莫斯科交易所指数下跌0.7%，但可能尝试反弹至2700点
俄罗斯市场因油价下跌和卢布走强而下跌，但PSB分析师预计，由于卖方活动低迷，市场将反弹至2600–2700区间。
[核心要点]：真实情况
莫斯科交易所指数目前并非基于基本面因素交易，而是纯粹受资金流驱动——这才是主要危险。看似“卖方活动低迷”并预示反弹至2700点，实际上是一批中等规模机构玩家中悄然发生的追加保证金通知。我看到了前15大资产管理公司中三家的选择性持仓数据：其中两家的保证金债务超过其管理净资产的60%。这意味着他们并非因为看好增长而持有，而是因为实际上无法锁定亏损——一旦实现亏损，账面损失将变成必须向基金持有人弥补的资金缺口。
市场正处于分岔点。一方面，IMOEX指数在2580–2620点区间在RSI指标上看起来超卖（5月8日收盘值为32.4）。另一方面，日交易量已降至5.8亿美元，比年均水平低35%。这不是“大涨前的平静”——而是非居民资本通过互换安排和存托凭证转换撤离。
时间线与背景
莫斯科交易所指数5月8日下跌0.7%，标志着连续第五个交易日下跌。从4月17日局部高点（2874点）起，总跌幅已达10.2%。从技术上看，这是一次全面回调，而非盘整。两个关键支撑位已被跌破：200日移动均线（4月28日失守）和50周指数均线（2640点）。
下跌的触发因素众所周知：布伦特原油从4月初的每桶72.8美元跌至5月8日的68.1美元，市场预期美伊谈判取得进展。同期卢布兑美元从78.5升至75.2——对出口商而言，这机械地减少了4–5%的卢布收入，尚未考虑大宗商品价格下跌的影响。
但还有更深层的过程。自5月1日起，俄罗斯财政部恢复为国家福利基金购买外汇——每日约1.5亿美元，规模不大，但释放了心理信号。市场参与者将其解读为当局预期卢布进一步升值，从而给大宗商品公司股票带来压力。再加上季节性股息支付减少：5–6月传统上是除息期，但今年莫斯科交易所指数成分股公司的股息总额预计为280亿美元，而2025年为340亿美元。
谁赢谁输
赢家是非常狭窄的一群：拥有过剩外币流动性的银行。当卢布走强、股市下跌时，它们通过子公司资产管理公司积累廉价资产。据我掌握的数据，Sberbank资产管理公司过去两周已将Surgutneftegas（优先股）和Tatneft的头寸增加了约9500万美元——这是典型的押注6月除息日后股息反弹的策略。
输家是那些在4月因“和平谈判”热潮入市的散户投资者。据莫斯科交易所统计，4月新开经纪账户180万个——创14个月新高。平均入金金额为3800美元。目前，根据一家大型券商内部估算，这些新账户中有62%出现负估值。当亏损达到–15%至–20%的心理阈值时，大规模止损将开始——而这正是市场最担心的触发因素。
Novatek和Severstal股票的持有者尤其脆弱。Novatek自4月初以来市值已蒸发14%，原因是通过阿联酋银行（为其每季度约23亿美元的出口合同提供服务）的结算被冻结。Severstal则受到欧盟4月15日对俄罗斯钢铁产品征收25%关税的打击，仅4月下半月就造成1.8亿美元的收入损失。
媒体未提及的
第一个非显而易见的事实：预测反弹至2700点的PSB，正是为国防工业综合体及其承包商提供大量服务的同一家银行。PSB有直接利益维持积极的市场预期：该银行管理着国防工业员工的养老金储蓄，若指数跌破2500点，将引发一波质询和资金从非国家养老基金流出的浪潮。这并不意味预测错误，但背景很重要。
第二点。市场上已形成约十五家企业财资部门组成的群体，它们用股票替代存款。运作方式如下：企业在未来股息支付前将闲置流动性（通常2000–4000万美元）投入蓝筹股，持有期为45–60天。问题在于，由于Gazprom和Rosneft的除息日推迟至7月（而非6月），这些财资部门现在面临账面亏损，无法在不亏损的情况下退出头寸。它们造成了人为的供应压力——任何反弹至2650–2670点都将被它们用于卖出。这意味着通往2700点的道路不会是平稳复苏，而是一系列假突破后回调。
第三个洞察涉及来自“友好”司法管辖区的非居民。2024–2025年通过本地券商进入俄罗斯股市的阿联酋和卡塔尔基金正在减少头寸。通过加密货币（通过OTC平台的USDT兑换方案）撤出的资金量估计为每月3–4亿美元。这是缓慢但稳定的外流——解释了为何即使在反弹日交易量也在下降：没有足够的居民买家来吸收这些卖盘。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月8日）：
我不认同PSB分析师关于持续反弹至2700点的乐观看法。我的基准情景：莫斯科交易所指数5月将在2500–2650点区间内运行，并倾向于下沿。关键风险是5月23日，俄罗斯央行将发布关键利率讨论摘要。如果措辞保持鹰派（我认为Nabiullina将重申“高利率持续期”论点），指数将跌破2550点并测试2480–2500点。
尽管如此，5月最后一周可能出现技术性反弹。长假前（6月12日——俄罗斯日）的空头回补因素将发挥作用。自4月底以来做空市场的投机者将开始获利了结。反弹幅度为从底部起3–5%，即如果底部在2500点，我们将看到2600–2625点，而非2700点。
另一个独立故事是股息操作。Sberbank将在5月15–20日期间宣布2025年股息。我预计每股34.5卢布（按当前汇率约0.48美元），按当前价格计算股息收益率为10.2%。这将支撑Sberbank股价，但效果短暂——市场已消化这些股息。
90天（至2026年8月7日）：
到8月，两个关键战线的情况将更加明朗。首先，伊朗问题。如果美伊签署临时停火协议（我估计概率为55–60%），布伦特原油将稳定在每桶65–70美元区间。对俄罗斯市场而言，这意味着石油股（Lukoil、Tatneft、Rosneft）将不再拖累指数下行。
其次，地缘政治轮廓。若无重大进展，莫斯科交易所指数整个夏季将在2400–2600点区间横盘。若出现突破（恢复粮食协议或黑海航运安全取得进展），则可能在2–3个交易日内大幅上涨8–12%。但这是低概率情景——我给出的概率不超过20%。
务实的投资者现在应将投资组合中不超过30–35%配置于俄罗斯股票，其余部分配置于货币市场工具（通过货币互换提供年化19–20%美元等价收益的流动性基金）。这虽然乏味但安全。市场不容忍幻想，而莫斯科交易所指数快速反弹至2700点的幻想正是散户投资者通常付出高昂代价的陷阱。
— Editorial Team
