Los gobiernos extranjeros reducen sus tenencias de bonos del Tesoro de EE. UU. a 9,25 billones de dólares
Japón y China lideraron la venta de valores del Tesoro de EE. UU. en marzo, reduciendo las tenencias totales de 9,47 billones de dólares para liberar liquidez en dólares en medio del conflicto con Irán.
La reducción de las tenencias extranjeras de bonos del Tesoro de EE. UU. a 9,25 billones de dólares no es solo una reacción a la geopolítica, sino un momento en que la arquitectura del sistema global del dólar comienza a mostrar una grieta estructural. Mientras los titulares discuten los retiros de Japón y China, el mercado pasa por alto que el propio modelo en el que los bancos centrales extranjeros financian sin fin el déficit de EE. UU. se acerca a su límite lógico.
La esencia: qué está sucediendo realmente
Las cifras parecen dramáticas: las tenencias extranjeras totales cayeron de 9,49 billones a 9,35 billones de dólares en un mes. Pero la esencia no es el pánico ni una huida del dólar. Según el Tesoro de EE. UU., de la reducción total de 138.400 millones de dólares, solo 16.600 millones provinieron de ventas netas de letras a corto plazo, mientras que los extranjeros compraron 13.500 millones de dólares en valores a largo plazo. El monto restante es una revaluación negativa de la cartera debido al aumento de los rendimientos. Cuando los bonos del Tesoro a 10 años subieron del 3,94% al 4,32% y los rendimientos a 30 años superaron el 5%, el valor de mercado de los bonos comprados anteriormente a tasas bajas simplemente se desplomó, creando la ilusión de un éxodo masivo.
El proceso principal aquí no es la venta, sino una reestructuración forzada de los tenedores de deuda estadounidense. China redujo su posición en un 6% en un mes, hasta 652.300 millones de dólares, el nivel más bajo desde septiembre de 2008. Japón redujo un 4% de su cartera, situándola en 1,192 billones de dólares. Pero su lugar no lo están ocupando otros bancos centrales, sino fondos de cobertura e inversores sensibles al precio cuyo dinero fluye a través del Reino Unido, Luxemburgo y las Islas Caimán. La participación del Reino Unido aumentó a 926.900 millones de dólares, convirtiéndolo en el segundo mayor tenedor después de Japón. Londres en este esquema no es el inversor final, sino un centro proxy para el capital especulativo.
Cronología y contexto
La situación actual no es un colapso repentino, sino la culminación de una tendencia que se remonta a principios de 2025. China ha estado reduciendo sus tenencias de deuda pública estadounidense durante varios meses consecutivos, y desde enero su cartera se ha reducido en más del 14%. Pero marzo de 2026 se convirtió en un punto de inflexión debido a la superposición de dos factores. Primero, el conflicto con Irán elevó los precios de la energía y las expectativas de inflación a máximos de tres años. El índice VIX de volatilidad saltó a 25,6, un 33% por encima de los niveles de febrero, y el rendimiento de los bonos a 30 años superó el 5% por primera vez desde 2007. Segundo, el reequilibrio de reservas. Los bancos centrales de Asia y Oriente Medio se vieron obligados a extraer liquidez en dólares de los bonos del Tesoro para respaldar sus propias monedas y pagar importaciones de energía más caras.
Un momento revelador: incluso cuando los bonos del Tesoro a 20 años ofrecen un rendimiento del 5,122%, el más alto desde octubre de 2023, la demanda en las subastas sigue siendo mixta. La relación oferta-cobertura fue de 2,55, más débil que en febrero pero por encima del promedio de seis meses. El mercado no está rechazando la deuda estadounidense, sino exigiendo una prima que antes no existía. Los inversores ya no consideran que ningún nivel de rendimiento sea suficiente para una compra automática.
Quién gana y quién pierde
Paradójicamente, el propio Tesoro de EE. UU. se beneficia de este flujo de capital. Sí, paga más por nuevos préstamos, pero la demanda en las subastas primarias se mantiene estable. Las entradas netas de capital en activos estadounidenses en marzo totalizaron 150.700 millones de dólares, de los cuales 76.800 millones se destinaron a bonos corporativos y otros 10.500 millones a acciones. Los extranjeros no están abandonando el dólar, sino que están cambiando la estructura de riesgo dentro del sistema del dólar, pasando de bonos del Tesoro "libres de riesgo" a valores corporativos que generan rendimiento.
Los mayores perdedores son los países orientados a la exportación con tipos de cambio fijos al dólar. Cuando Japón y China reducen sus posiciones en bonos del Tesoro para obtener dólares en efectivo, se crea una reacción en cadena en los mercados de divisas asiáticos. La rupia india ya ha superado las 96 por dólar, y las reservas de divisas de Delhi cayeron de 728.000 millones a 690.000 millones de dólares en cuatro semanas. Cada nueva ronda de aumento de los rendimientos del Tesoro es un golpe para las economías emergentes.
Los ganadores son los bancos y operadores estadounidenses. La participación de los operadores primarios en la última subasta a 20 años fue solo del 9,4%, lo que significa que no tuvieron que comprar los sobrantes no vendidos. El mercado absorbe la oferta por sí mismo, aunque a tasas más altas.
Lo que los medios no están diciendo
La principal idea no obvia es el cambio de función del propio mercado del Tesoro. Tradicionalmente, los bonos del Tesoro servían como "garantía global": los bancos centrales los mantenían como un activo perfectamente líquido que podía venderse instantáneamente o usarse como garantía. Ahora este modelo se tambalea. Al reducir sus tenencias, China no solo está diversificando reservas, sino reestructurando la mecánica misma de la gestión de divisas. Pekín está trasladando liquidez en dólares de los bonos del Tesoro a instrumentos corporativos y oro, cuyos rendimientos no se correlacionan directamente con los problemas fiscales de Washington.
El segundo factor oculto es el papel del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh. Asume el cargo en un momento en que el mercado está obligando efectivamente a la Fed a abandonar su papel de "comprador de último recurso". Con el balance de la Fed en 6,7 billones de dólares y planes para reducirlo en otros 2,5 billones, Warsh está permitiendo deliberadamente que suban las tasas a largo plazo para mantener el atractivo del dólar como moneda de reserva. El precio de esto son las tasas hipotecarias vinculadas a los bonos del Tesoro a 30 años, que ya están aumentando, y el creciente costo del servicio de la deuda pública para el propio presupuesto estadounidense.
Pronóstico: próximos 30 días y 90 días
30 días (hasta el 21 de junio de 2026). Espero que los datos TIC de abril muestren una recuperación parcial de las tenencias extranjeras. Los analistas, incluido el economista jefe de BOC International, Guan Tao, predicen directamente un repunte: una vez que las tensiones geopolíticas en Oriente Medio se alivien, los bancos centrales volverán a comprar. El rendimiento de los bonos a 30 años se mantendrá en el rango del 5,0-5,3%, y los rendimientos a 10 años en el 4,5-4,7%. El factor clave de incertidumbre son las negociaciones entre EE. UU. e Irán: cualquier indicio de acuerdo hará que los rendimientos bajen entre 15 y 20 puntos básicos.
90 días (hasta finales de agosto de 2026). Aquí hay una bifurcación. Si el conflicto con Irán se prolonga y el déficit presupuestario de EE. UU. continúa aumentando, el rendimiento de los bonos a 30 años podría probar el 5,5%. Esto desencadenaría una segunda ola de pérdidas "en papel" para los tenedores extranjeros y aceleraría el éxodo de los bancos centrales de los bonos a largo plazo. China podría reducir su cartera a 600.000 millones de dólares, Japón a 1,1 billones. Pero si se llega a un acuerdo con Irán y el petróleo cae por debajo de los 100 dólares por barril, los rendimientos se corregirán al 4,8-5,0%, y veremos el regreso de los compradores asiáticos. El escenario base es el mantenimiento del statu quo: los bancos centrales extranjeros continuarán reduciendo lentamente la participación de los bonos del Tesoro en las reservas, reemplazándolos con oro e instrumentos corporativos, pero sin una huida en pánico del dólar.
Pronóstico editorial
Activo: rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años. Dirección: alza de 3 a 5 puntos básicos en las próximas 48-72 horas.
Niveles clave: soporte en 4,62%, resistencia más cercana en 4,69% (máximo del 20 de mayo). Nivel de confianza: medio. El mercado continuará descontando una prima por incertidumbre hasta que surjan detalles sobre las conversaciones entre EE. UU. e Irán y la primera conferencia de prensa de Warsh como presidente de la Fed. El principal riesgo para el pronóstico es un anuncio repentino de Trump sobre un avance en las negociaciones con Teherán, lo que instantáneamente enviaría los rendimientos a la baja entre 8 y 10 puntos básicos y provocaría un fuerte retroceso en los bonos del Tesoro. Esta es una opinión editorial, no una recomendación de inversión.
— Editorial Team
