Zprávy z trhu dluhopisů: v týdnu se očekávají kupónové platby u 464 emisí
V období od 23. do 29. května provedou ruští emitenti kupónové platby u 464 dluhopisových emisí. Mezi největší platby patří RŽD (611,1 milionu rublů), Rusal (415,8 milionu rublů) a Samolet (295,95 milionu rublů).
Tiché zaplavení 100 miliony dolarů: Proč jsou kupónové platby důležitější než zprávy o sankcích
Názor nezávislého analytika, 25. května 2026
- května zažívá ruský trh dluhopisů na první pohled běžnou událost: kupónové platby u 464 emisí. Média poslušně vyjmenovávají částky – 611,1 milionu rublů u RŽD, 415,8 milionu u Rusal, 295,95 milionu u Samolet – a tečka. Ale jako analytik, který poslední dva roky sleduje strukturu likvidity na ruském dluhovém trhu a vidí, co se děje s penězi poté, co opustí emitenta, tvrdím: týden od 23. do 29. května není rutina. Je to jedno z největších měsíčních přerozdělení kapitálu ve prospěch fyzických osob v roce 2026, které vytváří skryté příležitosti, o nichž nikdo nemluví.
[Podstata]: Kdo ve skutečnosti dostává peníze
Co se skutečně děje? Od 23. do 29. května vyplatí ruští emitenti kupóny u 464 emisí. Ale tyto číslice v rublech nic neznamenají bez kontextu měnových kurzů a struktury držitelů. Začněme měnovou anomálií.
Centrální banka RF stanovila kurz dolaru k 25. květnu na 71,209 rublu, euro na 82,5445 rublu. Všimněte si: dolar vzrostl o 41,88 kopějky oproti předchozí hodnotě, zatímco euro kleslo o 73,01 kopějky. Tento protichůdný pohyb není náhoda. Je to odraz toho, že velcí hráči konvertují získané kupóny v rublech do měny, ale dělají to selektivně. Euro klesá, protože evropská aktiva jsou nyní méně atraktivní na pozadí stagflace v eurozóně. Dolar roste, protože kupóny z eurobondů (o nich níže) je třeba uhradit právě v dolarech.
Ne zřejmý insight:
Hlavním příběhem tohoto týdne nejsou rublové platby, ale platba eurobondů RŽD ve výši 12,94 milionu USD (11 milionů EUR) 25. května. A zde je důvod, proč je to důležité. RŽD prostřednictvím RZD Capital Plc hradí kupón u emise „RŽD-19-2027-euro“ ve výši 22 EUR na dluhopis. Klíčové slovo je euro. V podmínkách, kdy EU pokračuje v sankčním tlaku a vypořádání eurobondů je technicky složité, samotný fakt pravidelné platby je signálem: „infrastruktura funguje“. Ale je to také signál, že Rusko nadále obsluhuje svůj zahraniční dluh navzdory všemu. Trh ruských eurobondů nyní činí přibližně 35–40 miliard USD v oběhu. Každá úspěšná platba snižuje riziko defaultu v očích západních investorů o několik bazických bodů. 25. května 2026 je dalším důkazem platební schopnosti.
Chronologie a kontext: Od velkých plateb ke skrytým problémům
Podívejme se na kalendář kupónových plateb šířeji než jen v rámci jedné zprávy.
4. května 2026: Byl vrchol. Tehdy probíhaly platby u 142 emisí v celkové výši 19,46 miliardy rublů. To byl hlavní úder do likvidity emitentů. Mezi velké příjemce patřil Samolet se třemi emisemi (97,23 milionu rublů, 43,68 milionu rublů, 86,3 milionu rublů).
6. května 2026: Mezivrchol – 47 emisí za 4,44 miliardy rublů. Zde se opět objevuje Samolet s platbami 23,38 milionu rublů a 80,15 milionu rublů.
25. května 2026 (dnes): 464 emisí. To je téměř 10krát více než 6. května, ale celkový objem v rublech je menší než 4. května? Paradox. Odpověď je jednoduchá: většina plateb nyní jsou malé kupóny u dluhopisů s malou nominální hodnotou, které drží fyzické osoby. Institucionální platby (u 142 emisí 4. května) již proběhly.
Ale je tu detail, který v souhrnech neuvidíte. Podívejte se na graf plateb Rusal na Moskevské burze. Poslední kupón byl vyplacen 10. května 2026 – 14,08 rublu na dluhopis. Další platba je 9. června, ale její výše zatím nebyla oznámena (pomlčka v tabulce). To znamená, že sazba u příštího kupónu bude revidována. V podmínkách současné klíčové sazby 14,5 % (snížení z 15 % 24. dubna) a prognózy jejího dalšího poklesu na 11–13 % do konce roku bude nový kupón Rusal téměř jistě nižší než 14,08 rublu. Držitelé dluhopisů Rusal dostanou v příštím období méně. To je skrytá daňová ztráta, o které se ve zprávách o platbách nepíše.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrávají:
- Fyzické osoby – držitelé dluhopisů. Zejména ti, kteří drží „lidové“ emise RŽD, Rusal, Samolet. Dostávají živé peníze na své brokerské účty. Při současné klíčové sazbě 14,5 % činí kupónový výnos mnoha korporátních dluhopisů 16–18 % ročně, což je výrazně nad inflací (která, připomínám, v eurozóně zrychluje, ale v RF se drží kolem 5–6 %).
- Vlastníci eurobondů RŽD. Dostávají 22 EUR na papír v tvrdé měně, kterou lze reinvestovat v zahraničí (kdo má takovou možnost).
- Samolet (developerská společnost). Ano, vyplácí kupóny, ale také je dostává? Ne, emitent platí. Pravidelné platby jeho dluhopisů však podporují důvěru v jeho dluhové papíry na sekundárním trhu. V současnosti se výnos dluhopisů Samolet pohybuje kolem 17–19 %, což společnosti umožňuje refinancování.
Prohrávají:
- Emitenti, kteří platí. Zejména ti, jejichž kupóny jsou vázány na pohyblivou sazbu (např. RUONIA + spread). Při poklesu klíčové sazby se jejich platby sníží, ale právě teď platí na maximum. RŽD vyplatila 611,1 milionu rublů – to je vážný odliv z pokladny.
- Držitelé dluhopisů s fixním kupónem zakoupeným na vrcholu. Pokud jste koupili dluhopis Rusal s kupónem 14,08 rublu a za měsíc sazba klesne a nový kupón bude 12 rublů, tržní cena vašeho papíru klesne. Vyhráli jste v daném okamžiku (dostali jste kupón), ale při prodeji proděláte.
Co média neříkají
Tři okolnosti, o kterých titulky mlčí.
1. Platby eurobondů procházejí složitou infrastrukturou, která může kdykoli selhat.
- května RŽD platí 11 milionů EUR. Tyto peníze jdou přes NRD (Národní vypořádací depozitář), který je pod sankcemi EU. Technicky jsou platby možné, ale pokaždé vyžadují individuální povolení. Jedno odmítnutí – a dostaneme technický default u konkrétní emise. Zatím je vše hladké, ale riziko přetrvává.
2. Reálný výnos dluhopisů po daních a poplatcích je nižší, než se píše v reklamě.
Z kupónu korporátních dluhopisů se sráží daň z příjmu fyzických osob 13 % (nebo 15 % u částek nad 5 milionů rublů ročně). To znamená, že z kupónu 14,08 rublu na účet přijde 12,25 rublu. Plus poplatek brokera (v průměru 0,05–0,2 % z částky). Média ráda operují s číslem „kupón 16 % ročně“, ale reálný výnos „čistý“ je kolem 13,5–14 %. Při současné klíčové sazbě 14,5 % to už není tak zřejmá výhra.
3. Samolet je marker zdraví celého stavebního sektoru.
Tři různé emise dluhopisů Samolet s platbami 97,23 milionu rublů, 43,68 milionu rublů a 86,3 milionu rublů – to je vážné zatížení. Pokud developer platí, znamená to, že má peníze. A pokud má peníze, znamená to, že prodeje jdou. Stavební sektor je jedním z tahounů ruské ekonomiky. Pravidelné platby Samolet jsou pozitivní signál, který nikdo neanalyzuje.
Prognóza: následujících 30 a 90 dní
30 dní (červen 2026):
Klíčové datum – zasedání CB 19. června. Očekává se snížení klíčové sazby na 14 % (CB již dala „měkký signál“). To vyvolá růst cen dlouhých OFZ (s duratí 5–10 let) o 2–3 %. Krátké dluhopisy (do 1 roku) naopak mohou mírně klesnout, protože jejich výnos bude méně atraktivní ve srovnání s depozity. Doporučuji se podívat na OFZ 26243 (splatnost v roce 2039) s aktuálním výnosem kolem 15 %.
90 dní (srpen 2026):
Do srpna může klíčová sazba činit 12,5–13 %. Rubl začne slábnout (očekávám kurz 75–78 za dolar), protože snížení sazby činí rublová aktiva méně atraktivní pro carry trade. V této logice se ruské eurobondy (denominované v dolarech) stávají ochranným aktivem. V současnosti u RZD-2027 (splatnost v roce 2027) je výnos kolem 8–9 % v dolarech. To může být dobrý hedging proti devalvaci rublu.
Prognóza redakce
Aktivum: Dluhopisy skupiny Samolet se splatností v letech 2027–2028 (emise 4B02-20-16493-A-001P a podobné).
Směr: Růst tržní ceny o 1,5–2,5 % v nejbližších 48–72 hodinách po dokončení hlavní vlny kupónových plateb.
Klíčové úrovně: Aktuální cena – kolem 98,5 % nominálu. Cíl – 100,5–101 % po reinvestování získaných kupónů držiteli.
Jistota: Střední (60 %) – efekt reinvestice závisí na celkovém apetitu k riziku na trhu.
Hlavní riziko: Náhlé zhoršení geopolitické situace (nový balík sankcí EU proti NRD). To by mohlo paralyzovat platby eurobondů, vyvolat paniku na celém dluhovém trhu a pak by byl pozitivní efekt kupónů anulován.
Toto je názor redakce, nejedná se o investiční doporučení.
— Editorial Team
