Ve Fedu zesílily obavy, že inflace se kvůli konfliktu vrátí k cíli později
Zápis z posledního zasedání Fedu ukázal, že většina členů výboru vidí zvýšené riziko, že se inflace vrátí ke 2 % později, než se očekávalo. Účastníci jednání se domnívají, že vysoké ceny energií budou i nadále vyvíjet vzestupný tlak na celkovou inflaci.
Když se „dočasný“ faktor stane věčným: jak energetický šok přepsal zápis Fedu
Autorská analytická recenze
[Podstata]: co se skutečně děje
Zápis z dubnového zasedání Fedu, zveřejněný 20. května 2026, je dokument, který zaznamenává tektonický posun v myšlení americké centrální banky. Formálně sazba zůstala na úrovni 3,5–3,75 % a pro její snížení hlasoval pouze jeden člen výboru – Stephen Miran. Skutečný příběh je ale v detailech, které většina komentátorů přehlédla.
Drtivá většina členů FOMC prohlásila, že vidí zvýšené riziko návratu inflace k cílovým 2 % později, než se očekávalo. Není to technická úprava. Je to přiznání, že celý předchozí plán dezinflace pravděpodobně přestal fungovat.
Nejdůležitější je ale nová frazeologie. Výbor ze svého prohlášení odstranil formulaci o „flexibilitě a rychlosti“ reakce na ekonomická data. Místo toho se objevila jiná: přetrvávající vysoká inflace a nejistota ohledně délky konfliktu v Íránu mohou znamenat, že politika by měla zůstat na pauze déle, než se dříve předpokládalo.
Řečí Fedu to znamená jen jedno: okno pro snížení sazeb v roce 2026 se zavřelo. A co víc – většina členů výboru je již připravena diskutovat o zvýšení.
Chronologie a kontext
Správné seřazení událostí je klíčové pro pochopení, proč tento zápis není běžným dokumentem.
28.–29. dubna 2026 – probíhá zasedání FOMC. Je to poslední zasedání pod vedením Jeroma Powella, který v této funkci působil osm let. Již na příštím setkání 16.–17. června povede výbor Kevin Warsh – Trumpův nominant, kterého trh považuje za „holubici“.
Duben 2026 – Inflace v USA zrychluje na 3,8 % – maximum za tři roky. Index PCE, preferovaný ukazatel Fedu, dosahuje 3,5 %. V obou případech je to výrazně nad cílovými 2 %.
29. dubna 2026 – Fed ponechává sazbu beze změny. Dochází však k bezprecedentní události: čtyři členové výboru hlasují proti – to je nejvyšší počet nesouhlasících od roku 1992. Jeden (Miran) pro snížení. Tři (Beth Hammack, Neel Kashkari, Lorie Logan) proti „holubičímu sklonu“ v prohlášení, protože se domnívají, že dalším krokem by nemělo být výhradně snížení, ale jakýkoli směr, včetně zvýšení.
20. května 2026 – Zveřejnění zápisu. Trhy vidí, že jestřábí tábor uvnitř Fedu vzrostl a posílil.
Nyní (25. května 2026) – Píši tuto analýzu. Nástroj CME FedWatch ukazuje: pravděpodobnost snížení sazby do prosince 2026 je pouze 1,6 %. A pravděpodobnost zvýšení o 0,25 procentního bodu je 36,7 %, o 0,5 p.b. – 9,5 %. Trh již nejen připouští zvýšení – začíná v něj věřit.
Klíčový bod, který se přehlíží: toto zasedání se konalo před eskalací koncem května (zrušení Trumpovy svatby, příprava na nové údery). To znamená, že zápis odráží „klidné“ hodnocení rizik. Po nových událostech je obraz ještě jestřábí.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává č. 1 – krátké pozice v dluhopisech (medvědi Treasuries). Výnos 10letých státních dluhopisů již vzrostl a zápis dává důvody pro další růst. „Fed neudělá nic, aby zabránil růstu výnosů,“ komentuje Andrew Hollenhorst z Citi. Úroveň 4,75 % u 10letého dluhopisu je otázkou týdnů, nikoli měsíců.
Vyhrává č. 2 – americký dolar. Při zvyšování sazeb se dolar stává ještě atraktivnějším pro carry trade. Pár EUR/USD je pod tlakem. Nejbližší cíl – 1,04.
Prohrává – akciový trh USA, zejména technologický sektor. Vysoké sazby zasahují ocenění růstových společností. A důležité je: Fed uznává, že investice do AI paradoxně přispívají k růstu nákladů v řadě odvětví. To znamená, že dokonce i AI boom, který mnozí považují za ochranu před stagflací, se sám stává součástí inflačního problému.
Ne zcela zřejmý vítěz – ti, kdo chápou logiku „transmise“. Zápis jasně uvádí: vysoké náklady na paliva se postupně přenášejí do přepravních tarifů, cen letenek a nákladů na hnojiva. Inflace přestala být „energetická“ a stala se všeobecnou. Společnosti, které mohou z této transmise těžit (logistika s flexibilní tvorbou cen, zemědělci se zásobami hnojiv nakoupenými za staré ceny), budou v plusu.
Ti, kdo nejsou jmenováni, ale jsou ve hře – noví členové FOMC, kteří se objeví v červnu. Kevin Warsh je formálně považován za „holubici“ – veřejně se vyslovoval pro snížení sazeb. Zápis však ukazuje, že jestřábí tábor uvnitř výboru je silnější než kdy dříve. Warsh bude muset vést rozdělený výbor, kde většina vystupuje proti jeho preferencím. Je to klasická „past nového předsedy“ – buď se přizpůsobí většině (a ztratí tvář), nebo se pokusí změnit názor výboru (a utratí politický kapitál).
Co média neříkají
Insight č. 1 – o skrytém přiznání Fedu: inflace se stala „zakořeněnou“.
Fed dlouho tvrdil, že energetický šok je dočasný jev, který zmizí, až konflikt skončí. Nyní však výbor přiznává: „i po skončení konfliktu mohou ceny ropy a dalších komodit zůstat vysoké déle, než se očekávalo.“
Proč je to kritické? Protože je to přiznání, že inflační očekávání se začala odpoutávat od skutečné geopolitiky. Podniky již promítají vysoké ceny do svých dlouhodobých smluv. Spotřebitelé si zvykají na drahý benzín a potraviny. Je to klasický mechanismus „zakořenění“ inflace, kterého se Fed nejvíce obává.
Insight č. 2 – o skutečném důvodu rozkolu na dubnovém zasedání.
Hlasování čtyř nesouhlasících není jen technický nesouhlas. Tři ze čtyř nesouhlasících (Hammack, Kashkari, Logan) požadovali odstranění formulace o „holubičí sklonu“ z prohlášení – tedy signálu, že dalším krokem bude snížení.
Co to znamená? Tito tři členové výboru se domnívají, že Fed již nemůže slibovat uvolnění v zásadě. Považují za nebezpečné dokonce i zachování takové možnosti v prohlášení. Chtějí, aby se trhy připravovaly na zvýšení sazby jako na stejně pravděpodobný scénář.
A důležité je: na březnovém zasedání pouze „někteří“ členové výboru hovořili o „silném argumentu“ pro odstranění holubičího sklonu. V dubnu to již bylo „mnoho“. Trend je zřejmý. Do červnového zasedání se to pravděpodobně stane většinou.
Insight č. 3 – o roli války v Íránu jako „věčného“ faktoru.
Zápis obsahuje větu, kterou považuji za klíčovou: konflikt na Blízkém východě může „významně změnit rovnováhu rizik a zkomplikovat volbu vhodné cesty politiky v budoucnu“.
Analytici to pochopili jako „Fed čeká na konec války, aby se rozhodl“. Ale já to čtu jinak. Fed uznává, že konflikt může trvat dlouhou dobu. A za těchto podmínek neexistuje správné řešení. Jakékoli řešení – zvýšit, snížit nebo držet sazbu – bude mít vážné negativní důsledky.
Zvýšit → recese. Snížit → inflace vzlétne. Držet → stagflace.
To je právě ten „katastrofický nevratný kolaps“, o kterém mluvil Kirill Dmitriev, jen v měnovém rozměru.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Následujících 30 dní:
- Zasedání FOMC 16.–17. června – první pod vedením Kevina Warshe. Pravděpodobnost zvýšení sazby – 20–25 %. Pravděpodobnější scénář: sazba zůstává beze změny, ale Fed definitivně odstraní „holubičí sklon“ z prohlášení. Trh na to zareaguje jako na de facto jestřábí signál.
- Výnos 10letých Treasuries – růst k 4,65–4,75 %. Při jestřábím prohlášení v červnu – test 4,80 %.
- Dolar – posílení k 101,5–102,0 podle DXY do poloviny června.
- Akciový trh – zvýšená volatilita. S&P 500 může korigovat o 2–4 % při potvrzení jestřábího kurzu.
Následujících 90 dní:
Základní scénář (pravděpodobnost 55 %): Fed ponechává sazbu beze změny do září–října, přičemž nadále signalizuje „dlouhou pauzu“. Inflace zůstává v rozmezí 3,0–3,5 %. Trhy si postupně zvykají na novou realitu – vysoké sazby na dlouho. Dolar zůstává silný (100–102). Akcie – boční trend s klesajícím sklonem.
Scénář zvýšení sazby (pravděpodobnost 30 %): válka v Íránu pokračuje, ropa se drží nad 100 USD, inflace v USA zrychluje na 4,0 %+ do srpna. Fed zvyšuje sazbu o 0,25 p.b. na zářijovém zasedání. Trhy padají o 5–8 % během prvních 48 hodin po rozhodnutí. Dolar roste k 103–104.
Scénář „holubičího obratu“ (pravděpodobnost 15 %): rychlá mírová dohoda s Íránem, ropa klesá k 75–80 USD, inflační očekávání prudce klesají. Fed ponechává sazbu a signalizuje připravenost ke snížení v roce 2027. Toto je nejlepší scénář pro riziková aktiva, ale nejméně pravděpodobný.
Prognóza redakce
Aktivum: Výnos 10letých státních dluhopisů USA (TNX)
Směr: Růst v nejbližších 24–72 hodinách
Klíčové úrovně: aktuální úroveň – kolem 4,55–4,60 %. Nejbližší rezistence – 4,65 %. Při upevnění nad – další úroveň 4,75 %
Stupeň jistoty: vysoký (70 %). Zápis byl zveřejněn, informace je již trhem zpracovávána a výnosy mají všechny důvody k dalšímu růstu.
Hlavní riziko: Neočekávané zprávy o mírových jednáních s Íránem mohou obrátit trend a snížit výnosy o 15–20 bazických bodů za jediný den. Pravděpodobnost tohoto scénáře v nejbližších 72 hodinách je asi 15–20 %.
Tato prognóza je analytickým názorem redakce a nepředstavuje individuální investiční doporučení. Rozhodujte se na základě vlastního posouzení rizik a konzultací s licencovanými finančními poradci.
— Editorial Team
