Fed signalizuje možné ponechání vysoké sazby až do konce roku 2026 kvůli přetrvávající inflaci
Podle zápisů z červnového zasedání zveřejněných 27. června se většina členů FOMC vyslovila pro pauzu ve snižování sazeb, protože základní index PCE v květnu činil 3,1 % r/r, čímž překonal prognózu.
Analytický přehled: Pauza, která se mění v utahování. Co se skrývá za rétorikou Warshe
Autor: Nezávislý finanční analytik Datum: 29. června 2026
Trhy si zvykly na předvídatelnost. Po desetiletí jsme žili v paradigmatu, kde Fed nejen řídil sazbu, ale také řídil očekávání prostřednictvím jasného forward guidance. To, co jsme viděli 17. června na prvním zasedání Kevina Warshe, není jen „pauza“ ve snižování sazeb. Je to tektonický posun ve filozofii měnové politiky, který většina účastníků trhu zatím podceňuje.
Oficiální agenda: inflace (základní PCE v květnu činil 3,3 % ročně a celkový ukazatel dosáhl 4,2 % – maximum za tři roky) je stále daleko od cíle 2 %, proto sazba zůstává v pásmu 3,50 %–3,75 %. Podstata však není v číslech, ale v textu doprovodného prohlášení. A tento text křičí, že vstupujeme do éry mnohem přísnějšího a nepředvídatelnějšího Fedu, než byl ten za Powella.
[Podstata]: co se ve skutečnosti děje
Ve skutečnosti dochází ke změně měnového režimu. Kevin Warshe udělal to, na co si Jerome Powell nikdy netroufl: záměrně připravil trh o orientační body. Z prohlášení FOMC zcela zmizel pojem „sklon ke zmírňování“ (easing bias) a sám Warshe odmítl zveřejňovat své prognózy sazeb (SEP) a ukončil praxi poskytování jakýchkoli náznaků budoucích kroků.
Tomu se říká „reaktivní“ (reactive), nikoli „proaktivní“ (forward-looking) přístup. Formálně Warshe prohlásil, že chce, aby se trhy soustředily na reálná data, nikoli na hádání o krocích Fedu. Neoficiálně to však znamená obrovský nárůst volatility. Dříve jsme obchodovali „náznaky“. Nyní budeme obchodovat „šok z dat“. A to zásadně mění pravidla hry pro všechny třídy aktiv, zejména pro dolar a komodity.
Proč je to důležité? Protože trhy započítávaly měkké přistání a vrchol sazeb. Bodový graf (dot plot) za červen ukázal dramatický obrat: v březnu nikdo z 19 členů FOMC neočekával zvýšení sazby do konce roku. V červnu jich je již devět, přičemž šest jich předpovídá několik zvýšení. Mediánová prognóza sazby na konec roku 2026 vyskočila z 3,4 % na 3,8 %. To není „pauza“. To je jestřábí příklon na hranici obratu cyklu.
Chronologie a kontext
Abychom pochopili, kam směřujeme, musíme se podívat na čísla, která přiměla Warshe jednat tak radikálně. Inflace přestala být „přechodná“ (transitory) již v roce 2022, ale nyní vykazuje odolnost, kterou nikdo neočekával.
Níže je uvedena dynamika základního indexu cen osobních spotřebních výdajů (Core PCE) – klíčového ukazatele Fedu:
| Období | Hodnota Core PCE (r/r) | Reakce trhu |
|---|---|---|
| Únor 2026 | 3,0 % | Růst očekávání snížení sazby |
| Březen 2026 | 3,2 % | Začátek revize prognóz |
| Duben 2026 | 3,3 % | Odhad pravděpodobnosti zvýšení sazby vzrostl na 70 % |
| Květen 2026 | 3,3 % (skutečnost vs. prognóza 3,3 %) | Upevnění jestřábího trendu |
Zdroj: Úřad pro ekonomickou analýzu USA, data Investing.com
Všimněte si důležité nuance: inflace uvízla na úrovni 3,3 % již tři měsíce po sobě. Není to skok, je to plató. A toto plató je na úrovni, která je téměř dvojnásobkem cíle Fedu. Prognózy na rok 2026 byly zvýšeny na 3,6 % pro celkový PCE a mediánová prognóza Core PCE byla zvýšena na 3,3 %.
Navíc poprvé po dlouhé době Fed přestal ve svém prohlášení zmiňovat „plnou zaměstnanost“ jako prioritu a přesunul zaměření výhradně na „cenovou stabilitu“. To je tvrdé nastavení: „Budeme bojovat s inflací za každou cenu, i když to začne dopadat na trh práce.“
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Tato nová realita vytváří jasné vítěze a poražené.
Vítězové:
- Držitelé dolaru (USD): Vyšší sazby po delší dobu – to je magnet na kapitál. Výnos 10letých amerických státních dluhopisů se posunul do nového pásma 4,00 % – 4,50 %. Výnosový spread ve prospěch USA se rozšiřuje, což činí dolar „bezpečným přístavem“ s výnosem. Jen a euro budou nadále pod tlakem, protože jejich centrální banky buď zaostávají, nebo čelí recesi.
- Bankovní sektor: Na rozdíl od roku 2023 se nyní banky na tento scénář připravily. Čistá úroková marže (NIM) největších bank zůstane na vysoké úrovni, což podpoří jejich ziskovost, pokud výnosová křivka nepřejde do prudké inverze.
Poražení:
- Technologický sektor (růstové akcie): Model diskontování peněžních toků (DCF) pro „dlouhé peníze“ se stává vražedným při sazbách nad 3,5 %. Cenné papíry s vysokým násobkem, zejména v sektoru AI, se dočkají výrazné korekce. Vysoké náklady na kapitál činí nekonečné investice do datových center méně atraktivními.
- Trhy rozvíjejících se zemí (EM): Růst dolaru a vysoké sazby v USA odčerpávají likviditu. Země s velkým zahraničním dluhem v dolarech padají do pasti: obsluha dluhu je dražší a přístup k novým půjčkám je omezený.
Co média neříkají
Zde začíná skutečný vhled. Oficiální příběh říká, že Fed bojuje s inflací. Existuje však ne zcela zřejmá souvislost, o které se ve zprávách mlčí.
Vhled: Warshe a jeho tým vědomě provokují zpřísňování finančních podmínek prostřednictvím trhů, aby za ně udělali jejich práci. Odstraněním forward guidance vytvořil Warshe situaci nejistoty. Co dělá trh v podmínkách nejistoty? Požaduje rizikovou prémii. Vidíme, že výnos trezorek roste ne tolik kvůli očekávání zvýšení sazby, ale kvůli neznámu toho, jak vysoko může Warshe sazbu vyhnat, pokud se data budou nadále zhoršovat směrem k inflaci.
Je to jemná hra. Pokud trhy samy začnou započítávat sazbu na úrovni 4,5 % nebo 5 % (jak to již někteří účastníci dělají), zpřísní to úvěrové podmínky silněji než skutečné zvýšení sazby Fedu o 25 bb. Fed šetří své nástroje tím, že nechává trh „samoregulovat“ se strachem z možných kroků regulátora. To umožňuje Warshemu vypadat „holubičí“, i když vede nejjestřábější politiku za poslední desetiletí.
A druhý moment: administrativa prezidenta Trumpa veřejně kritizovala Powella za vysoké sazby. Warshe, jakožto kandidát republikánů, se nyní chová tvrději, než kdokoli očekával, aby dokázal svou úplnou nezávislost na Bílém domě. Udeřil na trhy, aby ukázal, že ani prezidentská podpora nezaručuje měkkou měnovou politiku, pokud není inflace poražena.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
Nejbližších 30 dní (červenec 2026): Vstoupíme do období „lovu na data“. Hlavním spouštěčem budou červnová data o zaměstnanosti (NFP) a zejména červnová zpráva o inflaci (CPI a PCE). Pokud Core PCE zůstane nad 3,2 %, trhy začnou započítávat zvýšení sazby již na zářijovém zasedání (pravděpodobnost přes 80 %). Výnos 10letých dluhopisů může otestovat úroveň 4,5 %.
Následujících 90 dní (k podzimu 2026): Klíčovým rizikem není inflace sama o sobě, ale reakce spotřebitele. Vysoké sazby již začaly tlačit na trh bydlení a automobilových úvěrů. Pokud uvidíme prudké zpomalení maloobchodních tržeb na pozadí vysoké inflace (stagflační nálady), Fed se ocitne v pasti. Zvyšovat sazby při zpomalující se ekonomice je sebevražda pro akciový trh. Ale snižovat je při inflaci 3,3 % by znamenalo ztratit důvěru navždy.
Moje prognóza: Warshe zmrazí sazbu do konce roku, ignoruje výzvy ke snížení i při prvních známkách zpomalení HDP. Bude se odvolávat na „dlouhodobou kotvu inflace“. To znamená, že vstupujeme do fáze „vysoké a delší“ (Higher for Longer). Bitva o kontrolu nad cenami bude vyhrána pouze za cenu vážného zpomalení růstu.
Prognóza redakce
Na základě analýzy současných pozic Fedu a bodového grafu očekáváme v nejbližších 24–72 hodinách posílení bočního trendu s mírným jestřábím sklonem pro index DXY (americký dolar). Trh již započítal zpřísnění, avšak absence nových „holubičích“ signálů od Warshe bude vyvíjet tlak na riziková aktiva. Klíčová úroveň podpory pro DXY se nachází na hodnotě 104,5, odpor je na 106,0. Míra jistoty – vysoká, protože kalendář makroekonomických událostí je prázdný a trh bude domýšlet rétoriku Fedu. Hlavní riziko: nepředvídané geopolitické zprávy, které mohou vyvolat útěk do bezpečných aktiv, čímž posílí dolar, nebo naopak uvolnění napětí, které jej dočasně oslabí.
— Editorial Team
