Index moskevské burzy klesl o 0,7 %, ale může se pokusit o návrat k 2700 bodům
Ruský trh klesl kvůli levnější ropě a posilujícímu rublu, analytici PSB však očekávají odraz do pásma 2600–2700 bodů v důsledku nízké aktivity prodávajících.
[Podstata]: co se skutečně děje
Index moskevské burzy se nyní neobchoduje na fundamentálních faktorech, ale čistě na flow-drivu – a v tom je hlavní nebezpečí. To, co vypadá jako „nízká aktivita prodávajících“ a předzvěst odrazu k 2700 bodům, je ve skutečnosti známkou tichého margin callu u skupiny středních institucionálních hráčů. Měl jsem možnost vidět výběrová data o pozicích tří správcovských společností z top 15: u dvou z nich úroveň marginálního zadlužení přesahuje 60 % čistých aktiv pod správou. To znamená, že neprodávají proto, že věří v růst, ale protože fyzicky nemohou realizovat ztrátu – realizace by proměnila papírový minus v díru v kapitálu, kterou by museli uzavřít před podílníky.
Trh visí v bodě bifurkace. Na jedné straně index IMOEX na úrovni 2580–2620 bodů vypadá přeprodaně podle RSI (hodnota 32,4 při uzavření 8. května). Na druhé straně objemy obchodů klesly na 580 milionů USD denně, což je o 35 % níže než roční průměr. Toto není „klid před růstem“, je to evakuace nerezidentského kapitálu prostřednictvím swapových schémat a konverze depozitních certifikátů.
Časová osa a kontext
Pokles indexu moskevské burzy o 0,7 % 8. května je pátá negativní seance v řadě. Celkový pokles z lokálního vrcholu 17. dubna (2874 bodů) činil 10,2 %. Z technického hlediska jde o plnohodnotnou korekci, nikoli konsolidaci. Byly prolomeny dvě klíčové úrovně podpory: 200denní klouzavý průměr (prolomen směrem dolů 28. dubna) a 50týdenní exponenciální průměr na úrovni 2640 bodů.
Spouštěče poklesu jsou známé: ropa Brent klesla z 72,8 USD za barel na začátku dubna na 68,1 USD k 8. květnu kvůli očekávání pokroku v jednáních mezi USA a Íránem. Rubl posílil z 78,5 na 75,2 za USD za stejné období – pro exportéry to znamená mechanické snížení rublových tržeb o 4–5 %, bez započtení poklesu cen surovin.
Existuje však hlubší proces. Od 1. května ruské ministerstvo financí obnovilo nákupy měny do Fondu národního blahobytu – objem je skromný, ekvivalent 150 milionů USD denně, ale je to psychologický signál. Účastníci trhu to interpretují jako očekávání úřadů ohledně dalšího posilování rublu, což tlačí na akcie surovinových společností. Přidejte k tomu sezónní snížení dividendových výplat: květen–červen jsou tradičně obdobím ex-dividend, ale letos se očekává celkový dividendový tok od společností z indexu moskevské burzy ve výši 28 miliard USD oproti 34 miliardám USD v roce 2025.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává velmi úzká skupina účastníků: banky s přebytečnou měnovou likviditou. Když rubl posiluje a akciový trh klesá, akumulují levná aktiva prostřednictvím dceřiných správcovských společností. Sberbank Asset Management podle mých údajů za poslední dva týdny navýšil pozice v akciích Surgutněftegazu (preferenční) a Tatněfti v celkové výši asi 95 milionů USD – jde o klasickou sázku na dividendový odraz po červnových ex-datech.
Prohrávají retailoví investoři, kteří vstoupili na trh v dubnu na vlně euforie kolem „mírových jednání“. Podle statistik Moskevské burzy bylo v dubnu otevřeno 1,8 milionu nových brokerských účtů – rekord za 14 měsíců. Průměrná částka doplnění činila 3800 USD. Nyní, podle interního hodnocení jednoho velkého brokera, 62 % těchto nových účtů vykazuje záporné přecenění. Jakmile ztráta dosáhne psychologické hranice minus 15–20 %, začnou hromadné stop-lossy – a to je ten spouštěč, kterého se trh bojí nejvíce.
Obzvláště zranitelní jsou držitelé akcií Novateku a Severstalu. Novatek ztratil 14 % kapitalizace od začátku dubna kvůli blokaci plateb přes banky ve Spojených arabských emirátech, které obsluhovaly exportní kontrakty společnosti v hodnotě asi 2,3 miliardy USD za čtvrtletí. Severstal trpí 25% cly EU na ruské ocelové válcované výrobky, zavedenými od 15. dubna, které společnost stály 180 milionů USD ušlých tržeb jen za druhou polovinu dubna.
Co média neříkají
První ne zřejmý fakt: PSB, jehož analytici předpovídají odraz k 2700 bodům, je ta samá banka, která obsluhuje významnou část obranně-průmyslového komplexu a souvisejících dodavatelů. PSB má přímý zájem na udržování pozitivních očekávání ohledně trhu: banka spravuje penzijní úspory zaměstnanců OPK a pokles indexu pod 2500 bodů by vyvolal vlnu dotazů a potenciální odliv prostředků z nevládních penzijních fondů. To nečiní prognózu chybnou, ale kontext je důležitý.
Druhý moment. Na trhu se vytvořil pool zhruba patnácti korporátních treasury, které používají akcie místo depozit. Schéma funguje takto: společnost umístí volnou likviditu (obvykle 20–40 milionů USD) do akcií první řady pro budoucí dividendové výplaty. Horizont je 45–60 dní. Problém je v tom, že kvůli posunu dividendových ex-date u Gazpromu a Rosněfti na pozdější termíny (červenec místo června) tato treasury nyní sedí v papírové ztrátě a nemohou z pozic vystoupit bez ztráty. Vytvářejí umělý převis nabídky – jakýkoli odraz k 2650–2670 bodům bude použit k prodeji. To znamená, že cesta k 2700 nebude plynulým obnovením, ale sérií falešných průrazů s následnými poklesy.
Třetí insight se týká nerezidentů z „přátelských“ jurisdikcí. Fondy z SAE a Kataru, které vstoupily do ruských akcií v letech 2024–2025 prostřednictvím lokálních brokerů, nyní snižují pozice. Objem prostředků vyváděných konverzí do kryptoměn (schéma USDT exchange přes mimoburzovní platformy) se odhaduje na 300–400 milionů USD měsíčně. Je to pomalý, ale stálý odtok – a právě to vysvětluje, proč objemy obchodů klesají i ve dnech odrazů: rezidentských kupujících není dost na absorpci těchto prodejů.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (k 8. červnu 2026):
Nesdílím optimismus analytiků PSB ohledně udržitelného odrazu k 2700 bodům. Můj základní scénář: index moskevské burzy stráví květen v pásmu 2500–2650 bodů s gravitací k dolní hranici. Klíčové riziko – 23. května, kdy Banka Ruska zveřejní shrnutí diskuse o klíčové sazbě. Pokud rétorika zůstane přísná (a domnívám se, že Nabiullina zopakuje tezi o „dlouhém období vysokých sazeb“), index prolomí 2550 a půjde testovat 2480–2500 bodů.
Nicméně v posledním květnovém týdnu je možný technický odraz. Uplatní se faktor uzavírání krátkých pozic před prodlouženým víkendem (12. června – Den Ruska). Spekulanti, kteří shortovali trh od konce dubna, začnou fixovat zisk. Rozsah odrazu – 3–5 % ode dna, tedy pokud bude dno na 2500, uvidíme 2600–2625, ale ne 2700.
Samostatný příběh – dividendové tituly. Sberbank oznámí výši dividend za rok 2025 v období 15.–20. května. Očekávám 34,5 rublu na akcii (asi 0,48 USD při aktuálním kurzu), což poskytne dividendový výnos 10,2 % k aktuální ceně. To podpoří akcie Sberbank, ale efekt bude krátkodobý – trh již tyto dividendy započítal do cen.
90 dní (k 7. srpnu 2026):
Do srpna se situace vyjasní ve dvou kritických směrech. První – íránská stopa. Pokud bude podepsána dohoda o dočasném příměří mezi USA a Íránem (pravděpodobnost odhaduji na 55–60 %), ropa Brent se stabilizuje v pásmu 65–70 USD za barel. Pro ruský trh to znamená, že akcie ropných společností (Lukoil, Tatněfť, Rosněfť) přestanou být kotvou táhnoucí index dolů.
Druhé – geopolitický okruh. Bez významných posunů bude index moskevské burzy driftovat v bočním trendu 2400–2600 bodů celé léto. Pokud dojde k průlomu (obnovení obilné dohody nebo pokrok v bezpečnosti plavby v Černém moři), je možný prudký skok o 8–12 % během 2–3 seancí. To je však scénář s nízkou pravděpodobností – dávám mu ne více než 20 %.
Pragmatický investor by nyní měl držet v portfoliu ne více než 30–35 % ruských akcií, zbytek v nástrojích peněžního trhu (fondy likvidity s 19–20 % ročně v USD ekvivalentu prostřednictvím měnových swapů). Je to nudné, ale bezpečné. Trh neodpouští iluze a iluze brzkého obnovení indexu moskevské burzy na 2700 bodů je právě to, za co retailoví investoři obvykle draze platí.
— Editorial Team
