L'indice de la Bourse de Moscou chute de 0,7 %, mais pourrait tenter un rebond vers 2700 points
Le marché russe a baissé en raison du pétrole moins cher et du renforcement du rouble, mais les analystes de PSB s'attendent à un rebond dans la fourchette 2600–2700 points en raison de la faible activité des vendeurs.
[L'essentiel] : Ce qui se passe vraiment
L'indice de la Bourse de Moscou se négocie actuellement non pas sur des facteurs fondamentaux mais uniquement sur une dynamique de flux — et c'est le principal danger. Ce qui ressemble à une « faible activité des vendeurs » et à un signe avant-coureur d'un rebond vers 2700 points est en réalité le signe d'un appel de marge silencieux parmi un groupe d'acteurs institutionnels de taille moyenne. J'ai vu des données de positions sélectives de trois sociétés de gestion d'actifs parmi les 15 premières : deux d'entre elles ont une dette de marge dépassant 60 % de l'actif net sous gestion. Cela signifie qu'elles ne vendent pas parce qu'elles croient en la croissance, mais parce qu'elles ne peuvent physiquement pas verrouiller les pertes — les réaliser transformerait une perte papier en un trou de capital qui doit être couvert pour les porteurs de parts.
Le marché est à un point de bifurcation. D'un côté, l'indice IMOEX à 2580–2620 points semble survendu sur le RSI (valeur 32,4 à la clôture du 8 mai). De l'autre côté, les volumes de transactions sont tombés à 580 millions USD par jour, soit 35 % en dessous de la moyenne annuelle. Ce n'est pas un « calme avant la reprise » — c'est une évacuation de capitaux non-résidents via des mécanismes de swap et la conversion de certificats de dépôt.
Chronologie et contexte
La baisse de 0,7 % de l'indice de la Bourse de Moscou le 8 mai marque la cinquième séance négative consécutive. La baisse totale depuis le sommet local du 17 avril (2874 points) s'élève à 10,2 %. Techniquement, il s'agit d'une correction à part entière, et non d'une consolidation. Deux niveaux de support clés ont été cassés : la moyenne mobile à 200 jours (franchie le 28 avril) et la moyenne exponentielle à 50 semaines à 2640 points.
Les déclencheurs de la baisse sont bien connus : le Brent est passé de 72,8 USD le baril début avril à 68,1 USD le 8 mai dans un contexte d'attentes de progrès dans les négociations américano-iraniennes. Le rouble s'est renforcé de 78,5 à 75,2 pour un USD sur la même période — pour les exportateurs, cela réduit mécaniquement les revenus en roubles de 4 à 5 %, sans compter l'impact de la baisse des prix des matières premières.
Mais il y a un processus plus profond. Depuis le 1er mai, le ministère russe des Finances a repris les achats de devises étrangères pour le Fonds national de prévoyance — un volume modeste équivalent à 150 millions USD par jour, mais un signal psychologique. Les acteurs du marché interprètent cela comme le signe que les autorités s'attendent à un nouveau renforcement du rouble, ce qui pèse sur les actions des sociétés de matières premières. Ajoutez à cela la réduction saisonnière des paiements de dividendes : mai-juin est traditionnellement la période ex-dividende, mais cette année, le flux total de dividendes des sociétés de l'indice de la Bourse de Moscou est attendu à 28 milliards USD contre 34 milliards USD en 2025.
Qui gagne et qui perd
Un groupe très restreint de participants gagne : les banques disposant d'un excédent de liquidités en devises. Lorsque le rouble se renforce et que le marché boursier baisse, elles accumulent des actifs bon marché via leurs filiales de gestion d'actifs. Sberbank Asset Management, selon mes données, a augmenté ses positions dans Surgutneftegas (actions privilégiées) et Tatneft d'environ 95 millions USD au cours des deux dernières semaines — un pari classique sur un rebond des dividendes après les dates ex-dividende de juin.
Les investisseurs particuliers qui sont entrés sur le marché en avril dans l'euphorie des « pourparlers de paix » perdent. Selon les statistiques de la Bourse de Moscou, 1,8 million de nouveaux comptes de courtage ont été ouverts en avril — un record en 14 mois. Le montant moyen de dépôt était de 3 800 USD. Actuellement, selon une estimation interne d'un grand courtier, 62 % de ces nouveaux comptes affichent une réévaluation négative. Lorsque les pertes atteindront le seuil psychologique de moins 15 à 20 %, des stop-loss massifs commenceront — et c'est le déclencheur que le marché redoute le plus.
Les détenteurs d'actions Novatek et Severstal sont particulièrement vulnérables. Novatek a perdu 14 % de sa capitalisation boursière depuis début avril en raison du blocage des règlements via les banques des Émirats arabes unis qui servaient les contrats d'exportation de la société, d'une valeur d'environ 2,3 milliards USD par trimestre. Severstal souffre des droits de douane de 25 % de l'UE sur les produits sidérurgiques russes, imposés le 15 avril, ce qui a coûté à la société 180 millions USD de revenus perdus rien que dans la seconde moitié d'avril.
Ce que les médias ne disent pas
Premier fait non évident : PSB, dont les analystes prévoient un rebond vers 2700 points, est la même banque qui sert une partie importante du complexe militaro-industriel et de ses sous-traitants. PSB a un intérêt direct à maintenir des attentes positives sur le marché : la banque gère l'épargne retraite des employés de l'industrie de défense, et une baisse sous les 2500 points déclencherait une vague de demandes et un potentiel retrait du fonds de pension non étatique. Cela ne rend pas la prévision erronée, mais le contexte compte.
Deuxième point. Un pool d'environ quinze trésoreries d'entreprises s'est formé sur le marché, utilisant des actions au lieu de dépôts. Le mécanisme fonctionne comme suit : une entreprise place ses liquidités disponibles (généralement 20 à 40 millions USD) dans des actions de premier ordre en vue de futurs paiements de dividendes. L'horizon est de 45 à 60 jours. Le problème est qu'en raison du décalage des dates ex-dividende pour Gazprom et Rosneft à des dates ultérieures (juillet au lieu de juin), ces trésoreries subissent désormais des pertes papier et ne peuvent pas sortir de leurs positions sans perte. Elles créent un excédent d'offre artificiel — tout rebond vers 2650–2670 points sera utilisé par elles pour vendre. Cela signifie que le chemin vers 2700 ne sera pas un rétablissement en douceur mais une série de fausses cassures suivies de replis.
Troisième observation concerne les non-résidents de juridictions « amies ». Les fonds des Émirats arabes unis et du Qatar qui sont entrés dans les actions russes en 2024–2025 via des courtiers locaux réduisent maintenant leurs positions. Le volume des fonds retirés via la conversion en cryptomonnaie (schéma d'échange USDT via des plateformes de gré à gré) est estimé à 300–400 millions USD par mois. Il s'agit d'une sortie lente mais régulière — et cela explique pourquoi les volumes de transactions baissent même les jours de rebond : il n'y a pas assez d'acheteurs résidents pour absorber ces ventes.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 jours (d'ici le 8 juin 2026) :
Je ne partage pas l'optimisme des analystes de PSB concernant un rebond durable vers 2700 points. Mon scénario de base : l'indice de la Bourse de Moscou passera le mois de mai dans la fourchette 2500–2650 points avec une gravitation vers la limite inférieure. Le risque clé est le 23 mai, lorsque la Banque de Russie publiera le résumé de la discussion sur le taux directeur. Si la rhétorique reste hawkish (et je pense que Nabiullina réitérera la thèse de la « période prolongée de taux élevés »), l'indice cassera les 2550 et testera les 2480–2500 points.
Néanmoins, un rebond technique est possible dans la dernière semaine de mai. Le facteur de couverture des positions courtes avant le long week-end (12 juin — Fête de la Russie) entrera en jeu. Les spéculateurs qui vendent à découvert le marché depuis fin avril commenceront à prendre leurs profits. L'ampleur du rebond est de 3 à 5 % par rapport au plus bas, c'est-à-dire que si le plus bas est à 2500, nous verrons 2600–2625, mais pas 2700.
Une histoire à part est celle des jeux de dividendes. Sberbank annoncera son dividende pour 2025 dans la période du 15 au 20 mai. Je m'attends à 34,5 roubles par action (environ 0,48 USD au taux de change actuel), ce qui donne un rendement du dividende de 10,2 % au prix actuel. Cela soutiendra les actions Sberbank, mais l'effet sera de courte durée — le marché a déjà intégré ces dividendes.
90 jours (d'ici le 7 août 2026) :
D'ici août, la situation deviendra plus claire sur deux fronts critiques. Premièrement, la piste iranienne. Si un accord de cessez-le-feu temporaire entre les États-Unis et l'Iran est signé (j'estime la probabilité à 55–60 %), le Brent se stabilisera dans la fourchette de 65 à 70 USD le baril. Pour le marché russe, cela signifie que les valeurs pétrolières (Lukoil, Tatneft, Rosneft) cesseront d'être une ancre qui tire l'indice vers le bas.
Deuxièmement, le contour géopolitique. Sans progrès significatifs, l'indice de la Bourse de Moscou évoluera latéralement entre 2400 et 2600 points tout l'été. En cas de percée (renouvellement de l'accord céréalier ou progrès sur la sécurité de la navigation en mer Noire), un bond brutal de 8 à 12 % en 2 à 3 séances est possible. Mais c'est un scénario à faible probabilité — je ne lui donne pas plus de 20 %.
Un investisseur pragmatique devrait actuellement détenir pas plus de 30 à 35 % de son portefeuille en actions russes, le reste étant placé dans des instruments du marché monétaire (fonds de liquidité offrant un rendement de 19 à 20 % par an en équivalent USD via des swaps de devises). C'est ennuyeux mais sûr. Le marché ne pardonne pas les illusions, et l'illusion d'un rétablissement rapide de l'indice de la Bourse de Moscou à 2700 points est exactement ce pour quoi les investisseurs particuliers paient généralement cher.
— Editorial Team
