Actualités du marché obligataire : des paiements de coupons attendus sur 464 émissions cette semaine
Du 23 au 29 mai, les émetteurs russes effectueront des paiements de coupons sur 464 émissions obligataires. Parmi les plus gros paiements figurent ceux des Chemins de fer russes (611,1 millions de roubles), de Rusal (415,8 millions de roubles) et de Samolet (295,95 millions de roubles).
Une inondation tranquille de 100 millions de dollars : pourquoi les paiements de coupons comptent plus que les nouvelles sur les sanctions
Opinion d'un analyste indépendant, 25 mai 2026
Le 25 mai, le marché obligataire russe connaît ce qui semble être un événement de routine : des paiements de coupons sur 464 émissions. Les médias listent docilement les montants — 611,1 millions de roubles pour les Chemins de fer russes, 415,8 millions de roubles pour Rusal, 295,95 millions de roubles pour Samolet — et passent à autre chose. Mais en tant qu'analyste qui suit la structure de liquidité du marché de la dette russe depuis deux ans et voit ce qu'il advient de l'argent après qu'il quitte l'émetteur, j'affirme : la semaine du 23 au 29 mai n'a rien de routinier. C'est l'une des plus grandes redistributions mensuelles de capitaux en faveur des particuliers en 2026, créant des opportunités cachées dont personne ne parle.
[Le cœur] : qui reçoit réellement l'argent
Que se passe-t-il vraiment ? Du 23 au 29 mai, les émetteurs russes paieront des coupons sur 464 émissions. Mais ces chiffres en roubles ne signifient rien sans le contexte des taux de change et de la structure des détenteurs. Commençons par l'anomalie monétaire.
La Banque centrale de la Fédération de Russie a fixé le taux de change du dollar le 25 mai à 71,209 roubles, et celui de l'euro à 82,5445 roubles. Notez : le dollar a augmenté de 41,88 kopecks par rapport à la valeur précédente, tandis que l'euro a baissé de 73,01 kopecks. Ce mouvement divergent n'est pas un hasard. Il reflète le fait que les gros acteurs convertissent les coupons libellés en roubles en devises étrangères, mais de manière sélective. L'euro baisse car les actifs européens sont actuellement moins attractifs en raison de la stagflation dans la zone euro. Le dollar monte car les coupons sur les euro-obligations (plus de détails ci-dessous) doivent être payés en dollars.
Aperçu non évident :
L'histoire principale cette semaine n'est pas les paiements en roubles, mais le paiement sur les euro-obligations des Chemins de fer russes de 12,94 millions de dollars (11 millions d'euros) le 25 mai. Voici pourquoi c'est important. Les Chemins de fer russes, via RZD Capital Plc, paient un coupon sur l'émission « RZD-19-2027-EUR » à un taux de 22 € par obligation. Le mot clé est euro. Dans des conditions où l'UE continue la pression des sanctions et où les règlements sur les euro-obligations sont techniquement complexes, le simple fait d'un paiement régulier est un signal : « l'infrastructure fonctionne ». Mais cela signale aussi que la Russie continue de servir sa dette extérieure malgré tout. Le marché russe des euro-obligations compte actuellement environ 35 à 40 milliards de dollars en circulation. Chaque paiement réussi réduit le risque de défaut aux yeux des investisseurs occidentaux de quelques points de base. Le 25 mai 2026 est une nouvelle preuve de solvabilité.
Chronologie et contexte : des gros paiements aux problèmes cachés
Regardons le calendrier des paiements de coupons plus largement que le cadre d'une seule actualité.
4 mai 2026 : Ce fut le pic. Des paiements ont été effectués sur 142 émissions pour un total de 19,46 milliards de roubles. Ce fut le principal choc pour la liquidité des émetteurs. Parmi les gros bénéficiaires figurait Samolet avec trois émissions (97,23 millions de roubles, 43,68 millions de roubles, 86,3 millions de roubles).
6 mai 2026 : Un pic intermédiaire — 47 émissions pour 4,44 milliards de roubles. Encore une fois, Samolet apparaît avec des paiements de 23,38 millions de roubles et 80,15 millions de roubles.
25 mai 2026 (aujourd'hui) : 464 émissions. C'est presque 10 fois plus que le 6 mai, mais le volume total en roubles est inférieur à celui du 4 mai ? Paradoxe. La réponse est simple : la plupart des paiements sont maintenant de petits coupons sur des obligations à faible valeur nominale détenues par des particuliers. Les paiements institutionnels (sur 142 émissions le 4 mai) sont déjà passés.
Mais il y a un détail que vous ne verrez pas dans les résumés. Regardez le calendrier de paiement de Rusal sur la Bourse de Moscou. Le dernier coupon a été payé le 10 mai 2026 — 14,08 roubles par obligation. Le prochain paiement est le 9 juin, mais son montant n'a pas encore été annoncé (un tiret dans le tableau). Cela signifie que le taux du prochain coupon sera révisé. Compte tenu du taux directeur actuel de 14,5 % (en baisse par rapport à 15 % le 24 avril) et des prévisions de nouvelle réduction à 11–13 % d'ici la fin de l'année, le nouveau coupon de Rusal sera presque certainement inférieur à 14,08 roubles. Les détenteurs d'obligations Rusal recevront moins dans la prochaine période. C'est une perte fiscale cachée qui n'est pas rapportée dans les actualités sur les paiements.
Qui gagne et qui perd
Gagnants :
- Les particuliers — détenteurs d'obligations. Surtout ceux qui détiennent des émissions « de détail » des Chemins de fer russes, de Rusal et de Samolet. Ils reçoivent de l'argent réel sur leurs comptes de courtage. Au taux directeur actuel de 14,5 %, le rendement du coupon de nombreuses obligations d'entreprise est de 16–18 % par an, nettement supérieur à l'inflation (qui, rappelons-le, s'accélère dans la zone euro mais en Fédération de Russie reste autour de 5–6 %).
- Les détenteurs d'euro-obligations des Chemins de fer russes. Ils reçoivent 22 € par obligation en devise forte, qui peuvent être réinvestis à l'étranger (pour ceux qui en ont la possibilité).
- Samolet (promoteur). Oui, il paie des coupons, mais en reçoit-il ? Non, l'émetteur paie. Cependant, des paiements réguliers sur ses obligations soutiennent la confiance dans ses titres de créance sur le marché secondaire. Actuellement, les rendements des obligations Samolet oscillent autour de 17–19 %, ce qui permet à l'entreprise de se refinancer.
Perdants :
- Les émetteurs qui paient. Surtout ceux dont les coupons sont liés à un taux variable (par exemple, RUONIA + spread). À mesure que le taux directeur diminue, leurs paiements se réduiront, mais pour l'instant ils paient au maximum. Les Chemins de fer russes ont payé 611,1 millions de roubles — une sortie de trésorerie importante.
- Les détenteurs d'obligations à coupon fixe achetées au sommet. Si vous avez acheté une obligation Rusal avec un coupon de 14,08 roubles, et qu'un mois plus tard le taux baisse et que le nouveau coupon est de 12 roubles, le prix de marché de votre obligation baissera. Vous gagnez sur le moment (vous avez reçu le coupon), mais vous perdez lors de la revente.
Ce que les médias omettent
Trois circonstances que les gros titres ignorent.
1. Les paiements d'euro-obligations passent par une infrastructure complexe qui pourrait échouer à tout moment.
Le 25 mai, les Chemins de fer russes paient 11 millions d'euros. Cet argent transite par le NSD (Dépositaire national de règlement), qui est sous sanctions de l'UE. Techniquement, les paiements sont possibles, mais chaque fois nécessite une autorisation individuelle. Un refus — et nous obtenons un défaut technique sur une émission spécifique. Jusqu'à présent, tout se passe bien, mais le risque demeure.
2. Le rendement réel des obligations après impôts et frais est inférieur à celui annoncé.
Les coupons d'obligations d'entreprise sont soumis à l'impôt sur le revenu des personnes physiques de 13 % (ou 15 % pour les montants supérieurs à 5 millions de roubles par an). Ainsi, sur un coupon de 14,08 roubles, 12,25 roubles arriveront sur le compte. Plus la commission du courtier (en moyenne 0,05–0,2 % du montant). Les médias aiment citer « coupon 16 % par an », mais le rendement net réel est d'environ 13,5–14 %. Au taux directeur actuel de 14,5 %, ce n'est plus un gain aussi évident.
3. Samolet est un indicateur de la santé de l'ensemble du secteur de la construction.
Trois émissions différentes d'obligations Samolet avec des paiements de 97,23 millions de roubles, 43,68 millions de roubles et 86,3 millions de roubles représentent une charge sérieuse. Si le promoteur paie, cela signifie qu'il a de l'argent. Et s'il a de l'argent, les ventes se portent bien. Le secteur de la construction est l'un des moteurs de l'économie russe. Les paiements réguliers de Samolet sont un signal positif que personne n'analyse.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours (juin 2026) :
La date clé est la réunion de la Banque centrale le 19 juin. Une baisse du taux directeur à 14 % est attendue (la Banque centrale a déjà donné un « signal doux » à ce sujet). Cela entraînera une hausse des prix des obligations OFZ longues (d'une durée de 5 à 10 ans) de 2 à 3 %. Les obligations courtes (jusqu'à 1 an), en revanche, pourraient légèrement baisser car leur rendement devient moins attractif par rapport aux dépôts. Je recommande de regarder l'OFZ 26243 (échéance en 2039) avec un rendement actuel d'environ 15 %.
90 jours (août 2026) :
D'ici août, le taux directeur pourrait être de 12,5–13 %. Le rouble commencera à s'affaiblir (je m'attends à un taux de 75–78 pour un dollar), car des taux plus bas rendent les actifs en roubles moins attractifs pour le carry trade. Dans cette logique, les euro-obligations russes (libellées en dollars) deviennent une valeur refuge. Actuellement, RZD-2027 (échéance en 2027) offre un rendement d'environ 8–9 % en dollars. Cela pourrait être une bonne couverture contre la dévaluation du rouble.
Prévisions éditoriales
Actif : Obligations de GC Samolet avec échéance en 2027–2028 (émissions 4B02-20-16493-A-001P et similaires).
Direction : Hausse du prix de marché de 1,5–2,5 % dans les 48 à 72 heures suivant la fin de la vague principale de paiements de coupons.
Niveaux clés : Prix actuel — environ 98,5 % du nominal. Objectif — 100,5–101 % après réinvestissement des coupons reçus par les détenteurs.
Confiance : Moyenne (60 %) — l'effet de réinvestissement dépend de l'appétit global pour le risque sur le marché.
Risque principal : Une détérioration soudaine de la situation géopolitique (un nouveau paquet de sanctions de l'UE contre le NSD). Cela pourrait paralyser les paiements d'euro-obligations, provoquant la panique sur l'ensemble du marché de la dette, et alors l'effet positif des coupons serait annulé.
Ceci est une opinion éditoriale et ne constitue pas un conseil en investissement.
— Editorial Team
