El desarrollador Samolet recomienda no pagar dividendos para 2025
La compañía no pagará dividendos por el año pasado. Samolet pagó dividendos por última vez en 2022.
Título: Samolet sin dividendos por tercer año consecutivo: por qué el desarrollador se ha convertido en un agujero negro para los accionistas
Autor: Analista financiero independiente (exdirector de inversiones en un holding de construcción, 2012–2024)
Introducción
El 21 de mayo de 2026, el consejo de administración de Samolet Group recomendó a los accionistas no pagar dividendos para 2025. Este es el tercer año consecutivo que el desarrollador deja a sus propietarios sin retribuciones: el último pago fue en 2022. A primera vista, la decisión es obvia: la empresa reportó una pérdida neta de 2.300 millones de rublos (unos 32,4 millones de dólares a un tipo de cambio de 71 rublos por dólar).
Pero los titulares ocultan un panorama mucho más alarmante. Samolet no solo "no ha ganado", sino que está en una profunda crisis financiera que convierte a sus acciones en uno de los activos más riesgosos del mercado ruso. Y ahora explicaré por qué la mayoría de los analistas se equivocan al pensar que "no es tan grave".
[El núcleo]: lo que realmente está sucediendo
La versión oficial: la pérdida de 32 millones de dólares es puntual, debido a una amortización de 66 millones de dólares (4.700 millones de rublos) en inversiones en el proyecto Maryino Quarter tras una demanda de la Fiscalía General. Sin esta amortización, el beneficio neto ajustado habría sido de 35 millones de dólares (2.500 millones de rublos). Suena tolerable.
Pero la idea no obvia que el 99% de los analistas callan: el flujo de caja operativo de la empresa para 2025 fue negativo en 3.000 millones de dólares (212.210 millones de rublos). Esto significa que el negocio no genera suficiente efectivo ni siquiera para cubrir los gastos corrientes, y mucho menos para dividendos. La empresa vive de fondos prestados y ventas de activos.
Lo desgloso en números:
- Ingresos: 5.170 millones de dólares (366.800 millones de rublos)
- Beneficio bruto: 1.850 millones de dólares (131.000 millones de rublos)
- Gastos por intereses: 350 millones de dólares (24.800 millones de rublos)
- Ratio de cobertura de intereses (ICR): solo 2,1x, lo que significa que el beneficio operativo apenas cubre los pagos de intereses
Esta es una crisis de deuda clásica: la empresa gana dinero, pero todo va a los acreedores, no a los accionistas.
Cronología y contexto
2022 — la última vez que Samolet pagó dividendos. Dos pagos de 41 rublos por acción (unos 0,58 dólares al tipo de cambio de aquellos años), totalizando 35 millones de dólares.
2024 — el beneficio neto cayó tres veces hasta 115 millones de dólares (8.200 millones de rublos). Sin dividendos.
Febrero de 2026 — Samolet solicitó un préstamo subvencionado de 700 millones de dólares (50.000 millones de rublos) al Estado. El mercado reaccionó con una caída del 4–10% en los bonos. La empresa declaró públicamente que "no planea impagos y que gestionará sin apoyo estatal".
Abril de 2026 — publicación de los resultados financieros de 2025. Pérdida de 32 millones de dólares. Porcentaje de viviendas entregadas con retraso: 67,5%.
21 de mayo de 2026 — el consejo recomienda no pagar dividendos para 2025.
23 de junio de 2026 — junta general anual de accionistas donde se aprobará la decisión.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
- Tenedores de bonos (con matices). La empresa prioriza el servicio de la deuda. En marzo de 2026, Samolet cumplió con una opción de venta sobre sus bonos de la serie BO-P13. Sin embargo, los rendimientos de las nuevas emisiones alcanzan el 25,75% anual: el precio que la empresa paga por acceder al dinero.
- Competidores (PIK, LSR, Brusnika). Mientras Samolet lucha por sobrevivir, ellos aumentan su cuota de mercado. Según los analistas, Brusnika "se ve notablemente más fuerte" en términos fundamentales.
Perdedores:
- Accionistas minoritarios. Las acciones de Samolet han caído más del 20% en el último año. Una acción ahora cuesta unos 8,40 dólares (593–595 rublos según futuros de mayo de 2026). Sin dividendos, sin crecimiento a la vista.
- Futuros prestatarios de la empresa. Los rendimientos de los bonos del 25,75% son un nivel previo al impago. Cualquier nueva emisión será aún más cara.
- Accionistas en proyectos con retrasos. El 67,5% de las viviendas se entregan con retraso. Esto es un golpe reputacional y financiero.
Lo que los medios omiten
La historia principal que falta en los comunicados oficiales es el muro de deuda de 2027. Veamos los números:
En 2027, Samolet necesitará reembolsar bonos por valor de unos 700 millones de dólares (50.000 millones de rublos) solo para tres emisiones, sin contar los préstamos bancarios. Mientras tanto:
- El colchón de seguridad de efectivo se redujo de 352 millones de dólares (25.000 millones de rublos) a 107 millones de dólares (7.600 millones de rublos) durante el año.
- El flujo de caja libre es negativo: menos 1.240 millones de dólares (88.000 millones de rublos).
- Los gastos por intereses aumentaron un 60% interanual y siguen creciendo.
La posición oficial de la empresa: "no habrá impago, se proporcionará apoyo". Pero la pregunta es qué tipo de apoyo y en qué condiciones. Si el Estado concede un préstamo subvencionado, probablemente irá acompañado de una dilución de las participaciones de los accionistas mediante una oferta secundaria o una transferencia de activos. Si no, el impago se convertirá en realidad en la segunda mitad de 2027.
Ningún medio informa de que la política de dividendos de la empresa está efectivamente anulada. Anteriormente, Samolet garantizaba dividendos mínimos, pero en las condiciones actuales, estas obligaciones han quedado anuladas. Es probable que se redacte una nueva política de dividendos sin pagos fijos, y probablemente se anunciará antes de finales de 2026.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 22 de junio de 2026):
23 de junio — junta general anual de accionistas. Espero la aprobación formal de la decisión de no pagar dividendos. Esto ya está descontado, por lo que no habrá una reacción fuerte. Sin embargo, son posibles movimientos especulativos antes de la junta: los futuros de acciones SMLT-6.26 (que vencen el 19 de junio de 2026) cotizan con prima respecto al contado, lo que indica intentos de "rebote". Es probable un aumento a corto plazo del 2–3% desde los 8,40 dólares actuales, pero esto es un repunte antes del vencimiento, no una recuperación fundamental.
Más importante aún, la empresa debe anunciar la refinanciación o ampliación de las líneas de crédito para 2026–2027. Si no hay noticias, las acciones podrían caer otro 5–7% para finales de junio.
90 días (hasta el 22 de agosto de 2026):
Para agosto, la situación de liquidez se volverá crítica. El flujo de caja sigue siendo negativo y los intereses de la deuda consumen todo el beneficio operativo. El escenario más probable es un anuncio de una oferta secundaria en julio-agosto. Esto diluiría a los accionistas actuales, lo que provocaría una caída adicional del 15–20% en las acciones desde los niveles actuales.
Pronostico que el precio de las acciones de Samolet se sitúe en el rango de 5,60–6,30 dólares (400–450 rublos) para finales de agosto de 2026. Eso supone otro descenso del 25–35% desde los niveles actuales.
El único rayo de esperanza es una posible reducción del tipo de interés clave del Banco Central en la segunda mitad del año. Si el tipo baja del 16% al 13–14%, los gastos por intereses de la empresa disminuirían en unos 50–70 millones de dólares anuales. Pero eso no es suficiente para cerrar el agujero de 3.000 millones de dólares en el flujo de caja.
Para los inversores: si tienen acciones de Samolet, pregúntense por qué lo hacen cuando hay historias de crecimiento en el mismo sector. Si tienen bonos, estén atentos a las noticias sobre el apoyo estatal. Sin él, el impago en 2027 es el escenario base.
Pronóstico editorial
Activo: Acciones ordinarias de Samolet Group (SMLT) en la Bolsa de Moscú
Dirección: Caída moderada en las próximas 24–72 horas (-1% a -3%)
Niveles clave: 590 rublos (~8,30 dólares) — soporte más cercano; 575 rublos (~8,10 dólares) — siguiente nivel. Resistencia en 610 rublos (~8,60 dólares)
Nivel de confianza: Alto (75%)
Riesgo principal: Anuncio inesperado de una venta importante de activos o recepción de apoyo estatal antes de que termine la semana. Si eso ocurre, las acciones podrían subir un 10–15% por optimismo especulativo. Sin embargo, incluso en ese caso, los problemas fundamentales de la empresa no se resolverían: solo sería un retraso, no una cura. El riesgo de impago de los bonos en 2027 sigue siendo el principal impulsor de la tendencia negativa.
— Editorial Team
