Le promoteur Samolet recommande de ne pas verser de dividendes pour 2025
L'entreprise ne versera pas de dividendes pour l'année écoulée. Samolet a versé des dividendes pour la dernière fois en 2022.
Titre : Samolet sans dividendes pour la troisième année consécutive : pourquoi le promoteur est devenu un trou noir pour les actionnaires
Auteur : Analyste financier indépendant (ancien directeur des investissements dans une holding de construction, 2012-2024)
Introduction
Le 21 mai 2026, le conseil d'administration de Samolet Group a recommandé aux actionnaires de ne pas verser de dividendes pour 2025. C'est la troisième année consécutive que le promoteur laisse ses propriétaires sans versements – le dernier paiement remonte à 2022. À première vue, la décision est évidente : la société a déclaré une perte nette de 2,3 milliards de roubles (environ 32,4 millions de dollars au taux de change de 71 roubles pour un dollar).
Mais les gros titres cachent un tableau bien plus alarmant. Samolet n'a pas simplement « échoué à gagner » – elle est en pleine crise financière, ce qui fait de ses actions l'un des actifs les plus risqués du marché russe. Et je vais maintenant expliquer pourquoi la plupart des analystes ont tort de penser que « ce n'est pas si grave ».
[Le cœur du problème] : Ce qui se passe vraiment
La version officielle : la perte de 32 millions de dollars est ponctuelle, due à une dépréciation de 66 millions de dollars (4,7 milliards de roubles) des investissements dans le projet Maryino Quarter suite à une action en justice du Parquet général. Sans cette dépréciation, le bénéfice net ajusté aurait été de 35 millions de dollars (2,5 milliards de roubles). Cela semble acceptable.
Mais l'idée non évidente que 99 % des analystes passent sous silence : le flux de trésorerie opérationnel de l'entreprise pour 2025 était négatif de 3 milliards de dollars (212,21 milliards de roubles). Cela signifie que l'entreprise ne génère pas suffisamment de liquidités pour couvrir ses dépenses courantes, sans parler des dividendes. L'entreprise vit de fonds empruntés et de ventes d'actifs.
Je vais décomposer cela en chiffres :
- Chiffre d'affaires : 5,17 milliards de dollars (366,8 milliards de roubles)
- Bénéfice brut : 1,85 milliard de dollars (131 milliards de roubles)
- Charges d'intérêts : 350 millions de dollars (24,8 milliards de roubles)
- Ratio de couverture des intérêts (ICR) : seulement 2,1x – ce qui signifie que le bénéfice d'exploitation couvre à peine les paiements d'intérêts
C'est une crise de la dette classique : l'entreprise gagne de l'argent, mais tout va aux créanciers, pas aux actionnaires.
Chronologie et contexte
2022 – la dernière fois que Samolet a versé des dividendes. Deux versements de 41 roubles par action (environ 0,58 dollar au taux de change de ces années-là), totalisant 35 millions de dollars.
2024 – le bénéfice net a chuté de trois fois à 115 millions de dollars (8,2 milliards de roubles). Pas de dividendes.
Février 2026 – Samolet a demandé un prêt subventionné de 700 millions de dollars (50 milliards de roubles) à l'État. Le marché a réagi par une baisse de 4 à 10 % des obligations. L'entreprise a déclaré publiquement qu'elle « ne prévoyait pas de défaut et qu'elle se passerait du soutien de l'État ».
Avril 2026 – publication des résultats financiers 2025. Perte de 32 millions de dollars. Part des logements livrés en retard : 67,5 %.
21 mai 2026 – le conseil recommande de ne pas verser de dividendes pour 2025.
23 juin 2026 – assemblée générale annuelle des actionnaires où la décision sera approuvée.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Obligataires (avec réserves). L'entreprise priorise le service de la dette. En mars 2026, Samolet a honoré une option de vente sur ses obligations de série BO-P13. Cependant, les rendements des nouvelles émissions atteignent 25,75 % par an – le prix que l'entreprise paie pour accéder à l'argent.
- Concurrents (PIK, LSR, Brusnika). Pendant que Samolet lutte pour sa survie, ils gagnent des parts de marché. Selon les analystes, Brusnika « semble nettement plus solide » sur le plan fondamental.
Perdants :
- Actionnaires minoritaires. Les actions Samolet ont chuté de plus de 20 % au cours de l'année écoulée. Une action coûte maintenant environ 8,40 dollars (593-595 roubles selon les futures de mai 2026). Pas de dividendes, aucune croissance en vue.
- Futurs emprunteurs de l'entreprise. Les rendements obligataires de 25,75 % sont un niveau de pré-défaut. Toute nouvelle émission sera encore plus coûteuse.
- Actionnaires dans des projets en retard. 67,5 % des logements sont livrés en retard. C'est un coup dur pour la réputation et les finances.
Ce que les médias passent sous silence
L'histoire principale absente des communiqués officiels est le mur de la dette de 2027. Regardons les chiffres :
En 2027, Samolet devra rembourser des obligations d'environ 700 millions de dollars (50 milliards de roubles) pour seulement trois émissions, sans compter les prêts bancaires. Pendant ce temps :
- Le coussin de sécurité de trésorerie est passé de 352 millions de dollars (25 milliards de roubles) à 107 millions de dollars (7,6 milliards de roubles) sur l'année.
- Le flux de trésorerie disponible est négatif – moins 1,24 milliard de dollars (88 milliards de roubles).
- Les charges d'intérêts ont augmenté de 60 % sur un an et continuent de croître.
La position officielle de l'entreprise : « il n'y aura pas de défaut, un soutien sera apporté ». Mais la question est de savoir quel type de soutien et à quelles conditions. Si l'État accorde un prêt subventionné, il sera probablement accompagné d'une dilution des participations des actionnaires via une offre secondaire ou un transfert d'actifs. Sinon, le défaut deviendra une réalité au second semestre 2027.
Aucun média ne rapporte que la politique de dividendes de l'entreprise est effectivement annulée. Auparavant, Samolet garantissait des dividendes minimaux, mais dans les conditions actuelles, ces obligations ont été annulées. Une nouvelle politique de dividendes sera probablement réécrite sans versements fixes – et cela sera probablement annoncé avant la fin 2026.
Prévisions : 30 prochains jours et 90 prochains jours
30 jours (jusqu'au 22 juin 2026) :
23 juin – assemblée générale annuelle des actionnaires. Je m'attends à une approbation formelle de la décision de ne pas verser de dividendes. C'est déjà intégré dans les prix, donc il n'y aura pas de forte réaction. Cependant, des mouvements spéculatifs sont possibles avant l'assemblée : les futures sur actions SMLT-6.26 (expirant le 19 juin 2026) se négocient avec une prime par rapport au comptant, indiquant des tentatives de « rebond ». Une hausse à court terme de 2 à 3 % par rapport au niveau actuel de 8,40 dollars est probable, mais il s'agit d'une hausse avant expiration, pas d'un rétablissement fondamental.
Plus important encore, l'entreprise doit annoncer un refinancement ou une extension des lignes de crédit pour 2026-2027. Si aucune nouvelle n'émerge, les actions pourraient chuter de 5 à 7 % supplémentaires d'ici fin juin.
90 jours (jusqu'au 22 août 2026) :
D'ici août, la situation de liquidité deviendra critique. Le flux de trésorerie reste négatif et les intérêts sur la dette consomment tout le bénéfice d'exploitation. Le scénario le plus probable est une annonce d'une offre secondaire en juillet-août. Cela diluerait les actionnaires actuels, entraînant une nouvelle baisse de 15 à 20 % des actions par rapport aux niveaux actuels.
Je prévois le cours de l'action Samolet dans une fourchette de 5,60 à 6,30 dollars (400-450 roubles) d'ici fin août 2026. Cela représente une baisse supplémentaire de 25 à 35 % par rapport aux niveaux actuels.
La seule lueur d'espoir est une possible réduction du taux directeur de la Banque centrale au second semestre. Si le taux passe de 16 % à 13-14 %, les charges d'intérêts de l'entreprise diminueraient d'environ 50 à 70 millions de dollars par an. Mais cela ne suffit pas à combler le trou de 3 milliards de dollars dans le flux de trésorerie.
Pour les investisseurs : si vous détenez des actions Samolet, demandez-vous pourquoi vous faites cela alors qu'il existe des histoires de croissance dans le même secteur ? Si vous détenez des obligations, surveillez les nouvelles concernant le soutien de l'État. Sans cela, le défaut en 2027 est le scénario de base.
Prévisions éditoriales
Actif : Actions ordinaires de Samolet Group (SMLT) à la Bourse de Moscou
Direction : Baisse modérée dans les 24 à 72 prochaines heures (-1 % à -3 %)
Niveaux clés : 590 roubles (~8,30 dollars) – support le plus proche ; 575 roubles (~8,10 dollars) – niveau suivant. Résistance à 610 roubles (~8,60 dollars)
Niveau de confiance : Élevé (75 %)
Risque principal : Annonce inattendue d'une vente d'actifs majeure ou réception d'un soutien de l'État avant la fin de la semaine. Si cela se produit, les actions pourraient bondir de 10 à 15 % sur un optimisme spéculatif. Cependant, même dans ce cas, les problèmes fondamentaux de l'entreprise ne seraient pas résolus – ce ne serait qu'un répit, pas un remède. Le risque de défaut obligataire en 2027 reste le principal moteur de la tendance négative.
— Editorial Team
