Les responsables de la Fed s'inquiètent de plus en plus du retour de l'inflation à la cible plus tard en raison du conflit
Le compte rendu de la dernière réunion de la Fed montre que la plupart des membres du comité voient des risques élevés que l'inflation revienne à 2% plus tard que prévu. Les participants à la réunion estiment que les prix élevés de l'énergie continueront d'exercer une pression à la hausse sur l'inflation globale.
Quand un facteur « temporaire » devient permanent : comment le choc énergétique a réécrit le compte rendu de la Fed
Analyse de l'auteur
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
Le compte rendu de la réunion d'avril de la Fed, publié le 20 mai 2026, est un document qui enregistre un changement tectonique dans la pensée de la banque centrale américaine. Formellement, le taux est resté à 3,5-3,75%, et un seul membre du comité — Stephen Miran — a voté pour une baisse. Mais la véritable histoire réside dans les détails que la plupart des commentateurs ont manqués.
La grande majorité des membres du FOMC ont déclaré qu'ils voyaient des risques élevés que l'inflation revienne à l'objectif de 2% plus tard que prévu. Ce n'est pas un ajustement technique. C'est une reconnaissance que l'ensemble du plan de désinflation précédent ne fonctionne probablement plus.
Mais le plus important est la nouvelle phraséologie. Le comité a retiré de la déclaration la formulation concernant la « flexibilité et la rapidité » dans la réponse aux données économiques. À la place, une autre phrase est apparue : une inflation persistante et l'incertitude autour de la durée du conflit en Iran pourraient signifier que la politique doit rester en attente plus longtemps que supposé précédemment.
Dans le langage de la Fed, cela signifie une seule chose : la fenêtre pour les baisses de taux en 2026 s'est fermée. Et de plus, la plupart des membres du comité sont déjà prêts à discuter d'une hausse.
Chronologie et contexte
Il est essentiel de bien ordonner les événements pour comprendre pourquoi ce compte rendu n'est pas un document ordinaire.
28-29 avril 2026 — La réunion du FOMC a lieu. C'est la dernière réunion présidée par Jerome Powell, qui a occupé ce poste pendant huit ans. À la prochaine réunion, les 16-17 juin, le comité sera dirigé par Kevin Warsh — un nommé par Trump que le marché considère comme « colombe ».
Avril 2026 — L'inflation américaine s'accélère à 3,8% — un sommet de trois ans. L'indice PCE, l'indicateur préféré de la Fed, atteint 3,5%. Dans les deux cas, c'est nettement au-dessus de l'objectif de 2%.
29 avril 2026 — La Fed laisse le taux inchangé. Mais quelque chose d'inédit se produit : quatre membres du comité votent contre — le plus grand nombre de dissidents depuis 1992. Un (Miran) vote pour une baisse. Trois (Beth Hammack, Neel Kashkari, Lorie Logan) votent contre le « biais colombe » dans la déclaration, estimant que la prochaine décision ne devrait pas être exclusivement une baisse mais n'importe quelle direction, y compris une hausse.
20 mai 2026 — Le compte rendu est publié. Les marchés voient que le camp faucon au sein de la Fed s'est agrandi et renforcé.
Maintenant (25 mai 2026) — J'écris cette analyse. L'outil CME FedWatch montre : la probabilité d'une baisse des taux d'ici décembre 2026 n'est que de 1,6%. La probabilité d'une hausse de 0,25 pp est de 36,7%, et d'une hausse de 0,5 pp de 9,5%. Le marché n'envisage pas seulement une hausse — il commence à y croire.
Le point clé qui est négligé : cette réunion a eu lieu avant l'escalade de fin mai (annulation du mariage de Trump, préparation de nouvelles frappes). Autrement dit, le compte rendu reflète une évaluation des risques « calme ». Après les nouveaux événements, le tableau est devenu encore plus faucon.
Qui gagne et qui perd
Gagnant n°1 — Positions courtes sur les obligations (ours des Treasuries). Le rendement des Treasuries à 10 ans a déjà augmenté, et le compte rendu donne des raisons de poursuivre la hausse. « La Fed ne fera rien pour empêcher la hausse des rendements », commente Andrew Hollenhorst de Citi. Le niveau de 4,75% sur le 10 ans est une question de semaines, pas de mois.
Gagnant n°2 — Le dollar américain. Avec les hausses de taux, le dollar devient encore plus attractif pour les opérations de carry trade. La paire EUR/USD est sous pression. L'objectif le plus proche est 1,04.
Perdant — Le marché boursier américain, en particulier le secteur technologique. Des taux élevés nuisent à la valorisation des entreprises de croissance. Et voici ce qui est important : la Fed reconnaît que les investissements dans l'IA contribuent paradoxalement à l'augmentation des coûts dans plusieurs secteurs. Cela signifie que même le boom de l'IA, que beaucoup considèrent comme une couverture contre la stagflation, devient lui-même une partie du problème d'inflation.
Gagnant non évident — Ceux qui comprennent la logique de « transmission ». Le compte rendu indique clairement : les coûts élevés du carburant sont progressivement répercutés sur les tarifs de transport, les prix des billets d'avion et les coûts des engrais. L'inflation a cessé d'être « énergétique » et est devenue généralisée. Les entreprises qui peuvent bénéficier de cette transmission (logistique avec des prix flexibles, producteurs agricoles avec des stocks d'engrais achetés aux anciens prix) s'en sortiront gagnantes.
Ceux qui ne sont pas nommés mais en jeu — Les nouveaux membres du FOMC arrivant en juin. Kevin Warsh est formellement considéré comme une « colombe » — il s'est prononcé publiquement en faveur de baisses de taux. Mais le compte rendu montre que le camp faucon au sein du comité est plus fort que jamais. Warsh devra diriger un comité divisé où la majorité s'oppose à ses préférences. C'est un « piège du nouveau président » classique — soit il s'adapte à la majorité (et perd la face), soit il essaie de changer l'avis du comité (et dépense du capital politique).
Ce que les médias ne disent pas
Aperçu n°1 — L'aveu caché de la Fed : l'inflation est devenue « ancrée ».
La Fed a longtemps soutenu que le choc énergétique était un phénomène temporaire qui disparaîtrait une fois le conflit terminé. Mais maintenant, le comité reconnaît : « même après la fin du conflit, les prix du pétrole et d'autres matières premières pourraient rester élevés plus longtemps que prévu ».
Pourquoi est-ce crucial ? Parce que c'est un aveu que les anticipations d'inflation ont commencé à se découpler de la géopolitique réelle. Les entreprises intègrent déjà des prix élevés dans leurs contrats à long terme. Les consommateurs s'habituent à l'essence et aux courses chères. C'est le mécanisme classique de l'« ancrage » de l'inflation que la Fed redoute le plus.
Aperçu n°2 — La véritable raison de la scission lors de la réunion d'avril.
Le vote de quatre dissidents n'est pas simplement un désaccord technique. Trois des quatre dissidents (Hammack, Kashkari, Logan) ont exigé la suppression de la formulation du « biais colombe » de la déclaration — c'est-à-dire le signal que la prochaine décision serait une baisse.
Qu'est-ce que cela signifie ? Ces trois membres du comité estiment que la Fed ne peut plus du tout promettre un assouplissement. Ils considèrent qu'il est dangereux de même garder une telle possibilité dans la déclaration. Ils veulent que les marchés se préparent à une hausse des taux comme un scénario tout aussi probable.
Et voici ce qui est important : lors de la réunion de mars, seuls « certains » membres du comité ont parlé d'un « argument solide » pour supprimer le biais colombe. En avril, c'était déjà « plusieurs ». La tendance est claire. D'ici la réunion de juin, cela deviendra probablement une majorité.
Aperçu n°3 — Le rôle de la guerre en Iran comme facteur « permanent ».
Le compte rendu contient une phrase que je considère comme clé : le conflit au Moyen-Orient pourrait « modifier considérablement l'équilibre des risques et compliquer le choix d'une voie politique appropriée à l'avenir ».
Les analystes ont interprété cela comme « la Fed attend la fin de la guerre avant de prendre une décision ». Mais je le lis différemment. La Fed reconnaît que le conflit pourrait se poursuivre pendant une période prolongée. Et dans ces conditions, il n'y a pas de bonne décision. Toute décision — hausse, baisse ou maintien — aura de graves conséquences négatives.
Hausse → récession. Baisse → flambée de l'inflation. Maintien → stagflation.
C'est le fameux « effondrement irréversible catastrophique » dont parlait Kirill Dmitriev, mais dans la dimension monétaire.
Prévision : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 prochains jours :
- Réunion du FOMC les 16-17 juin — la première sous la direction de Kevin Warsh. Probabilité d'une hausse des taux : 20-25%. Scénario plus probable : taux inchangé, mais la Fed supprime enfin le « biais colombe » de la déclaration. Le marché réagira comme à un signal faucon de facto.
- Rendement des Treasuries à 10 ans — hausse à 4,65-4,75%. Avec une déclaration faucon en juin, test de 4,80%.
- Dollar — renforcement à 101,5-102,0 sur le DXY d'ici mi-juin.
- Marché boursier — volatilité accrue. Le S&P 500 pourrait corriger de 2-4% si la ligne faucon est confirmée.
90 prochains jours :
Scénario de base (probabilité de 55%) : La Fed maintient les taux inchangés jusqu'en septembre-octobre, continuant de signaler une « pause prolongée ». L'inflation reste dans la fourchette de 3,0-3,5%. Les marchés s'adaptent progressivement à la nouvelle réalité — des taux élevés pour longtemps. Le dollar reste fort (100-102). Les actions — latérales avec une tendance baissière.
Scénario de hausse des taux (probabilité de 30%) : La guerre en Iran se poursuit, le pétrole reste au-dessus de 100 $, l'inflation américaine s'accélère à plus de 4,0% d'ici août. La Fed augmente les taux de 0,25 pp lors de la réunion de septembre. Les marchés chutent de 5-8% dans les 48 heures suivant la décision. Le dollar monte à 103-104.
Scénario de « retournement colombe » (probabilité de 15%) : Un accord de paix rapide avec l'Iran, le pétrole tombe à 75-80 $, les anticipations d'inflation chutent fortement. La Fed maintient les taux et signale sa disposition à baisser en 2027. C'est le meilleur scénario pour les actifs risqués, mais le moins probable.
Prévision éditoriale
Actif : Rendement des Treasuries américains à 10 ans (TNX)
Direction : Haussière dans les 24 à 72 prochaines heures
Niveaux clés : Niveau actuel autour de 4,55-4,60%. Résistance la plus proche à 4,65%. S'il se maintient au-dessus, niveau suivant 4,75%
Niveau de confiance : Élevé (70%). Le compte rendu a été publié, l'information est déjà digérée par le marché, et les rendements ont toutes les raisons de continuer à augmenter.
Risque principal : Une nouvelle soudaine de pourparlers de paix avec l'Iran pourrait inverser la tendance, faisant baisser les rendements de 15 à 20 points de base en une seule journée. Probabilité de ce scénario dans les 72 prochaines heures : environ 15-20%.
Cette prévision est une opinion analytique du comité de rédaction et ne constitue pas un conseil d'investissement individuel. Prenez vos décisions en fonction de votre propre évaluation des risques et de consultations avec des conseillers financiers agréés.
— Editorial Team
