8 % u třicetiletého úvěru. Trh s bydlením zamrzl. Prodeje stávajících domů klesly v dubnu o 4,3 %. Developeři v Texasu a na Floridě začali nabízet slevy až 10 %, což byla ještě před půl rokem nemyslitelná věc.
Firemní dluh také praská. Spready u vysoce výnosných dluhopisů se rozšířily na 450 bazických bodů. Společnosti s ratingem CCC, které se jakžtakž refinancovaly v éře nízkých sazeb, nyní platí 11–13 % u nových úvěrů. Bankroty v energeticky náročných sektorech – chemie, doprava, malý zpracovatelský průmysl – vzrostly od začátku roku o 27 %.
Kdo na tomto požáru vydělává
Peněžní trhy a fondy krátkodobých dluhopisů prožívají zlatý věk. Výnos šest měsíčních pokladničních poukázek překročil 5,4 %. Investoři přesouvají biliony dolarů z akcií do nástrojů s garantovaným výnosem. Objem aktiv ve fondech peněžního trhu dosáhl 6,4 bilionu dolarů – historický rekord.
Banky jsou také v plusu. Čistý úrokový výnos JPMorgan vzrostl v prvním čtvrtletí o 11 %. Bank of America vydělala na růstu sazeb 2,3 miliardy dolarů dodatečné marže. Velcí hráči poskytují úvěry za 8–9 % a platí na vkladech 0,5 % – takový spread se jim nezdál ani v předkrizových časech.
Technologický sektor ale bouří. Nasdaq ztratil 8 % od dubnového vrcholu. Rizikoví investoři zmrazili obchody: proč riskovat ve startupech, když šest měsíční dluhopisy dávají 5,4 % bez rizika? Objem rizikových investic v USA klesl v prvním čtvrtletí na 28 miliard dolarů – minimum od roku 2019.
Hotovost je opět král
Drobni investoři se také přesouvají do hotovosti a krátkých dluhopisů. Robinhood spustil výnos 5,25 % na nevyužitou hotovost. Fidelity propaguje peněžní fondy v aplikaci agresivněji než burzovní ETF. Slogan „hotovost je pozice“ se vrátil do slovníku traderů jako v roce 2022.
Kryptotrh reaguje nervózně. Bitcoin propadl pod 58 000 dolarů, ztratil 14 % z dubnových maxim. Vysoké sazby zabíjejí atraktivitu rizikových aktiv: pokud bezrizikový nástroj dává 5,4 %, pak bitcoin se svou volatilitou musí slibovat výrazně víc, a on neslibuje nic.
Červenec, září a dál bez světla v tunelu
Trh futures nyní započítává tento harmonogram: zvýšení o 25 bazických bodů 24. července, pak pauza do konce roku. Ale tradeři se celý poslední rok mýlili – nejdřív čekali snižování sazeb, pak se drželi neutrální pozice, teď se vzdali a přiznali realitu.
Pokud květnový CPI, který vyjde 12. června, znovu ukáže číslo nad 3,5 %, scénář se radikálně změní. Dvě zvýšení v řadě – v červenci a září – se stanou základním výhledem. Výnos desetiletky prorazí 5,2 %. Hypotéky půjdou nad 8,5 %. Recese se z „možné“ změní na „nevyhnutelnou“.
Powell na poslední tiskové konferenci pronesl větu, kterou analytici rozebrali do slov: „Jsme připraveni jednat, pokud to data budou vyžadovat.“ Dubnový CPI to vyžadoval. Červnová data to mohou vyžadovat dvojnásob. Centrální banka se opět stává hlavním nepřítelem trhu – a toto manželství nelze rozvést, dokud ropa útočí na mnohaletá maxima a íránská otázka visí ve vzduchu bez náznaku řešení.
— Editorial Team
