Noticias del Mercado de Bonos: Se Esperan Pagos de Cupones en 464 Emisiones Esta Semana
Del 23 al 29 de mayo, los emisores rusos realizarán pagos de cupones en 464 emisiones de bonos. Entre los pagos más grandes se encuentran los de Russian Railways (611,1 millones de rublos), Rusal (415,8 millones de rublos) y Samolet (295,95 millones de rublos).
Una Inundación Silenciosa de 100 Millones de Dólares: Por Qué los Pagos de Cupones Importan Más que las Noticias de Sanciones
Opinión de un analista independiente, 25 de mayo de 2026
El 25 de mayo, el mercado de bonos ruso experimenta lo que parece un evento rutinario: pagos de cupones en 464 emisiones. Los medios enumeran obedientemente los montos — 611,1 millones de rublos para Russian Railways, 415,8 millones de rublos para Rusal, 295,95 millones de rublos para Samolet — y dan por terminado el día. Pero como analista que ha seguido la estructura de liquidez en el mercado de deuda ruso durante los últimos dos años y ve lo que sucede con el dinero después de que sale del emisor, afirmo: la semana del 23 al 29 de mayo no es rutinaria. Es una de las mayores redistribuciones mensuales de capital a favor de individuos en 2026, creando oportunidades ocultas de las que nadie habla.
[El Núcleo]: Quién Recibe Realmente el Dinero
¿Qué está sucediendo realmente? Del 23 al 29 de mayo, los emisores rusos pagarán cupones en 464 emisiones. Pero estas cifras en rublos no significan nada sin el contexto de los tipos de cambio y la estructura de los tenedores. Empecemos con la anomalía cambiaria.
El Banco Central de la Federación Rusa fijó el tipo de cambio del dólar el 25 de mayo en 71,209 rublos, y el del euro en 82,5445 rublos. Nota: el dólar subió 41,88 kopeks en comparación con el valor anterior, mientras que el euro cayó 73,01 kopeks. Este movimiento divergente no es casualidad. Refleja que los grandes jugadores están convirtiendo cupones denominados en rublos a moneda extranjera, pero de forma selectiva. El euro está cayendo porque los activos europeos son actualmente menos atractivos en medio de la estanflación en la eurozona. El dólar está subiendo porque los cupones de los eurobonos (más sobre esto abajo) deben pagarse en dólares.
Perspectiva no obvia:
La historia principal de esta semana no son los pagos en rublos, sino el pago de los eurobonos de Russian Railways por 12,94 millones de dólares (11 millones de euros) el 25 de mayo. He aquí por qué es importante. Russian Railways, a través de RZD Capital Plc, paga un cupón sobre la emisión "RZD-19-2027-EUR" a una tasa de 22 euros por bono. La palabra clave es euro. En condiciones donde la UE continúa la presión de sanciones y los pagos de eurobonos son técnicamente complejos, el mero hecho de un pago regular es una señal: "la infraestructura funciona". Pero también señala que Rusia continúa sirviendo su deuda externa a pesar de todo. El mercado de eurobonos ruso tiene actualmente unos 35-40 mil millones de dólares en circulación. Cada pago exitoso reduce el riesgo de incumplimiento ante los ojos de los inversores occidentales en unos pocos puntos básicos. El 25 de mayo de 2026 es otra prueba de solvencia.
Cronología y Contexto: De Grandes Pagos a Problemas Ocultos
Veamos el calendario de pagos de cupones de manera más amplia que el alcance de una sola noticia.
4 de mayo de 2026: Este fue el pico. Se realizaron pagos en 142 emisiones por un total de 19,46 mil millones de rublos. Este fue el principal golpe a la liquidez del emisor. Entre los grandes receptores estuvo Samolet con tres emisiones (97,23 millones de rublos, 43,68 millones de rublos, 86,3 millones de rublos).
6 de mayo de 2026: Un pico intermedio — 47 emisiones por 4,44 mil millones de rublos. Nuevamente, Samolet aparece con pagos de 23,38 millones de rublos y 80,15 millones de rublos.
25 de mayo de 2026 (hoy): 464 emisiones. Eso es casi 10 veces más que el 6 de mayo, pero el volumen total en rublos es menor que el 4 de mayo. ¿Paradoja? La respuesta es simple: la mayoría de los pagos ahora son cupones pequeños sobre bonos con bajo valor nominal en manos de individuos. Los pagos institucionales (en 142 emisiones el 4 de mayo) ya pasaron.
Pero hay un detalle que no verá en los resúmenes. Mire el calendario de pagos de Rusal en la Bolsa de Moscú. El último cupón se pagó el 10 de mayo de 2026 — 14,08 rublos por bono. El próximo pago es el 9 de junio, pero su monto aún no se ha anunciado (un guión en la tabla). Esto significa que la tasa para el próximo cupón será revisada. Dada la tasa clave actual del 14,5% (bajó del 15% el 24 de abril) y el pronóstico de una reducción adicional al 11-13% para fin de año, el nuevo cupón de Rusal será casi con certeza inferior a 14,08 rublos. Los tenedores de bonos de Rusal recibirán menos en el próximo período. Esta es una pérdida fiscal oculta que no se reporta en las noticias de pagos.
Quién Gana y Quién Pierde
Ganadores:
- Individuos — tenedores de bonos. Especialmente aquellos que poseen emisiones "minoristas" de Russian Railways, Rusal y Samolet. Reciben dinero real en sus cuentas de corretaje. Con la tasa clave actual del 14,5%, el rendimiento del cupón de muchos bonos corporativos es del 16-18% anual, significativamente más alto que la inflación (que, recordemos, se está acelerando en la eurozona pero en la Federación Rusa se mantiene alrededor del 5-6%).
- Tenedores de eurobonos de Russian Railways. Reciben 22 euros por bono en moneda fuerte, que pueden reinvertir en el extranjero (para aquellos que tienen esa oportunidad).
- Samolet (desarrolladora). Sí, paga cupones, pero ¿también los recibe? No, el emisor paga. Sin embargo, los pagos regulares de sus bonos mantienen la confianza en sus títulos de deuda en el mercado secundario. Actualmente, los rendimientos de los bonos de Samolet rondan el 17-19%, lo que permite a la empresa refinanciar.
Perdedores:
- Emisores que pagan. Especialmente aquellos cuyos cupones están vinculados a una tasa flotante (por ejemplo, RUONIA + diferencial). A medida que la tasa clave disminuye, sus pagos se reducirán, pero ahora mismo están pagando al máximo. Russian Railways pagó 611,1 millones de rublos — una salida de efectivo seria.
- Tenedores de bonos de cupón fijo comprados en el pico. Si compró un bono de Rusal con un cupón de 14,08 rublos, y un mes después la tasa baja y el nuevo cupón es de 12 rublos, el precio de mercado de su bono caerá. Usted gana en el momento (recibió el cupón), pero pierde al vender.
Lo que los Medios Omiten
Tres circunstancias que los titulares ignoran.
1. Los pagos de eurobonos pasan por una infraestructura compleja que podría fallar en cualquier momento.
El 25 de mayo, Russian Railways paga 11 millones de euros. Este dinero pasa a través del NSD (Depósito Nacional de Liquidación), que está bajo sanciones de la UE. Técnicamente, los pagos son posibles, pero cada vez requieren un permiso individual. Una negativa — y tenemos un incumplimiento técnico en una emisión específica. Hasta ahora, todo va bien, pero el riesgo persiste.
2. El rendimiento real de los bonos después de impuestos y comisiones es más bajo de lo anunciado.
Los cupones de bonos corporativos están sujetos al impuesto sobre la renta personal del 13% (o 15% para montos superiores a 5 millones de rublos por año). Así que de un cupón de 14,08 rublos, llegarán 12,25 rublos a la cuenta. Más la comisión del corredor (en promedio 0,05-0,2% del monto). A los medios les gusta citar "cupón del 16% anual", pero el rendimiento neto real es de aproximadamente 13,5-14%. Con la tasa clave actual del 14,5%, esto ya no es una ganancia tan obvia.
3. Samolet es un marcador de la salud de todo el sector de la construcción.
Tres emisiones diferentes de bonos de Samolet con pagos de 97,23 millones de rublos, 43,68 millones de rublos y 86,3 millones de rublos representan una carga seria. Si la desarrolladora paga, significa que tiene dinero. Y si tiene dinero, las ventas van bien. El sector de la construcción es uno de los motores de la economía rusa. Los pagos regulares de Samolet son una señal positiva que nadie analiza.
Pronóstico: Próximos 30 y 90 Días
30 días (junio de 2026):
La fecha clave es la reunión del Banco Central el 19 de junio. Se espera un recorte de la tasa clave al 14% (el Banco Central ya ha dado una "señal suave" al respecto). Esto provocará que los precios de los bonos OFZ largos (con duración de 5 a 10 años) suban entre un 2 y un 3%. Los bonos cortos (hasta 1 año), por el contrario, podrían caer ligeramente ya que su rendimiento se vuelve menos atractivo en comparación con los depósitos. Recomiendo mirar OFZ 26243 (vencimiento en 2039) con un rendimiento actual de aproximadamente el 15%.
90 días (agosto de 2026):
Para agosto, la tasa clave podría estar en 12,5-13%. El rublo comenzará a debilitarse (espero una tasa de 75-78 por dólar), ya que las tasas más bajas hacen que los activos en rublos sean menos atractivos para el carry trade. En esta lógica, los eurobonos rusos (denominados en dólares) se convierten en un activo refugio. Actualmente, RZD-2027 (vencimiento en 2027) rinde alrededor del 8-9% en dólares. Esto podría ser una buena cobertura contra la devaluación del rublo.
Pronóstico Editorial
Activo: Bonos de GC Samolet con vencimiento en 2027-2028 (emisiones 4B02-20-16493-A-001P y similares).
Dirección: Aumento del precio de mercado del 1,5-2,5% en las próximas 48-72 horas después de que termine la ola principal de pagos de cupones.
Niveles clave: Precio actual — alrededor del 98,5% del valor nominal. Objetivo — 100,5-101% después de la reinversión de los cupones recibidos por los tenedores.
Confianza: Media (60%) — el efecto de reinversión depende del apetito general por el riesgo en el mercado.
Riesgo principal: Un deterioro repentino de la situación geopolítica (un nuevo paquete de sanciones de la UE contra el NSD). Esto podría paralizar los pagos de eurobonos, causando pánico en todo el mercado de deuda, y entonces el efecto positivo de los cupones quedaría anulado.
Esta es una opinión editorial y no constituye asesoramiento de inversión.
— Editorial Team
