El Índice de la Bolsa de Moscú cae un 0,7%, pero podría intentar recuperarse hasta los 2700 puntos
El mercado ruso cayó por el abaratamiento del petróleo y el fortalecimiento del rublo, pero los analistas de PSB esperan un rebote al rango 2600–2700 debido a la baja actividad vendedora.
[La Clave]: Lo que realmente está sucediendo
El Índice de la Bolsa de Moscú cotiza actualmente no por factores fundamentales, sino puramente por dinámicas de flujo — y ese es el principal peligro. Lo que parece "baja actividad vendedora" y un presagio de rebote a 2700 puntos es en realidad una señal de un ajuste de márgenes silencioso entre un grupo de actores institucionales de tamaño medio. He visto datos selectivos de posición de tres gestoras de activos entre las 15 principales: dos de ellas tienen deuda de margen que supera el 60% de los activos netos bajo gestión. Esto significa que no están vendiendo porque crean en el crecimiento, sino porque físicamente no pueden materializar pérdidas — realizarlas convertiría una pérdida contable en un agujero de capital que debe cubrirse para los partícipes.
El mercado está en un punto de bifurcación. Por un lado, el índice IMOEX en 2580–2620 puntos parece sobrevendido en el RSI (valor 32,4 al cierre del 8 de mayo). Por otro lado, los volúmenes de negociación han caído a 580 millones de USD al día, un 35% por debajo de la media anual. Esto no es una "calma antes del rally" — es una evacuación de capital no residente a través de esquemas de swap y conversión de recibos de depósito.
Cronología y Contexto
La caída del 0,7% del Índice de la Bolsa de Moscú el 8 de mayo marca la quinta sesión negativa consecutiva. La caída total desde el máximo local del 17 de abril (2874 puntos) asciende al 10,2%. Técnicamente, es una corrección en toda regla, no una consolidación. Se han roto dos niveles de soporte clave: la media móvil de 200 días (superada el 28 de abril) y la media exponencial de 50 semanas en 2640 puntos.
Los desencadenantes de la caída son conocidos: el Brent cayó de 72,8 USD por barril a principios de abril a 68,1 USD el 8 de mayo ante las expectativas de avances en las conversaciones entre EE. UU. e Irán. El rublo se fortaleció de 78,5 a 75,2 por USD en el mismo período — para los exportadores, esto reduce mecánicamente los ingresos en rublos en un 4–5%, excluyendo el impacto de la caída de los precios de las materias primas.
Pero hay un proceso más profundo. Desde el 1 de mayo, el Ministerio de Finanzas ruso reanudó las compras de divisas para el Fondo Nacional de Bienestar — un volumen modesto equivalente a 150 millones de USD al día, pero una señal psicológica. Los participantes del mercado lo interpretan como que las autoridades esperan un mayor fortalecimiento del rublo, lo que presiona las acciones de las empresas de materias primas. Añádase la reducción estacional de los pagos de dividendos: mayo-junio es tradicionalmente el período ex-dividendo, pero este año el flujo total de dividendos de las empresas del Índice de la Bolsa de Moscú se espera en 28 mil millones de USD frente a los 34 mil millones de USD en 2025.
Quién Gana y Quién Pierde
Gana un grupo muy reducido de participantes: los bancos con exceso de liquidez en divisas. Cuando el rublo se fortalece y el mercado de valores cae, acumulan activos baratos a través de gestoras de activos filiales. Sberbank Asset Management, según mis datos, ha aumentado posiciones en Surgutneftegas (acciones preferentes) y Tatneft en unos 95 millones de USD en las últimas dos semanas — una apuesta clásica a un rebote de dividendos después de las fechas ex-dividendo de junio.
Pierden los inversores minoristas que entraron al mercado en abril en medio de la euforia por las "conversaciones de paz". Según las estadísticas de la Bolsa de Moscú, en abril se abrieron 1,8 millones de nuevas cuentas de corretaje — un récord en 14 meses. El importe medio de ingreso fue de 3.800 USD. Actualmente, según una estimación interna de un importante bróker, el 62% de estas nuevas cuentas muestran una revalorización negativa. Cuando las pérdidas alcancen el umbral psicológico de menos 15–20%, comenzarán los stop-loss masivos — y ese es el desencadenante que más teme el mercado.
Los tenedores de acciones de Novatek y Severstal son particularmente vulnerables. Novatek perdió un 14% de su capitalización de mercado desde principios de abril debido a la paralización de liquidaciones a través de bancos de los EAU que prestaban servicios a los contratos de exportación de la compañía por valor de unos 2.300 millones de USD por trimestre. Severstal sufre los aranceles del 25% de la UE sobre productos siderúrgicos rusos, impuestos el 15 de abril, que le costaron a la compañía 180 millones de USD en ingresos perdidos solo en la segunda quincena de abril.
Lo que los Medios no Están Diciendo
Primer hecho no obvio: PSB, cuyos analistas pronostican un rebote a 2700 puntos, es el mismo banco que presta servicios a una parte significativa del complejo industrial de defensa y sus contratistas. PSB tiene un interés directo en mantener expectativas positivas del mercado: el banco gestiona los ahorros previsionales de los empleados de la industria de defensa, y una caída por debajo de 2500 puntos provocaría una ola de consultas y una posible salida del fondo de pensiones no estatal. Esto no hace que el pronóstico sea incorrecto, pero el contexto importa.
Segundo punto. Se ha formado en el mercado un grupo de unas quince tesorerías corporativas que utilizan acciones en lugar de depósitos. El esquema funciona así: una empresa coloca liquidez libre (normalmente 20–40 millones de USD) en acciones de primera fila antes de futuros pagos de dividendos. El horizonte es de 45 a 60 días. El problema es que debido al desplazamiento de las fechas ex-dividendo de Gazprom y Rosneft a fechas posteriores (julio en lugar de junio), estas tesorerías ahora tienen pérdidas contables y no pueden salir de las posiciones sin pérdidas. Crean un exceso de oferta artificial — cualquier rebote a 2650–2670 puntos será utilizado por ellos para vender. Esto significa que el camino hacia 2700 no será una recuperación suave sino una serie de falsos rompimientos seguidos de retrocesos.
Tercera idea: los no residentes de jurisdicciones "amigas". Los fondos de los EAU y Catar que entraron en acciones rusas en 2024–2025 a través de brókeres locales están ahora reduciendo posiciones. El volumen de fondos retirados mediante conversión a criptomoneda (esquema de intercambio USDT a través de plataformas OTC) se estima en 300–400 millones de USD al mes. Esta es una salida lenta pero constante — y explica por qué los volúmenes de negociación caen incluso en días de rebote: no hay suficientes compradores residentes para absorber estas ventas.
Pronóstico: Próximos 30 Días y 90 Días
30 días (hasta el 8 de junio de 2026):
No comparto el optimismo de los analistas de PSB sobre un rebote sostenido hasta 2700 puntos. Mi escenario base: el Índice de la Bolsa de Moscú pasará mayo en el rango de 2500–2650 puntos con una gravedad hacia el límite inferior. El riesgo clave es el 23 de mayo, cuando el Banco de Rusia publique el resumen de la discusión sobre la tasa clave. Si la retórica sigue siendo agresiva (y creo que Nabiullina reiterará la tesis de "período prolongado de tasas altas"), el índice romperá los 2550 y probará los 2480–2500 puntos.
No obstante, es posible un rebote técnico en la última semana de mayo. Entrará en juego el factor de cobertura de cortos antes del fin de semana largo (12 de junio — Día de Rusia). Los especuladores que han estado cortos en el mercado desde finales de abril comenzarán a tomar ganancias. La magnitud del rebote es del 3–5% desde el mínimo, es decir, si el mínimo está en 2500, veremos 2600–2625, pero no 2700.
Una historia aparte son las jugadas de dividendos. Sberbank anunciará su dividendo para 2025 en el período del 15 al 20 de mayo. Espero 34,5 rublos por acción (unos 0,48 USD al tipo de cambio actual), lo que da una rentabilidad por dividendo del 10,2% al precio actual. Esto apoyará las acciones de Sberbank, pero el efecto será a corto plazo — el mercado ya ha descontado estos dividendos.
90 días (hasta el 7 de agosto de 2026):
Para agosto, la situación se aclarará en dos frentes críticos. Primero, el tema de Irán. Si se firma un acuerdo de alto el fuego temporal entre EE. UU. e Irán (estimo la probabilidad en un 55–60%), el Brent se estabilizará en el rango de 65–70 USD por barril. Para el mercado ruso, esto significa que las acciones petroleras (Lukoil, Tatneft, Rosneft) dejarán de ser un ancla que arrastra al índice a la baja.
Segundo, el contorno geopolítico. Sin avances significativos, el Índice de la Bolsa de Moscú se moverá lateralmente en 2400–2600 puntos todo el verano. Si se produce un avance (renovación del acuerdo de granos o progreso en la seguridad del transporte marítimo en el Mar Negro), es posible un salto brusco del 8–12% en 2–3 sesiones. Pero este es un escenario de baja probabilidad — no le doy más del 20%.
Un inversor pragmático debería mantener ahora no más del 30–35% de la cartera en acciones rusas, y el resto en instrumentos del mercado monetario (fondos de liquidez que rinden un 19–20% anual en equivalente USD mediante swaps de divisas). Esto es aburrido pero seguro. El mercado no perdona las ilusiones, y la ilusión de una rápida recuperación del Índice de la Bolsa de Moscú a 2700 puntos es exactamente por lo que los inversores minoristas suelen pagar caro.
— Editorial Team
