Fed-Vertreter zunehmend besorgt, dass Inflation aufgrund des Konflikts später zum Ziel zurückkehrt
Das Protokoll der letzten Fed-Sitzung zeigte, dass die meisten Ausschussmitglieder erhöhte Risiken sehen, dass die Inflation später als erwartet auf 2 % zurückkehrt. Die Sitzungsteilnehmer glauben, dass die hohen Energiepreise weiterhin Aufwärtsdruck auf die Gesamtinflation ausüben werden.
Wenn ein „vorübergehender“ Faktor dauerhaft wird: Wie der Energieschock das Fed-Protokoll umschrieb
Analytischer Überblick des Autors
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Das Protokoll der Fed-Sitzung vom April, veröffentlicht am 20. Mai 2026, ist ein Dokument, das eine tektonische Verschiebung im Denken der US-Notenbank festhält. Formal blieb der Leitzins bei 3,5–3,75 %, und nur ein Ausschussmitglied – Stephen Miran – stimmte für eine Senkung. Aber die wahre Geschichte liegt in den Details, die die meisten Kommentatoren übersehen haben.
Die überwältigende Mehrheit der FOMC-Mitglieder erklärte, dass sie erhöhte Risiken sehen, dass die Inflation später als erwartet zum 2%-Ziel zurückkehrt. Dies ist keine technische Anpassung. Es ist ein Eingeständnis, dass der gesamte bisherige Disinflationsplan wahrscheinlich nicht mehr funktioniert.
Aber das Wichtigste ist die neue Formulierung. Der Ausschuss strich aus der Erklärung die Formulierung über „Flexibilität und Schnelligkeit“ bei der Reaktion auf Wirtschaftsdaten. Stattdessen erschien ein anderer Satz: Anhaltend hohe Inflation und Unsicherheit über die Dauer des Konflikts im Iran könnten bedeuten, dass die Politik länger als bisher angenommen auf Eis gelegt werden muss.
In der Fed-Sprache bedeutet dies nur eines: Das Fenster für Zinssenkungen im Jahr 2026 hat sich geschlossen. Und darüber hinaus sind die meisten Ausschussmitglieder bereits bereit, über eine Erhöhung zu diskutieren.
Zeitstrahl und Kontext
Die richtige zeitliche Einordnung der Ereignisse ist entscheidend, um zu verstehen, warum dieses Protokoll kein gewöhnliches Dokument ist.
28.–29. April 2026 — Die FOMC-Sitzung findet statt. Dies ist die letzte Sitzung unter dem Vorsitz von Jerome Powell, der diese Rolle acht Jahre lang innehatte. Bei der nächsten Sitzung am 16.–17. Juni wird der Ausschuss von Kevin Warsh geleitet – einem Trump-Berufenen, den der Markt als „Taube“ betrachtet.
April 2026 — Die US-Inflation beschleunigt sich auf 3,8 % – ein Drei-Jahres-Hoch. Der PCE-Index, der bevorzugte Indikator der Fed, erreicht 3,5 %. In beiden Fällen liegt dies deutlich über dem 2%-Ziel.
29. April 2026 — Die Fed lässt den Leitzins unverändert. Aber etwas noch nie Dagewesenes passiert: Vier Ausschussmitglieder stimmen dagegen – die höchste Zahl abweichender Stimmen seit 1992. Einer (Miran) stimmt für eine Senkung. Drei (Beth Hammack, Neel Kashkari, Lorie Logan) stimmen gegen den „taubenhaften Bias“ in der Erklärung, da sie glauben, dass der nächste Schritt nicht ausschließlich eine Senkung sein sollte, sondern jede Richtung, einschließlich einer Erhöhung.
20. Mai 2026 — Das Protokoll wird veröffentlicht. Die Märkte sehen, dass das Falkenlager innerhalb der Fed gewachsen und gestärkt ist.
Jetzt (25. Mai 2026) — Ich schreibe diese Analyse. Das CME FedWatch-Tool zeigt: Die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung bis Dezember 2026 beträgt nur 1,6 %. Die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung um 0,25 Prozentpunkte liegt bei 36,7 %, und einer Erhöhung um 0,5 Prozentpunkte bei 9,5 %. Der Markt schließt eine Erhöhung nicht nur aus – er beginnt, an eine zu glauben.
Der entscheidende Punkt, der übersehen wird: Diese Sitzung fand vor der Eskalation Ende Mai (Absage von Trumps Hochzeit, Vorbereitung auf neue Angriffe) statt. Das heißt, das Protokoll spiegelt eine „ruhige“ Risikobewertung wider. Nach den neuen Ereignissen wurde das Bild noch falkenhafter.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner Nr. 1 – Short-Positionen auf Anleihen (Treasury-Bären). Die Rendite 10-jähriger Treasuries ist bereits gestiegen, und das Protokoll liefert Gründe für weiteres Wachstum. „Die Fed wird nichts tun, um zu verhindern, dass die Renditen steigen“, kommentiert Andrew Hollenhorst von Citi. Das Niveau von 4,75 % bei der 10-jährigen Rendite ist eine Frage von Wochen, nicht Monaten.
Gewinner Nr. 2 – Der US-Dollar. Mit Zinserhöhungen wird der Dollar für Carry Trades noch attraktiver. Das EUR/USD-Paar steht unter Druck. Das nächste Ziel ist 1,04.
Verlierer – Der US-Aktienmarkt, insbesondere der Technologiesektor. Hohe Zinsen belasten die Bewertungen von Wachstumsunternehmen. Und hier ist, was wichtig ist: Die Fed erkennt an, dass KI-Investitionen paradoxerweise zu steigenden Kosten in mehreren Branchen beitragen. Das bedeutet, dass selbst der KI-Boom, den viele als Absicherung gegen Stagflation betrachten, selbst Teil des Inflationsproblems wird.
Nicht offensichtlicher Gewinner – Diejenigen, die die Logik der „Transmission“ verstehen. Das Protokoll zeigt deutlich: Hohe Treibstoffkosten werden allmählich auf Transporttarife, Flugpreise und Düngemittelkosten übertragen. Die Inflation hat aufgehört, „energiegetrieben“ zu sein, und ist generalisiert. Unternehmen, die von dieser Transmission profitieren können (Logistik mit flexibler Preisgestaltung, landwirtschaftliche Erzeuger mit zu alten Preisen eingekauften Düngemittelbeständen), werden die Nase vorn haben.
Nicht genannt, aber im Spiel – Neue FOMC-Mitglieder, die im Juni kommen. Kevin Warsh gilt formal als „Taube“ – er hat sich öffentlich für Zinssenkungen ausgesprochen. Aber das Protokoll zeigt, dass das Falkenlager innerhalb des Ausschusses stärker ist als je zuvor. Warsh wird einen gespaltenen Ausschuss führen müssen, in dem die Mehrheit seinen Präferenzen widerspricht. Dies ist eine klassische „Falle des neuen Vorsitzenden“ – entweder passt er sich der Mehrheit an (und verliert sein Gesicht) oder versucht, den Ausschuss umzustimmen (und gibt politisches Kapital aus).
Was die Medien nicht sagen
Erkenntnis Nr. 1 – Das versteckte Eingeständnis der Fed: Die Inflation ist „verfestigt“.
Die Fed argumentierte lange, dass der Energieschock ein vorübergehendes Phänomen sei, das verschwinden würde, sobald der Konflikt endet. Aber jetzt räumt der Ausschuss ein: „Selbst nach Ende des Konflikts könnten Öl- und andere Rohstoffpreise länger als erwartet hoch bleiben.“
Warum ist das entscheidend? Weil es ein Eingeständnis ist, dass die Inflationserwartungen begonnen haben, sich von der realen Geopolitik zu entkoppeln. Unternehmen bauen bereits hohe Preise in ihre langfristigen Verträge ein. Verbraucher gewöhnen sich an teures Benzin und teure Lebensmittel. Dies ist der klassische Mechanismus der „Verfestigung“ der Inflation, den die Fed am meisten fürchtet.
Erkenntnis Nr. 2 – Der wahre Grund für die Spaltung bei der April-Sitzung.
Die Abstimmung von vier abweichenden Stimmen ist nicht nur eine technische Meinungsverschiedenheit. Drei der vier Abweichler (Hammack, Kashkari, Logan) forderten die Streichung der Formulierung des „taubenhaften Bias“ aus der Erklärung – also des Signals, dass der nächste Schritt eine Senkung sein würde.
Was bedeutet das? Diese drei Ausschussmitglieder glauben, dass die Fed überhaupt keine Lockerung mehr versprechen kann. Sie halten es für gefährlich, eine solche Möglichkeit überhaupt in der Erklärung zu belassen. Sie wollen, dass sich die Märkte auf eine Zinserhöhung als ebenso wahrscheinliches Szenario vorbereiten.
Und hier ist, was wichtig ist: Bei der März-Sitzung sprachen nur „einige“ Ausschussmitglieder von einem „starken Fall“ für die Streichung des taubenhaften Bias. Im April waren es bereits „viele“. Der Trend ist klar. Bis zur Juni-Sitzung wird es wahrscheinlich eine Mehrheit sein.
Erkenntnis Nr. 3 – Die Rolle des Iran-Kriegs als „permanenter“ Faktor.
Das Protokoll enthält einen Satz, den ich für entscheidend halte: Der Konflikt im Nahen Osten könnte „das Risikogleichgewicht erheblich verändern und die Wahl eines angemessenen politischen Kurses in Zukunft erschweren.“
Analysten interpretierten dies als „Die Fed wartet auf das Ende des Krieges, bevor sie eine Entscheidung trifft.“ Aber ich lese es anders. Die Fed erkennt an, dass der Konflikt für einen längeren Zeitraum andauern könnte. Und unter diesen Bedingungen gibt es keine richtige Entscheidung. Jede Entscheidung – Erhöhung, Senkung oder Beibehaltung – wird schwerwiegende negative Folgen haben.
Erhöhung → Rezession. Senkung → Inflationsschub. Beibehaltung → Stagflation.
Dies ist genau der „katastrophale irreversible Zusammenbruch“, von dem Kirill Dmitriev sprach, nur in der monetären Dimension.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
Nächste 30 Tage:
- FOMC-Sitzung 16.–17. Juni — die erste unter Kevin Warshs Führung. Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung: 20–25 %. Wahrscheinlicheres Szenario: Leitzins unverändert, aber die Fed entfernt endgültig den „taubenhaften Bias“ aus der Erklärung. Der Markt wird dies als de facto falkenhaftes Signal werten.
- 10-jährige Treasury-Rendite — Anstieg auf 4,65–4,75 %. Bei einer falkenhaften Erklärung im Juni Test von 4,80 %.
- Dollar — Stärkung auf 101,5–102,0 im DXY bis Mitte Juni.
- Aktienmarkt — erhöhte Volatilität. Der S&P 500 könnte um 2–4 % korrigieren, wenn der falkenhafte Kurs bestätigt wird.
Nächste 90 Tage:
Basisszenario (55 % Wahrscheinlichkeit): Die Fed hält die Zinsen bis September–Oktober unverändert und signalisiert weiterhin eine „verlängerte Pause“. Die Inflation bleibt im Bereich von 3,0–3,5 %. Die Märkte passen sich allmählich an die neue Realität an – hohe Zinsen für lange Zeit. Dollar bleibt stark (100–102). Aktien – seitwärts mit Abwärtstendenz.
Zinserhöhungsszenario (30 % Wahrscheinlichkeit): Der Iran-Krieg dauert an, Öl bleibt über 100 $, die US-Inflation beschleunigt sich bis August auf 4,0 %+. Die Fed erhöht den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf der September-Sitzung. Die Märkte fallen in den ersten 48 Stunden nach der Entscheidung um 5–8 %. Dollar steigt auf 103–104.
„Taubenhafte Kehrtwende“-Szenario (15 % Wahrscheinlichkeit): Ein schneller Friedensvertrag mit dem Iran, Öl fällt auf 75–80 $, die Inflationserwartungen sinken stark. Die Fed hält die Zinsen und signalisiert Bereitschaft zu einer Senkung im Jahr 2027. Dies ist das beste Szenario für risikoreiche Anlagen, aber das unwahrscheinlichste.
Redaktionelle Prognose
Anlage: 10-jährige US-Treasury-Rendite (TNX)
Richtung: Aufwärts in den nächsten 24–72 Stunden
Wichtige Niveaus: Aktuelles Niveau um 4,55–4,60 %. Nächster Widerstand bei 4,65 %. Wenn es darüber bleibt, nächstes Niveau 4,75 %
Vertrauensniveau: Hoch (70 %). Das Protokoll wurde veröffentlicht, die Informationen werden bereits vom Markt verdaut, und die Renditen haben allen Grund, weiter zu steigen.
Hauptrisiko: Plötzliche Nachrichten über Friedensgespräche mit dem Iran könnten den Trend umkehren und die Renditen an einem einzigen Tag um 15–20 Basispunkte senken. Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios in den nächsten 72 Stunden: etwa 15–20 %.
Diese Prognose ist eine analytische Meinung der Redaktion und stellt keine individuelle Anlageberatung dar. Treffen Sie Entscheidungen auf der Grundlage Ihrer eigenen Risikobewertung und Konsultationen mit lizenzierten Finanzberatern.
— Editorial Team
