美联储官员愈发担忧冲突将导致通胀更晚回归目标
最新美联储会议纪要显示，多数委员会成员认为通胀回归2%的时间晚于预期的风险上升。与会者认为，高能源价格将继续对整体通胀施加上行压力。
当一个“暂时性”因素成为永久：能源冲击如何重写美联储会议纪要
作者分析评论
[核心要点]：真实情况
2026年5月20日发布的4月美联储会议纪要，是一份记录了美国央行思维板块式转变的文件。形式上，利率维持在3.5-3.75%，仅有一位委员会成员——斯蒂芬·米兰——投票支持降息。但真正的故事在于大多数评论员忽略的细节。
绝大多数FOMC成员表示，他们看到通胀回归2%目标的风险晚于预期。这不是技术性调整。这是承认整个先前的去通胀计划可能不再有效。
但最重要的是新的措辞。委员会从声明中删除了关于对经济数据做出“灵活且迅速”回应的表述。取而代之的是另一句话：持续高通胀以及伊朗冲突持续时间的不确定性，可能意味着政策必须维持不变比先前假设的更长时间。
用美联储的话说，这仅意味一件事：2026年降息的窗口已经关闭。而且，大多数委员会成员已准备好讨论加息。
时间线与背景
正确排序事件对于理解为何这份会议纪要非同寻常至关重要。
2026年4月28-29日——FOMC会议召开。这是杰罗姆·鲍威尔主持的最后一次会议，他担任该职务已有八年。下一次会议（6月16-17日）将由凯文·沃什领导——一位被市场视为“鸽派”的特朗普任命者。
2026年4月——美国通胀加速至3.8%，创三年新高。美联储偏好的指标PCE指数达到3.5%。两者均显著高于2%的目标。
2026年4月29日——美联储维持利率不变。但发生了前所未有的事情：四位委员会成员投票反对——这是自1992年以来最多的异议票数。一人（米兰）投票支持降息。三人（贝丝·哈马克、尼尔·卡什卡利、洛丽·洛根）投票反对声明中的“鸽派倾向”，认为下一步行动不应仅仅是降息，而应是任何方向，包括加息。
2026年5月20日——会议纪要发布。市场看到美联储内部的鹰派阵营已壮大并加强。
现在（2026年5月25日）——我正在撰写此分析。CME FedWatch工具显示：到2026年12月降息的概率仅为1.6%。加息0.25个百分点的概率为36.7%，加息0.5个百分点的概率为9.5%。市场不仅允许加息——而且开始相信加息。
被忽视的关键点：这次会议是在5月下旬局势升级（取消特朗普婚礼、准备新打击）之前举行的。也就是说，会议纪要反映的是“平静”的风险评估。新事件发生后，情况变得更加鹰派。
谁赢谁输
赢家#1——债券空头（国债空头）。 10年期国债收益率已上升，会议纪要为进一步上涨提供了理由。“美联储不会采取任何措施阻止收益率上升，”花旗的安德鲁·霍伦霍斯特评论道。10年期国债收益率达到4.75%是几周而非几个月的事。
赢家#2——美元。 随着加息，美元对套利交易更具吸引力。欧元/美元面临压力。近期目标为1.04。
输家——美国股市，尤其是科技板块。 高利率损害成长型公司估值。重要的是：美联储承认AI投资正矛盾地推高多个行业的成本。这意味着，即使被视为滞胀对冲工具的AI热潮本身也成为通胀问题的一部分。
非明显赢家——理解“传导”逻辑的人。 会议纪要明确指出：高燃料成本正逐步传导至运输关税、机票价格和化肥成本。通胀已不再是“能源驱动型”，而是变得普遍化。能够从这种传导中受益的公司（具有灵活定价的物流公司、以旧价格购入化肥库存的农业生产商）将胜出。
未被点名但参与其中——6月上任的新FOMC成员。 凯文·沃什形式上被视为“鸽派”——他曾公开支持降息。但会议纪要显示，委员会内部的鹰派阵营比以往任何时候都强大。沃什将不得不领导一个分裂的委员会，其中多数人反对他的偏好。这是典型的“新主席陷阱”——要么他适应多数（并丢面子），要么他试图改变委员会的想法（并消耗政治资本）。
媒体未提及的内容
洞察#1——美联储的隐性承认：通胀已变得“根深蒂固”。
美联储长期认为能源冲击是暂时现象，一旦冲突结束就会消失。但现在委员会承认：“即使冲突结束，石油和其他大宗商品价格可能仍会比预期更长时间保持高位。”
为何这至关重要？因为这是承认通胀预期已开始与实际地缘政治脱钩。企业已将高价格嵌入长期合同。消费者正习惯昂贵的汽油和食品杂货。这是美联储最担心的通胀“根深蒂固”的经典机制。
洞察#2——4月会议分裂的真正原因。
四位异议者的投票不仅仅是技术性分歧。四位中的三位（哈马克、卡什卡利、洛根）要求从声明中删除“鸽派倾向”措辞——即下一步行动将是降息的信号。
这意味着什么？这三位委员会成员认为美联储不能再承诺任何宽松。他们认为即使在声明中保留这种可能性也是危险的。他们希望市场为加息作为同样可能的场景做好准备。
重要的是：在3月会议上，只有“一些”委员会成员谈到有“强有力的理由”删除鸽派倾向。在4月，已是“许多”。趋势明显。到6月会议，很可能成为多数。
洞察#3——伊朗战争作为“永久”因素的作用。
会议纪要中包含一句我认为关键的话：中东冲突可能“显著改变风险平衡，并使未来选择适当政策路径复杂化”。
分析师将其解读为“美联储在做出决定前等待战争结束”。但我有不同的解读。美联储承认冲突可能持续较长时间。在这种情况下，没有正确的决定。任何决定——加息、降息或维持不变——都将产生严重的负面后果。
加息→衰退。降息→通胀飙升。维持不变→滞胀。
这正是基里尔·德米特里耶夫所说的“灾难性不可逆崩溃”，只不过是在货币层面。
预测：未来30天和90天
未来30天：
- 6月16-17日FOMC会议——凯文·沃什领导下的首次会议。加息概率：20-25%。更可能的情景：利率不变，但美联储最终从声明中删除“鸽派倾向”。市场将对此视为事实上的鹰派信号。
- 10年期国债收益率——升至4.65-4.75%。若6月声明鹰派，测试4.80%。
- 美元——到6月中旬，DXY走强至101.5-102.0。
- 股市——波动性增加。若鹰派路线得到确认，标普500可能回调2-4%。
未来90天：
基准情景（55%概率）：美联储维持利率不变至9-10月，继续发出“长期暂停”信号。通胀保持在3.0-3.5%区间。市场逐渐适应新现实——长期高利率。美元保持强势（100-102）。股市——横盘偏下行。
加息情景（30%概率）：伊朗战争持续，油价保持在100美元以上，美国通胀到8月加速至4.0%以上。美联储在9月会议加息0.25个百分点。决定后48小时内市场下跌5-8%。美元升至103-104。
“鸽派反转”情景（15%概率）：与伊朗快速达成和平协议，油价跌至75-80美元，通胀预期大幅下降。美联储维持利率并发出2027年准备降息的信号。这是风险资产的最佳情景，但可能性最小。
编辑预测
资产： 10年期美国国债收益率（TNX）
方向： 未来24-72小时上行
关键水平： 当前水平约4.55-4.60%。最近阻力位4.65%。若站稳，下一水平4.75%
置信水平： 高（70%）。会议纪要已发布，市场正在消化信息，收益率有进一步上涨的一切理由。
主要风险： 与伊朗和谈的突发消息可能逆转趋势，使收益率单日下降15-20个基点。未来72小时内此情景概率约15-20%。
本预测为编辑部的分析意见，不构成个人投资建议。请根据自身风险评估并咨询持牌财务顾问做出决策。
— Editorial Team
