开发商Samolet董事会建议2025年不派发股息
公司将不会为过去一年支付股息。Samolet上一次派发股息是在2022年。
标题： Samolet连续第三年不派息：为何这家开发商已成为股东的“黑洞”
作者： 独立金融分析师（曾任某建筑控股公司投资总监，2012–2024）
引言
2026年5月21日，Samolet Group董事会建议股东不为2025年支付股息。这是该开发商连续第三年未向所有者派发收益——上一次派息是在2022年。乍看之下，这一决定显而易见：公司报告净亏损23亿卢布（按71卢布兑1美元汇率计算，约合3240万美元）。
但头条新闻背后隐藏着更为令人担忧的局面。Samolet不仅仅是“未能盈利”——它正处于深度财务危机中，这使得其股票成为俄罗斯市场上风险最高的资产之一。现在我将解释为什么大多数分析师认为“情况没那么糟”是错误的。
[核心]：真实情况
官方说法：3240万美元的亏损是一次性的，原因是总检察长办公室提起诉讼后，对“Maryino Quarter”项目的投资减记6600万美元（47亿卢布）。若无此减记，调整后净利润将为3500万美元（25亿卢布）。这听起来尚可接受。
但99%的分析师避而不谈的非显而易见的事实是：公司2025年经营现金流为负30亿美元（2122.1亿卢布）。这意味着业务产生的现金甚至不足以覆盖当前开支，更不用说股息了。公司依靠借款和资产出售维持运营。
让我用数字来分解：
- 收入：51.7亿美元（3668亿卢布）
- 毛利润：18.5亿美元（1310亿卢布）
- 利息支出：3.5亿美元（248亿卢布）
- 利息覆盖倍数（ICR）：仅2.1倍——意味着营业利润勉强覆盖利息支付
这是典型的债务危机：公司赚钱，但所有钱都流向了债权人，而非股东。
时间线与背景
2022年 —— Samolet最后一次支付股息。两次支付每股41卢布（按当时汇率约合0.58美元），总计3500万美元。
2024年 —— 净利润下降三倍至1.15亿美元（82亿卢布）。无股息。
2026年2月 —— Samolet向国家申请7亿美元（500亿卢布）的补贴贷款。市场反应导致债券下跌4–10%。公司公开表示“不计划违约，且将在没有国家支持的情况下运营”。
2026年4月 —— 发布2025年财报。亏损3200万美元。延迟交付住房比例：67.5%。
2026年5月21日 —— 董事会建议2025年不派息。
2026年6月23日 —— 年度股东大会，届时将批准该决定。
谁赢谁输
赢家：
- 债券持有人（有保留意见）。 公司优先偿还债务。2026年3月，Samolet履行了其BO-P13系列债券的看跌期权。然而，新发行债券的收益率高达25.75%——这是公司为获取资金所付出的代价。
- 竞争对手（PIK、LSR、Brusnika）。 在Samolet为生存而战时，它们正在增加市场份额。据分析师称，Brusnika在基本面方面“明显更强”。
输家：
- 小股东。 Samolet股价在过去一年下跌超过20%。目前每股价格约为8.40美元（根据2026年5月期货，约合593–595卢布）。无股息，无增长前景。
- 公司未来的借款人。 25.75%的债券收益率是违约前水平。任何新发行都将更加昂贵。
- 项目延迟的股东。 67.5%的房屋延迟交付。这是声誉和财务上的双重打击。
媒体遗漏的内容
官方发布中缺失的主要故事是2027年的债务墙。让我们看看数字：
2027年，Samolet需要偿还仅三个系列的债券约7亿美元（500亿卢布），还不包括银行贷款。与此同时：
- 现金安全垫从3.52亿美元（250亿卢布）缩减至1.07亿美元（76亿卢布）。
- 自由现金流为负——负12.4亿美元（880亿卢布）。
- 利息支出同比增长60%，且仍在增长。
公司官方立场：“不会违约，将提供支持。”但问题是何种支持以及何种条件。如果国家提供补贴贷款，很可能伴随着通过二次发行或资产转让稀释股东权益。如果没有，违约将在2027年下半年成为现实。
没有媒体报道公司的股息政策实际上已被废止。此前，Samolet保证最低股息，但在当前条件下，这些义务已失效。新的股息政策很可能被重写，取消固定支付——这可能会在2026年底前宣布。
预测：未来30天和90天
30天（至2026年6月22日）：
6月23日——年度股东大会。我预计将正式批准不派息的决定。这已被市场消化，因此不会有强烈反应。然而，会议前可能出现投机性波动：SMLT-6.26股票期货（2026年6月19日到期）较现货溢价交易，表明存在“反弹”尝试。从当前8.40美元短期上涨2–3%是可能的，但这是到期前的反弹，而非基本面复苏。
更重要的是，公司必须宣布2026–2027年信贷额度的再融资或展期。如果没有消息，股价可能在6月底前再下跌5–7%。
90天（至2026年8月22日）：
到8月，流动性状况将变得危急。现金流仍为负，债务利息消耗了所有营业利润。最可能的情景是在7–8月宣布二次发行。这将稀释现有股东，导致股价从当前水平进一步下跌15–20%。
我预测Samolet股价在2026年8月底前将在5.60–6.30美元（400–450卢布）区间。这相当于从当前水平再下跌25–35%。
唯一的一线希望是下半年央行可能下调关键利率。如果利率从16%降至13–14%，公司的利息支出每年将减少约5000–7000万美元。但这不足以填补30亿美元的现金流缺口。
对于投资者：如果你持有Samolet股票，问问自己为什么要这样做，而同一行业中有增长故事？如果你持有债券，关注国家支持的消息。没有它，2027年违约是基准情景。
编辑预测
资产： Samolet Group普通股（SMLT）在莫斯科交易所
方向： 未来24–72小时温和下跌（-1%至-3%）
关键水平： 590卢布（约8.30美元）——最近支撑位；575卢布（约8.10美元）——下一支撑位。阻力位在610卢布（约8.60美元）
置信水平： 高（75%）
主要风险： 在本周末前意外宣布重大资产出售或获得国家支持。如果发生，股价可能因投机性乐观情绪上涨10–15%。然而，即使如此，公司的根本问题也不会得到解决——这只是拖延，而非治愈。2027年债券违约风险仍是负面趋势的主要驱动因素。
— Editorial Team
