Moscow Exchange Index fällt um 0,7 %, könnte aber eine Erholung auf 2700 Punkte versuchen
Der russische Markt fiel aufgrund von billigerem Öl und einem stärkeren Rubel, aber PSB-Analysten erwarten aufgrund geringer Verkäuferaktivität einen Sprung in die Spanne von 2600–2700 Punkten.
[Das Wesentliche]: Was wirklich passiert
Der Moscow Exchange Index handelt derzeit nicht aufgrund fundamentaler Faktoren, sondern rein aufgrund von flussgetriebenen Dynamiken – und das ist die Hauptgefahr. Was wie „geringe Verkäuferaktivität“ und ein Vorbote eines Sprungs auf 2700 Punkte aussieht, ist tatsächlich ein Zeichen eines stillen Margin Calls bei einer Gruppe mittelgroßer institutioneller Akteure. Ich habe selektive Positionsdaten von drei Vermögensverwaltungsgesellschaften unter den Top 15 gesehen: Zwei von ihnen haben Margin-Schulden von über 60 % des verwalteten Nettovermögens. Das bedeutet, sie verkaufen nicht, weil sie an Wachstum glauben, sondern weil sie Verluste physisch nicht realisieren können – eine Realisierung würde einen Buchverlust in ein Kapitalloch verwandeln, das für die Anteilinhaber gedeckt werden muss.
Der Markt befindet sich an einem Bifurkationspunkt. Einerseits sieht der IMOEX-Index bei 2580–2620 Punkten auf dem RSI überverkauft aus (Wert 32,4 bei Börsenschluss am 8. Mai). Andererseits sind die Handelsvolumina auf 580 Millionen USD pro Tag gefallen, 35 % unter dem Jahresdurchschnitt. Dies ist keine „Ruhe vor dem Rally“ – es ist eine Evakuierung von Nicht-Residenten-Kapital durch Swap-Schemata und die Umwandlung von Hinterlegungsscheinen.
Zeitplan und Kontext
Der Rückgang des Moscow Exchange Index um 0,7 % am 8. Mai markiert die fünfte negative Sitzung in Folge. Der Gesamtrückgang vom lokalen Höchststand am 17. April (2874 Punkte) beträgt 10,2 %. Technisch gesehen ist dies eine vollwertige Korrektur, keine Konsolidierung. Zwei wichtige Unterstützungsniveaus wurden durchbrochen: der 200-Tage-Durchschnitt (am 28. April durchbrochen) und der 50-Wochen-exponentielle Durchschnitt bei 2640 Punkten.
Die Auslöser für den Rückgang sind bekannt: Brent-Rohöl fiel von 72,8 USD pro Barrel Anfang April auf 68,1 USD bis zum 8. Mai aufgrund von Erwartungen an Fortschritte bei den US-iranischen Gesprächen. Der Rubel stärkte sich im gleichen Zeitraum von 78,5 auf 75,2 pro USD – für Exporteure reduziert dies mechanisch die Rubel-Einnahmen um 4–5 %, ohne die Auswirkungen fallender Rohstoffpreise.
Aber es gibt einen tieferen Prozess. Seit dem 1. Mai hat das russische Finanzministerium den Kauf von Fremdwährungen für den Nationalen Wohlfahrtsfonds wieder aufgenommen – ein bescheidenes Volumen von umgerechnet 150 Millionen USD pro Tag, aber ein psychologisches Signal. Marktteilnehmer interpretieren dies als Erwartung der Behörden einer weiteren Rubel-Stärkung, was die Aktien von Rohstoffunternehmen unter Druck setzt. Hinzu kommt die saisonale Reduzierung der Dividendenzahlungen: Mai-Juni ist traditionell der Ex-Dividenden-Zeitraum, aber in diesem Jahr wird der gesamte Dividendenfluss von Unternehmen des Moscow Exchange Index auf 28 Milliarden USD geschätzt, gegenüber 34 Milliarden USD im Jahr 2025.
Wer gewinnt und wer verliert
Eine sehr enge Gruppe von Teilnehmern gewinnt: Banken mit überschüssiger Fremdwährungsliquidität. Wenn der Rubel stärker wird und der Aktienmarkt fällt, akkumulieren sie günstige Vermögenswerte über Tochtergesellschaften von Vermögensverwaltungen. Die Sberbank Asset Management hat laut meinen Daten in den letzten zwei Wochen ihre Positionen in Surgutneftegas (Vorzugsaktien) und Tatneft um etwa 95 Millionen USD erhöht – eine klassische Wette auf einen Dividenden-Sprung nach den Ex-Dividenden-Terminen im Juni.
Verlieren tun Privatanleger, die im April inmitten der Euphorie über „Friedensgespräche“ in den Markt eingestiegen sind. Laut Moscow Exchange-Statistiken wurden im April 1,8 Millionen neue Brokerkonten eröffnet – ein Rekord in 14 Monaten. Die durchschnittliche Aufstockung betrug 3.800 USD. Derzeit weisen laut einer internen Schätzung eines großen Brokers 62 % dieser neuen Konten eine negative Neubewertung auf. Wenn die Verluste die psychologische Schwelle von minus 15–20 % erreichen, beginnen Massen-Stop-Losses – und das ist der Auslöser, den der Markt am meisten fürchtet.
Besonders gefährdet sind Inhaber von Novatek- und Severstal-Aktien. Novatek verlor seit Anfang April 14 % seiner Marktkapitalisierung aufgrund blockierter Abwicklungen über Banken in den VAE, die die Exportverträge des Unternehmens im Wert von etwa 2,3 Milliarden USD pro Quartal bedienten. Severstal leidet unter den EU-Zöllen von 25 % auf russische Stahlprodukte, die am 15. April verhängt wurden und dem Unternehmen allein in der zweiten Aprilhälfte Umsatzeinbußen von 180 Millionen USD bescherten.
Was die Medien nicht sagen
Erste nicht offensichtliche Tatsache: Die PSB, deren Analysten einen Sprung auf 2700 Punkte prognostizieren, ist dieselbe Bank, die einen erheblichen Teil des militärisch-industriellen Komplexes und seiner Auftragnehmer bedient. Die PSB hat ein direktes Interesse an der Aufrechterhaltung positiver Markterwartungen: Die Bank verwaltet die Pensionsersparnisse von Mitarbeitern der Verteidigungsindustrie, und ein Fall unter 2500 Punkte würde eine Welle von Anfragen und potenzielle Abflüsse aus dem nichtstaatlichen Pensionsfonds auslösen. Das macht die Prognose nicht falsch, aber der Kontext ist wichtig.
Zweiter Punkt. Am Markt hat sich ein Pool von etwa fünfzehn Unternehmensschatzämtern gebildet, die Aktien anstelle von Einlagen nutzen. Das Schema funktioniert wie folgt: Ein Unternehmen legt freie Liquidität (normalerweise 20–40 Millionen USD) in Blue-Chip-Aktien an, im Vorfeld zukünftiger Dividendenzahlungen. Der Horizont beträgt 45–60 Tage. Das Problem ist, dass diese Schatzämter aufgrund der Verschiebung der Ex-Dividenden-Termine für Gazprom und Rosneft auf spätere Daten (Juli statt Juni) nun auf Buchverlusten sitzen und ihre Positionen nicht ohne Verlust verlassen können. Sie schaffen ein künstliches Angebotsüberhang – jeder Sprung auf 2650–2670 Punkte wird von ihnen zum Verkauf genutzt werden. Das bedeutet, der Weg zu 2700 wird keine glatte Erholung sein, sondern eine Reihe von Fehlausbrüchen, gefolgt von Rücksetzern.
Dritte Erkenntnis betrifft Nicht-Residenten aus „befreundeten“ Jurisdiktionen. Fonds aus den VAE und Katar, die 2024–2025 über lokale Broker in russische Aktien eingestiegen sind, reduzieren nun ihre Positionen. Das Volumen der über die Umwandlung in Kryptowährung (USDT-Tausch über OTC-Plattformen) abgezogenen Mittel wird auf 300–400 Millionen USD pro Monat geschätzt. Dies ist ein langsamer, aber stetiger Abfluss – und es erklärt, warum die Handelsvolumina selbst an Erholungstagen fallen: Es gibt nicht genügend inländische Käufer, um diese Verkäufe zu absorbieren.
Prognose: Nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis 8. Juni 2026):
Ich teile den Optimismus der PSB-Analysten bezüglich eines nachhaltigen Sprungs auf 2700 Punkte nicht. Mein Basisszenario: Der Moscow Exchange Index wird den Mai in der Spanne von 2500–2650 Punkten verbringen, mit einer Tendenz zur unteren Grenze. Das Hauptrisiko ist der 23. Mai, wenn die Zentralbank Russlands die Zusammenfassung der Diskussion über den Leitzins veröffentlicht. Bleibt die Rhetorik hawkish (und ich glaube, Nabiullina wird die These der „verlängerten Phase hoher Zinsen“ wiederholen), wird der Index 2550 durchbrechen und 2480–2500 Punkte testen.
Dennoch ist ein technischer Sprung in der letzten Maiwoche möglich. Der Faktor der Short-Eindeckung vor dem langen Wochenende (12. Juni – Russland-Tag) wird zum Tragen kommen. Spekulanten, die seit Ende April auf fallende Kurse gesetzt haben, werden beginnen, Gewinne mitzunehmen. Die Größenordnung des Sprungs beträgt 3–5 % vom Tiefpunkt, d.h. wenn der Tiefpunkt bei 2500 liegt, werden wir 2600–2625 sehen, aber nicht 2700.
Eine separate Geschichte sind Dividenden-Spiele. Die Sberbank wird ihre Dividende für 2025 im Zeitraum 15.–20. Mai bekannt geben. Ich erwarte 34,5 Rubel pro Aktie (etwa 0,48 USD zum aktuellen Wechselkurs), was einer Dividendenrendite von 10,2 % zum aktuellen Kurs entspricht. Dies wird die Sberbank-Aktien stützen, aber der Effekt wird kurzfristig sein – der Markt hat diese Dividenden bereits eingepreist.
90 Tage (bis 7. August 2026):
Bis August wird sich die Situation in zwei kritischen Bereichen klären. Erstens die Iran-Schiene. Wenn ein vorübergehendes Waffenstillstandsabkommen zwischen den USA und dem Iran unterzeichnet wird (ich schätze die Wahrscheinlichkeit auf 55–60 %), wird sich Brent-Rohöl in der Spanne von 65–70 USD pro Barrel stabilisieren. Für den russischen Markt bedeutet dies, dass Ölaktien (Lukoil, Tatneft, Rosneft) aufhören, ein Anker zu sein, der den Index nach unten zieht.
Zweitens die geopolitische Kontur. Ohne signifikante Fortschritte wird der Moscow Exchange Index den ganzen Sommer über seitwärts bei 2400–2600 Punkten tendieren. Wenn es einen Durchbruch gibt (Erneuerung des Getreideabkommens oder Fortschritte bei der Sicherheit der Schifffahrt im Schwarzen Meer), ist ein scharfer Sprung von 8–12 % über 2–3 Sitzungen möglich. Aber dies ist ein Szenario mit geringer Wahrscheinlichkeit – ich gebe ihm nicht mehr als 20 %.
Ein pragmatischer Anleger sollte jetzt nicht mehr als 30–35 % des Portfolios in russischen Aktien halten, den Rest in Geldmarktinstrumenten (Liquiditätsfonds mit einer Rendite von 19–20 % pro Jahr in USD-Äquivalent über Währungsswaps). Das ist langweilig, aber sicher. Der Markt verzeiht keine Illusionen, und die Illusion einer schnellen Erholung des Moscow Exchange Index auf 2700 Punkte ist genau das, wofür Privatanleger normalerweise teuer bezahlen.
— Editorial Team
