Zahraniční vlády snížily investice do amerických státních dluhopisů na 9,25 bilionu dolarů
Japonsko a Čína vedly v březnu výprodej amerických státních dluhopisů, čímž snížily celkový objem investic z 9,47 bilionu dolarů, aby uvolnily dolarovou likviditu v souvislosti s konfliktem s Íránem.
Snižení zahraničních investic do US Treasuries na 9,25 bilionu dolarů není jen reakcí na geopolitiku, ale okamžikem, kdy architektura globálního dolarového systému začíná vykazovat strukturální trhlinu. Zatímco titulky diskutují o výstupech Japonska a Číny, trh přehlíží, že samotný model, kdy zahraniční centrální banky nekonečně financují americký deficit, se blíží svému logickému limitu.
Podstata: co se skutečně děje
Čísla vypadají dramaticky: celkový objem zahraničních investic klesl z 9,49 bilionu dolarů na 9,35 bilionu dolarů za jeden měsíc. Podstata však není v panice ani v útěku od dolaru. Podle amerického ministerstva financí z celkového snížení o 138,4 miliardy dolarů připadlo pouze 16,6 miliardy dolarů na čisté prodeje krátkodobých pokladničních poukázek, zatímco dlouhodobých cenných papírů zahraniční investoři naopak nakoupili za 13,5 miliardy dolarů. Zbývající částka představuje záporné přecenění portfolia v důsledku růstu výnosů. Když desetileté Treasuries vzrostly z 3,94 % na 4,32 % a třicetileté prolomily 5 %, tržní hodnota dříve nakoupených cenných papírů s nízkými výnosy jednoduše klesla, čímž vznikla iluze masivního odchodu.
Hlavním procesem zde není prodej, ale vynucená restrukturalizace držitelů amerického dluhu. Čína snížila svou pozici o 6 % za měsíc na 652,3 miliardy dolarů – minimum od září 2008. Japonsko snížilo portfolio o 4 % na 1,192 bilionu dolarů. Jejich místo však nezaujímají jiné centrální banky, ale hedgeové fondy a investoři citliví na ceny, jejichž peníze procházejí přes Velkou Británii, Lucembursko a Kajmanské ostrovy. Podíl Velké Británie vzrostl na 926,9 miliardy dolarů a nyní je druhým největším držitelem po Japonsku. Londýn v tomto schématu není konečným investorem, ale proxy bodem pro spekulativní kapitál.
Chronologie a kontext
Současná situace není náhlý propad, ale vyvrcholení trendu trvajícího od začátku roku 2025. Čína snižuje investice do amerického státního dluhu již několik měsíců v řadě a od ledna se její portfolio snížilo o více než 14 %. Březen 2026 se však stal zlomovým kvůli souběhu dvou faktorů. Prvním je konflikt s Íránem, který zvýšil ceny energií a inflační očekávání na tříletá maxima. Index volatility VIX vyskočil na 25,6, což je o 33 % více než v únoru, a výnos třicetiletých cenných papírů poprvé od roku 2007 překročil 5 %. Druhým faktorem je rebalancování rezerv. Centrální banky v Asii a na Blízkém východě byly nuceny vytahovat dolarovou likviditu z Treasuries na podporu svých měn a platby za zdražený dovoz energií.
Výmluvný moment: i když dvacetileté Treasuries nabízejí výnos 5,122 % – maximum od října 2023 – poptávka na aukcích zůstává smíšená. Koeficient bid-to-cover činil 2,55 – slabší než v únoru, ale nad šestiletým průměrem. Trh americký dluh neodmítá, ale požaduje za něj prémii, která dříve neexistovala. Investoři přestali považovat jakoukoli úroveň výnosu za dostatečnou pro automatický nákup.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Paradoxně na tomto přesunu kapitálu vydělává samo americké ministerstvo financí. Ano, platí více za nové půjčky, ale poptávka na primárních aukcích zůstává stabilní. Čistý příliv kapitálu do amerických aktiv v březnu činil 150,7 miliardy dolarů, z čehož 76,8 miliardy dolarů směřovalo do podnikových dluhopisů a dalších 10,5 miliardy dolarů do akcií. Zahraniční investoři neodcházejí od dolaru – mění strukturu rizika v rámci dolarového systému, přesouvají se z „bezrizikových“ Treasuries do výnosných podnikových cenných papírů.
Hlavním poraženým jsou exportní země s pevnou vazbou na dolar. Když Japonsko a Čína snižují své pozice v Treasuries, aby získaly hotovostní dolary, vytváří to řetězovou reakci na asijských devizových trzích. Indická rupie již prolomila hranici 96 za dolar, devizové rezervy Dillí se za čtyři týdny snížily z 728 miliard dolarů na 690 miliard dolarů. Každé nové kolo růstu výnosů Treasuries je ranou pro rozvíjející se ekonomiky.
Výherci jsou americké banky a dealeři. Podíl primárních dealerů na poslední aukci dvacetiletých dluhopisů činil pouze 9,4 %, což znamená, že nemusí vykupovat neprodané zbytky. Trh sám absorbuje nabídku, i když za vyšší sazby.
Co média neříkají
Hlavním ne zcela zřejmým postřehem je změna samotné funkce trhu s pokladničními poukázkami. Tradičně Treasuries sloužily jako „světová zástava“: centrální banky je držely jako absolutně likvidní aktivum, které lze okamžitě prodat nebo použít jako kolaterál. Nyní tento model selhává. Čína snižováním investic nejen diverzifikuje rezervy, ale přestavuje samotnou mechaniku měnového řízení. Peking přesouvá dolarovou likviditu z Treasuries do podnikových nástrojů a zlata, jejichž výnosy přímo nekorelují s rozpočtovými problémy Washingtonu.
Druhým skrytým momentem je role nového šéfa Fedu Kevina Warshe. Přichází v době, kdy trh fakticky nutí Fed vzdát se role „kupce poslední instance“. Při bilanci Fedu 6,7 bilionu dolarů a plánech na její snížení o dalších 2,5 bilionu dolarů Warsch vědomě připouští růst dlouhých sazeb, aby zachoval atraktivitu dolaru jako rezervní měny. Cena za to – hypoteční sazby navázané na třicetileté Treasuries, které již rostou, a rostoucí náklady na obsluhu státního dluhu pro samotný americký rozpočet.
Prognóza: příštích 30 dní a 90 dní
30 dní (do 21. června 2026). Očekávám, že dubnová data TIC ukážou částečné obnovení zahraničních investic. Analytici, včetně hlavního ekonoma BOC International Guan Tao, přímo předpovídají odraz: jakmile geopolitické napětí na Blízkém východě poleví, centrální banky se vrátí k nákupům. Výnos třicetiletých cenných papírů zůstane v rozmezí 5,0–5,3 %, desetiletých 4,5–4,7 %. Klíčovým faktorem nejistoty jsou jednání USA a Íránu: jakýkoli náznak dohody pošle výnosy dolů o 15–20 bazických bodů.
90 dní (do konce srpna 2026). Zde je rozcestí. Pokud se konflikt s Íránem protáhne a deficit amerického rozpočtu bude dále narůstat, výnos třicetiletých cenných papírů by mohl otestovat 5,5 %. To vyvolá druhou vlnu „papírových“ ztrát u zahraničních držitelů a urychlí odchod centrálních bank z dlouhých cenných papírů. Čína by mohla snížit portfolio na 600 miliard dolarů, Japonsko na 1,1 bilionu dolarů. Pokud však dojde k dohodě s Íránem a ropa klesne pod 100 dolarů za barel, výnosy se upraví na 4,8–5,0 % a uvidíme návrat asijských kupců. Základní scénář – zachování status quo: zahraniční centrální banky budou nadále pomalu snižovat podíl Treasuries v rezervách, nahrazovat je zlatem a podnikovými nástroji, ale bez panického útěku od dolaru.
Prognóza redakce
Aktivum: výnos desetiletých US Treasuries. Směr: růst o 3–5 bazických bodů v příštích 48–72 hodinách.
Klíčové úrovně: podpora na 4,62 %, nejbližší rezistence – 4,69 % (maximum z 20. května). Stupeň jistoty: střední. Trh bude nadále započítávat prémii za nejistotu, dokud se neobjeví konkrétní informace o íránsko-amerických jednáních a první tiskové konferenci Warsche ve funkci šéfa Fedu. Hlavním rizikem pro prognózu je náhlé prohlášení Trumpa o průlomu v jednáních s Teheránem, které by okamžitě srazilo výnosy o 8–10 bazických bodů a vyvolalo prudký obrat v Treasuries. Toto je názor redakce, nikoli investiční doporučení.
— Editorial Team
