Představenstvo developera Samolet doporučilo nevyplácet dividendy za rok 2025
Společnost nebude vyplácet dividendy za uplynulý rok. Naposledy Samolet vyplácel dividendy v roce 2022.
Název: Samolet bez dividend třetí rok v řadě: proč se developer proměnil v černou díru pro akcionáře
Autor: nezávislý finanční analytik (bývalý ředitel pro investice ve stavebním holdingu, 2012–2024)
Úvod
- května 2026 představenstvo skupiny Samolet doporučilo akcionářům nevyplácet dividendy za rok 2025. Je to třetí rok v řadě, kdy developer nechává své vlastníky bez peněz – naposledy byly výplaty v roce 2022. Na první pohled je rozhodnutí zřejmé: společnost vykázala čistou ztrátu 2,3 miliardy rublů (asi 32,4 milionu dolarů při kurzu 71 rublů za dolar).
Ale titulky skrývají mnohem znepokojivější obraz. Samolet nejenže „nevydělal“ – nachází se v hluboké finanční krizi, která z jeho akcií dělá jedno z nejrizikovějších aktiv na ruském trhu. A teď vysvětlím, proč se většina analytiků mýlí, když si myslí, že „není tak zle“.
[Podstata]: co se skutečně děje
Oficiální verze: ztráta 32 milionů dolarů je jednorázová, kvůli odpisu investic do projektu „Kvartal Marjino“ ve výši 66 milionů dolarů (4,7 miliardy rublů) na základě žaloby Generální prokuratury. Bez tohoto odpisu by upravený čistý zisk činil 35 milionů dolarů (2,5 miliardy rublů). Zní to snesitelně.
Ale ne zřejmý insight, o kterém 99 % analytiků mlčí: provozní peněžní tok společnosti za rok 2025 byl záporný ve výši 3 miliardy dolarů (212,21 miliardy rublů). To znamená, že podnik negeneruje dostatek hotovosti ani na pokrytí běžných výdajů, nemluvě o dividendách. Společnost žije z vypůjčených prostředků a prodeje aktiv.
Rozeberu to v číslech:
- Tržby: 5,17 miliardy dolarů (366,8 miliardy rublů)
- Hrubý zisk: 1,85 miliardy dolarů (131 miliard rublů)
- Úrokové náklady: 350 milionů dolarů (24,8 miliardy rublů)
- Úrokové krytí (ICR): pouze 2,1× – provozní zisk sotva stačí na úhradu úroků
To je klasická dluhová krize: společnost vydělává, ale všechny peníze jdou věřitelům, ne akcionářům.
Chronologie a kontext
2022 – naposledy, kdy Samolet vyplácel dividendy. Dvě výplaty po 41 rublech na akcii (asi 0,58 dolaru podle kurzu té doby), celková částka 35 milionů dolarů.
2024 – čistý zisk klesl třikrát na 115 milionů dolarů (8,2 miliardy rublů). Dividendy nebyly.
Únor 2026 – Samolet požádal stát o dotovaný úvěr ve výši 700 milionů dolarů (50 miliard rublů). Trh reagoval poklesem dluhopisů o 4–10 %. Společnost veřejně prohlásila, že „neplánuje default a zvládne to bez státní podpory“.
Duben 2026 – zveřejnění výsledků za rok 2025. Ztráta 32 milionů dolarů. Podíl bytů s odloženými termíny dokončení: 67,5 %.
21. května 2026 – představenstvo doporučuje nevyplácet dividendy za rok 2025.
23. června 2026 – výroční valná hromada akcionářů, kde bude rozhodnutí schváleno.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Držitelé dluhopisů (ale s výhradami). Společnost prioritně obsluhuje dluh. V březnu 2026 Samolet splnil nabídku na zpětný odkup dluhopisů řady BO-P13. Výnosnost nových emisí však dosahuje 25,75 % ročně – to je cena, kterou společnost platí za přístup k penězům.
- Konkurenti (PIK, LSR, Brusnika). Zatímco Samolet bojuje o přežití, oni zvyšují svůj podíl na trhu. Brusnika podle analytiků „vypadá výrazně silněji“ z hlediska fundamentálních ukazatelů.
Prohrávají:
- Minoritní akcionáři. Akcie Samoletu za poslední rok klesly o více než 20 %. Nyní jedna akcie stojí asi 8,40 dolaru (593–595 rublů podle futures na květen 2026). Dividendy nejsou, růst se neočekává.
- Budoucí dlužníci společnosti. Sazby dluhopisů na 25,75 % jsou úrovní předdefaultního stavu. Jakákoli nová emise bude ještě dražší.
- Účastníci projektů s odloženými termíny. 67,5 % domů je dokončováno se zpožděním. To je reputační a finanční rána.
Co média neříkají
Hlavní příběh, který není v oficiálních zprávách, je dluhová zeď roku 2027. Podívejme se na čísla:
V roce 2027 musí Samolet splatit dluhopisy v hodnotě asi 700 milionů dolarů (50 miliard rublů) pouze u tří emisí, nepočítaje bankovní úvěry. Přitom:
- Hotovostní polštář se smrskl z 352 milionů dolarů (25 miliard rublů) na 107 milionů dolarů (7,6 miliardy rublů) za rok
- Volný peněžní tok je záporný – minus 1,24 miliardy dolarů (88 miliard rublů)
- Úrokové náklady vzrostly o 60 % za rok a dále rostou
Oficiální postoj společnosti: „k defaultu nedojde, podpora bude poskytnuta“. Otázkou je, jaká podpora a za jakých podmínek. Pokud stát poskytne dotovaný úvěr, bude to pravděpodobně doprovázeno rozmělněním podílu akcionářů prostřednictvím dodatečné emise nebo převodem aktiv. A pokud ne, default se stane realitou v druhé polovině roku 2027.
Žádné médium nepíše o tom, že dividendová politika společnosti je fakticky anulována. Dříve Samolet garantoval minimální dividendy, ale v současných podmínkách jsou tyto závazky zrušeny. Nová dividendová politika bude pravděpodobně přepsána bez pevných výplat – a to bude oznámeno s největší pravděpodobností do konce roku 2026.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní (do 22. června 2026):
- června – výroční valná hromada akcionářů. Očekávám formální schválení rozhodnutí nevyplácet dividendy. To je již zahrnuto v ceně, takže silná reakce nenastane. Před hromadou jsou však možné spekulativní pohyby: futures na akcie SMLT-6.26 (expirace 19. června 2026) se obchodují s prémií oproti spotu, což naznačuje pokusy o „odraz“. Pravděpodobný je krátkodobý růst o 2–3 % z aktuálních 8,40 dolaru, ale je to hra na růst před datem expirace, nikoli fundamentální oživení.
Důležitější je něco jiného: společnost by měla oznámit refinancování nebo prodloužení úvěrových linek na roky 2026–2027. Pokud se tak nestane, akcie mohou do konce června klesnout o dalších 5–7 %.
90 dní (do 22. srpna 2026):
Do srpna se situace stane kritickou z hlediska likvidity. Peněžní tok zůstává záporný a úroky z dluhu „požírají“ celý provozní zisk. Nejpravděpodobnější scénář je oznámení dodatečné emise v červenci až srpnu. To rozředí podíl stávajících akcionářů, což povede k poklesu akcií o dalších 15–20 % z aktuálních úrovní.
Předpovídám cenu akcií Samoletu v rozmezí 5,60–6,30 dolaru (400–450 rublů) do konce srpna 2026. To je pokles o dalších 25–35 % z aktuálních úrovní.
Jediný paprsek světla – možné snížení klíčové sazby centrální banky v druhém pololetí. Pokud sazba klesne z 16 % na 13–14 %, úrokové náklady společnosti se sníží přibližně o 50–70 milionů dolarů ročně. To však nestačí k zacelení díry v peněžním toku ve výši 3 miliard dolarů.
Investoři: pokud držíte akcie Samoletu, položte si otázku – proč to děláte, když existují rostoucí příběhy ve stejném sektoru? Pokud držíte dluhopisy – sledujte zprávy o státní podpoře. Bez ní je default v roce 2027 základním scénářem.
Prognóza redakce
Aktivum: kmenové akcie skupiny Samolet (SMLT) na Moskevské burze
Směr: mírný pokles v nejbližších 24–72 hodinách (-1 % až -3 %)
Klíčové úrovně: 590 rublů (~8,30 dolaru) – nejbližší podpora; 575 rublů (~8,10 dolaru) – další úroveň. Rezistence na 610 rublech (~8,60 dolaru)
Míra jistoty: vysoká (75 %)
Hlavní riziko: nečekané oznámení prodeje velkého aktiva nebo získání státní podpory do konce týdne. Pokud k tomu dojde, akcie mohou spekulativně vyskočit o 10–15 % v optimismu. I v tomto případě se však fundamentální problémy společnosti nevyřeší – bude to pouze odklad, nikoli uzdravení. Riziko defaultu u dluhopisů v roce 2027 zůstává hlavním hybatelem negativního trendu.
— Editorial Team
