Rynek obligacji: w tym tygodniu oczekiwane wypłaty kuponów z 464 serii
W okresie od 23 do 29 maja rosyjscy emitenci dokonają wypłat kuponów z 464 serii obligacji. Wśród największych płatności znajdują się Koleje Rosyjskie (611,1 mln rubli), Rusal (415,8 mln rubli) i Samolot (295,95 mln rubli).
Ciche zalanie na 100 mln dolarów: Dlaczego wypłaty kuponów są ważniejsze niż wiadomości o sankcjach
Opinia niezależnego analityka, 25 maja 2026 roku
25 maja rosyjski rynek obligacji przeżywa na pierwszy rzut oka rutynowe wydarzenie: wypłaty kuponów z 464 serii. Media posłusznie wymieniają kwoty — 611,1 mln rubli u Kolei Rosyjskich, 415,8 mln u Rusal, 295,95 mln u Samolotu — i stawiają kropkę. Ale jako analityk, który przez ostatnie dwa lata śledzi strukturę płynności na rosyjskim rynku długu i widzi, co dzieje się z pieniędzmi po tym, jak opuszczają emitenta, twierdzę: tydzień od 23 do 29 maja to nie rutyna. To jedna z największych miesięcznych redystrybucji kapitału na rzecz osób fizycznych w 2026 roku, która stwarza ukryte możliwości, o których nikt nie mówi.
[Istota]: Kto tak naprawdę dostaje pieniądze
Co się naprawdę dzieje? Od 23 do 29 maja rosyjscy emitenci wypłacą kupony z 464 serii. Ale te liczby w rublach nic nie znaczą bez kontekstu kursów walut i struktury posiadaczy. Zacznijmy od anomalii walutowej.
Bank Centralny Federacji Rosyjskiej ustalił kurs dolara na 25 maja na poziomie 71,209 rubla, euro — 82,5445 rubla. Zwróć uwagę: dolar wzrósł o 41,88 kopiejki w porównaniu z poprzednią wartością, a euro spadło o 73,01 kopiejki. Ten różnokierunkowy ruch to nie przypadek. To odzwierciedlenie tego, że duzi gracze konwertują otrzymane w rublach kupony na walutę, ale robią to wybiórczo. Euro spada, ponieważ europejskie aktywa są obecnie mniej atrakcyjne w obliczu stagflacji w strefie euro. Dolar rośnie, ponieważ kupony z euroobligacji (o nich poniżej) trzeba spłacać właśnie w dolarach.
Nieoczywisty insight:
Główną historią tego tygodnia nie są wypłaty w rublach, ale wypłata z euroobligacji Kolei Rosyjskich w wysokości 12,94 mln USD (11 mln EUR) 25 maja. I oto dlaczego to ważne. Koleje Rosyjskie za pośrednictwem RZD Capital Plc spłacają kupon z serii „RZD-19-2027-euro” w wysokości 22 EUR na obligację. Kluczowe słowo — euro. W warunkach, gdy UE kontynuuje presję sankcyjną, a rozliczenia euroobligacji są technicznie skomplikowane, sam fakt regularnej wypłaty to sygnał: „infrastruktura działa”. Ale to także sygnał, że Rosja nadal obsługuje dług zagraniczny, mimo wszystko. Rynek euroobligacji Federacji Rosyjskiej to obecnie około 35-40 mld USD w obiegu. Każda udana wypłata obniża ryzyko niewypłacalności w oczach zachodnich inwestorów o kilka punktów bazowych. 25 maja 2026 roku to kolejny dowód wypłacalności.
Chronologia i kontekst: Od dużych wypłat do ukrytych problemów
Spójrzmy na kalendarz wypłat kuponów szerzej niż ramy jednej wiadomości.
4 maja 2026 roku: Był szczyt. Wtedy wypłaty dotyczyły 142 serii na łączną kwotę 19,46 mld rubli. To był główny cios w płynność emitentów. Wśród dużych odbiorców — Samolot z trzema seriami (97,23 mln rub., 43,68 mln rub., 86,3 mln rub.).
6 maja 2026 roku: Pośredni szczyt — 47 serii na 4,44 mld rubli. Tu ponownie pojawia się Samolot z wypłatami 23,38 mln rub. i 80,15 mln rub.
25 maja 2026 roku (dziś): 464 serie. To prawie 10 razy więcej niż 6 maja, ale łączny wolumen w rublach jest mniejszy niż 4 maja? Paradoks. Odpowiedź jest prosta: większość wypłat teraz to małe kupony z obligacji o niskim nominale, które trzymają osoby fizyczne. Wypłaty instytucjonalne (z 142 serii 4 maja) już minęły.
Ale jest szczegół, którego nie zobaczysz w zestawieniach. Spójrz na harmonogram wypłat Rusal na Moskiewskiej Giełdzie. Ostatni kupon został wypłacony 10 maja 2026 roku — 14,08 rubla na obligację. Następna wypłata — 9 czerwca, ale jej wysokość nie została jeszcze ogłoszona (myślnik w tabeli). Oznacza to, że stawka kolejnego kuponu zostanie zrewidowana. W warunkach obecnej stopy kluczowej 14,5% (obniżka z 15% 24 kwietnia) i prognozy jej dalszego spadku do 11-13% do końca roku, nowy kupon Rusal prawie na pewno będzie niższy niż 14,08 rub. Posiadacze obligacji Rusal otrzymają mniej w następnym okresie. To ukryta strata podatkowa, o której nie piszą w wiadomościach o wypłatach.
Kto wygrywa, a kto przegrywa
Wygrywają:
- Osoby fizyczne — posiadacze obligacji. Szczególnie ci, którzy trzymają „ludowe” serie Kolei Rosyjskich, Rusal, Samolotu. Otrzymują gotówkę na swoje rachunki maklerskie. Przy obecnej stopie kluczowej 14,5% rentowność kuponowa wielu obligacji korporacyjnych wynosi 16-18% w skali roku, co jest znacznie wyższe niż inflacja (która, przypominam, przyspiesza w strefie euro, ale w Federacji Rosyjskiej utrzymuje się na poziomie około 5-6%).
- Posiadacze euroobligacji Kolei Rosyjskich. Otrzymują 22 EUR na papier w twardej walucie, którą można reinwestować za granicą (kto ma taką możliwość).
- Samolot (deweloper). Tak, wypłaca kupony, ale czy je otrzymuje? Nie, emitent płaci. Jednak regularne wypłaty z jego obligacji utrzymują zaufanie do jego papierów dłużnych na rynku wtórnym. Obecnie rentowność obligacji Samolotu oscyluje w okolicach 17-19%, co pozwala spółce na refinansowanie.
Przegrywają:
- Emitenci, którzy płacą. Szczególnie ci, których kupony są powiązane ze zmienną stopą (np. RUONIA + spread). Przy obniżce stopy kluczowej ich płatności zmniejszą się, ale teraz płacą maksymalnie. Koleje Rosyjskie wypłaciły 611,1 mln rubli — to poważny odpływ z kasy.
- Posiadacze obligacji o stałym kuponie kupionych na szczycie. Jeśli kupiłeś obligację Rusal z kuponem 14,08 rub., a za miesiąc stawka spadnie i nowy kupon wyniesie 12 rub., cena rynkowa twojego papieru spadnie. Wygrałeś w danym momencie (otrzymałeś kupon), ale stracisz przy sprzedaży.
Czego media nie dopowiadają
Trzy okoliczności, o których milczą nagłówki.
1. Wypłaty z euroobligacji przechodzą przez skomplikowaną infrastrukturę, która może w każdej chwili zawieść.
25 maja Koleje Rosyjskie płacą 11 mln EUR. Te pieniądze idą przez Krajowy Depozyt Rozliczeniowy (KDR), który jest objęty sankcjami UE. Technicznie wypłaty są możliwe, ale za każdym razem wymagają indywidualnego zezwolenia. Jedna odmowa — i mamy techniczną niewypłacalność danej serii. Na razie wszystko gładko, ale ryzyko pozostaje.
2. Rzeczywista rentowność obligacji po podatkach i prowizjach jest niższa niż piszą w reklamach.
Od kuponu z obligacji korporacyjnych pobierany jest podatek dochodowy od osób fizycznych w wysokości 13% (lub 15% dla kwot powyżej 5 mln rub. rocznie). Czyli z kuponu 14,08 rub. na konto wpłynie 12,25 rub. Plus prowizja maklera (średnio 0,05-0,2% kwoty). Media lubią operować liczbą „kupon 16% w skali roku”, ale rzeczywista rentowność „netto” to około 13,5-14%. Przy obecnej stopie kluczowej 14,5% to już nie tak oczywista wygrana.
3. Samolot to wyznacznik zdrowia całego sektora budowlanego.
Trzy różne serie obligacji Samolotu z wypłatami 97,23 mln rub., 43,68 mln rub. i 86,3 mln rub. — to poważne obciążenie. Jeśli deweloper płaci, znaczy, że ma pieniądze. A jeśli ma pieniądze, znaczy, że sprzedaż idzie. Sektor budowlany to jeden z motorów rosyjskiej gospodarki. Regularne wypłaty Samolotu to pozytywny sygnał, którego nikt nie analizuje.
Prognoza: następne 30 i 90 dni
30 dni (czerwiec 2026):
Kluczowa data — posiedzenie Banku Centralnego 19 czerwca. Oczekuje się obniżki stopy kluczowej do 14% (Bank Centralny dał już „miękki sygnał” w tej sprawie). To spowoduje wzrost cen długich OFZ (o duration 5-10 lat) o 2-3%. Krótkie obligacje (do 1 roku) mogą natomiast nieznacznie spaść, ponieważ ich rentowność stanie się mniej atrakcyjna w porównaniu z depozytami. Polecam przyjrzeć się OFZ 26243 (zapadalność w 2039 roku) z obecną rentownością około 15%.
90 dni (sierpień 2026):
Do sierpnia stopa kluczowa może wynieść 12,5-13%. Rubel zacznie słabnąć (oczekuję kursu 75-78 za dolara), ponieważ obniżka stopy czyni aktywa w rublach mniej atrakcyjnymi dla carry trade. W tej logice euroobligacje Federacji Rosyjskiej (nominowane w dolarach) stają się aktywem ochronnym. Obecnie dla RZD-2027 (zapadalność w 2027 roku) rentowność wynosi około 8-9% w dolarach. To może być niezłe zabezpieczenie przed dewaluacją rubla.
Prognoza redakcji
Aktyw: Obligacje GK „Samolot” z zapadalnością w latach 2027-2028 (serie 4B02-20-16493-A-001P i podobne).
Kierunek: Wzrost ceny rynkowej o 1,5-2,5% w ciągu najbliższych 48-72 godzin po zakończeniu głównej fali wypłat kuponów.
Kluczowe poziomy: Obecna cena — około 98,5% wartości nominalnej. Cel — 100,5-101% po reinwestycji otrzymanych kuponów przez posiadaczy.
Pewność: Średnia (60%) — efekt reinwestycji zależy od ogólnego apetytu na ryzyko na rynku.
Główne ryzyko: Nagłe pogorszenie sytuacji geopolitycznej (nowy pakiet sankcji UE wobec KDR). To może sparaliżować wypłaty z euroobligacji, wywołując panikę na całym rynku długu, a wtedy pozytywny efekt kuponów zostanie zniwelowany.
To opinia redakcji, nie stanowi rekomendacji inwestycyjnej.
— Editorial Team
