외국 정부, 미 재무부 채권 보유액 9조 2500억 달러로 축소
일본과 중국이 3월 미 재무부 증권 매도를 주도하며 이란과의 갈등 속에서 달러 유동성을 확보하기 위해 총 보유액을 9조 4700억 달러에서 줄였습니다.
외국 보유액이 9조 2500억 달러로 감소한 것은 지정학적 반응일 뿐만 아니라 글로벌 달러 시스템의 구조가 균열을 보이기 시작하는 순간입니다. 헤드라인은 일본과 중국의 매도에 주목하지만, 시장은 외국 중앙은행이 무한정 미국 적자를 조달하는 모델 자체가 논리적 한계에 도달하고 있다는 점을 간과합니다.
본질: 실제로 무슨 일이 일어나고 있는가
숫자는 극적으로 보입니다. 한 달 만에 외국 보유액이 9조 4900억 달러에서 9조 3500억 달러로 감소했습니다. 하지만 본질은 패닉이나 달러 이탈이 아닙니다. 미 재무부에 따르면, 총 1384억 달러 감소 중 단기 국채 순매도는 166억 달러에 불과하며, 외국인은 오히려 135억 달러의 장기 증권을 매수했습니다. 나머지 금액은 금리 상승으로 인한 포트폴리오 부정적 재평가입니다. 10년물 금리가 3.94%에서 4.32%로 상승하고 30년물 금리가 5%를 돌파하면서, 낮은 금리에 매수된 채권의 시장 가치가 급락하여 대규모 이탈의 환상을 만들었습니다.
여기서 주요 프로세스는 매도가 아니라 미국 부채 보유자의 강제적 구조 조정입니다. 중국은 한 달 만에 포지션을 6% 줄여 6523억 달러로 낮췄으며, 이는 2008년 9월 이후 최저치입니다. 일본은 포트폴리오의 4%를 줄여 1조 1920억 달러로 낮췄습니다. 그러나 그 자리는 다른 중앙은행이 아니라 영국, 룩셈부르크, 케이맨 제도를 통해 자금이 흐르는 헤지펀드와 가격에 민감한 투자자들이 차지하고 있습니다. 영국의 비중은 9269억 달러로 증가하여 일본 다음으로 큰 보유국이 되었습니다. 이 체계에서 런던은 최종 투자자가 아니라 투기 자본의 대리 허브입니다.
타임라인 및 맥락
현재 상황은 갑작스러운 붕괴가 아니라 2025년 초로 거슬러 올라가는 추세의 정점입니다. 중국은 몇 달 연속 미국 정부 부채 보유액을 줄여 왔으며, 1월 이후 포트폴리오가 14% 이상 축소되었습니다. 그러나 2026년 3월은 두 가지 요인이 겹치면서 전환점이 되었습니다. 첫째, 이란과의 갈등으로 에너지 가격과 인플레이션 기대치가 3년 만에 최고치로 치솟았습니다. VIX 변동성 지수는 25.6으로 2월 대비 33% 상승했으며, 30년물 금리는 2007년 이후 처음으로 5%를 넘었습니다. 둘째, 준비금 재조정입니다. 아시아 및 중동 중앙은행은 자국 통화를 지원하고 더 비싼 에너지 수입 비용을 지불하기 위해 재무부에서 달러 유동성을 추출해야 했습니다.
시사하는 바: 20년물 재무부 채권이 2023년 10월 이후 최고인 5.122%의 수익률을 제공할 때조차 입찰 수요는 엇갈렸습니다. 응찰률은 2.55로 2월보다 약했지만 6개월 평균을 상회했습니다. 시장은 미국 부채를 거부하는 것이 아니라 이전에는 없었던 프리미엄을 요구하고 있습니다. 투자자들은 더 이상 어떤 수익률 수준도 자동 매수에 충분하다고 생각하지 않습니다.
승자와 패자
역설적이게도 미국 재무부 자체는 이 자본 흐름의 혜택을 받습니다. 그렇습니다. 새로운 차입에 대해 더 많은 비용을 지불하지만, 1차 입찰 수요는 안정적입니다. 3월 미국 자산으로의 순 자본 유입은 총 1507억 달러였으며, 이 중 768억 달러는 회사채, 105억 달러는 주식에 투자되었습니다. 외국인은 달러를 떠나는 것이 아니라 달러 시스템 내에서 위험 구조를 변경하여 '무위험' 재무부에서 수익성 있는 회사 증권으로 이동하고 있습니다.
가장 큰 패자는 경성 달러 페그를 가진 수출 지향 국가들입니다. 일본과 중국이 현금 달러를 확보하기 위해 재무부 포지션을 줄이면 아시아 통화 시장에 연쇄 반응이 일어납니다. 인도 루피는 이미 달러당 96을 돌파했으며, 델리의 외환 보유액은 4주 만에 7280억 달러에서 6900억 달러로 감소했습니다. 재무부 금리가 상승할 때마다 신흥 경제국에 타격이 됩니다.
승자는 미국 은행과 딜러입니다. 프라이머리 딜러의 지난 20년물 입찰 점유율은 9.4%에 불과했으며, 이는 미매각 잔량을 사들일 필요가 없었음을 의미합니다. 시장 자체가 더 높은 금리에도 불구하고 공급을 흡수하고 있습니다.
언론이 말하지 않는 것
가장 눈에 띄지 않는 통찰은 재무부 시장 자체의 기능 변화입니다. 전통적으로 재무부는 '글로벌 담보' 역할을 했습니다. 중앙은행은 즉시 매각하거나 담보로 사용할 수 있는 완벽하게 유동적인 자산으로 보유했습니다. 이제 이 모델이 흔들리고 있습니다. 중국은 보유액을 줄임으로써 단순히 준비금을 다각화하는 것이 아니라 통화 관리의 메커니즘 자체를 재구성하고 있습니다. 베이징은 달러 유동성을 재무부에서 회사 상품과 금으로 전환하고 있으며, 이들의 수익률은 워싱턴의 재정 문제와 직접적으로 상관관계가 없습니다.
두 번째 숨은 요인은 새로운 연준 의장 케빈 워시의 역할입니다. 그는 시장이 사실상 연준을 '최후의 매수자' 역할을 포기하도록 강요하는 시점에 취임합니다. 연준의 대차대조표가 6조 7000억 달러이고 추가로 2조 5000억 달러를 축소할 계획인 가운데, 워시는 달러의 기축통화로서의 매력을 유지하기 위해 의도적으로 장기 금리를 상승시키고 있습니다. 그 대가는 30년물 재무부에 연동된 모기지 금리가 이미 상승하고 있으며, 미국 예산 자체의 정부 부채 상환 비용이 증가하는 것입니다.
전망: 향후 30일 및 90일
30일 (2026년 6월 21일까지). 4월 TIC 데이터는 외국 보유액이 부분적으로 회복될 것으로 예상합니다. BOC 인터내셔널 수석 이코노미스트 Guan Tao를 포함한 분석가들은 중동 지정학적 긴장이 완화되면 중앙은행이 매수로 돌아올 것이라고 직접 예측합니다. 30년물 금리는 5.0-5.3% 범위를 유지하고, 10년물 금리는 4.5-4.7%를 유지할 것입니다. 주요 불확실성 요인은 미국-이란 협상입니다. 합의 조짐이 있으면 금리가 15-20bp 하락할 것입니다.
90일 (2026년 8월 말까지). 여기서 갈림길이 있습니다. 이란과의 갈등이 장기화되고 미국 재정 적자가 계속 증가하면 30년물 금리가 5.5%를 테스트할 수 있습니다. 이는 외국 보유자에게 두 번째 '종이' 손실을 촉발하고 장기 채권에서 중앙은행의 이탈을 가속화할 것입니다. 중국은 포트폴리오를 6000억 달러로, 일본은 1조 1000억 달러로 줄일 수 있습니다. 그러나 이란과 합의가 이루어지고 유가가 배럴당 100달러 아래로 떨어지면 금리는 4.8-5.0%로 조정되고 아시아 매수자들이 돌아올 것입니다. 기본 시나리오는 현상 유지입니다. 외국 중앙은행은 준비금에서 재무부 비중을 계속 천천히 줄이고 금과 회사 상품으로 대체하지만, 달러의 패닉 이탈은 없을 것입니다.
편집 전망
자산: 10년물 미 재무부 금리. 방향: 향후 48-72시간 내 3-5bp 상승.
주요 레벨: 지지선 4.62%, 저항선 4.69%(5월 20일 고점). 신뢰 수준: 중간. 시장은 미-이란 회담과 워시 연준 의장의 첫 기자회견에 대한 구체적인 내용이 나올 때까지 불확실성 프리미엄을 계속 반영할 것입니다. 전망의 주요 위험은 트럼프가 테헤란과의 협상 돌파구를 갑자기 발표하여 금리가 즉시 8-10bp 하락하고 재무부가 급반전하는 것입니다. 이는 편집 의견이며 투자 권고가 아닙니다.
— Editorial Team
