Les gouvernements étrangers réduisent leurs avoirs en bons du Trésor américain à 9 250 milliards de dollars
Le Japon et la Chine ont mené la vente de titres du Trésor américain en mars, réduisant le total des avoirs de 9 470 milliards de dollars pour libérer des liquidités en dollars dans le contexte du conflit avec l'Iran.
La réduction des avoirs étrangers en bons du Trésor américain à 9 250 milliards de dollars n'est pas seulement une réaction à la géopolitique, mais un moment où l'architecture du système mondial du dollar commence à montrer une fissure structurelle. Alors que les gros titres évoquent les retraits du Japon et de la Chine, le marché néglige le fait que le modèle même où les banques centrales étrangères financent sans fin le déficit américain approche de sa limite logique.
L'essentiel : ce qui se passe vraiment
Les chiffres semblent spectaculaires : le total des avoirs étrangers est passé de 9 490 à 9 350 milliards de dollars en un mois. Mais l'essentiel n'est ni la panique ni une fuite du dollar. Selon le Trésor américain, sur la réduction totale de 138,4 milliards de dollars, seuls 16,6 milliards proviennent de ventes nettes de bons à court terme, tandis que les étrangers ont en réalité acheté 13,5 milliards de dollars de titres à long terme. Le reste est une réévaluation négative de portefeuille due à la hausse des rendements. Lorsque les rendements des bons à 10 ans sont passés de 3,94 % à 4,32 % et que ceux des obligations à 30 ans ont dépassé 5 %, la valeur de marché des obligations achetées précédemment à des taux bas s'est tout simplement effondrée, créant l'illusion d'un exode massif.
Le processus principal ici n'est pas la vente mais une restructuration forcée des détenteurs de la dette américaine. La Chine a réduit sa position de 6 % en un mois, à 652,3 milliards de dollars—son plus bas niveau depuis septembre 2008. Le Japon a cédé 4 % de son portefeuille, le ramenant à 1 192 milliards de dollars. Mais leur place est prise non par d'autres banques centrales mais par des hedge funds et des investisseurs sensibles aux prix, dont l'argent transite par le Royaume-Uni, le Luxembourg et les îles Caïmans. La part du Royaume-Uni est montée à 926,9 milliards de dollars, ce qui en fait le deuxième détenteur après le Japon. Londres, dans ce schéma, n'est pas l'investisseur final mais un hub proxy pour le capital spéculatif.
Chronologie et contexte
La situation actuelle n'est pas un krach soudain mais l'aboutissement d'une tendance qui remonte au début de 2025. La Chine réduit ses avoirs en titres de la dette publique américaine depuis plusieurs mois consécutifs, et depuis janvier, son portefeuille a diminué de plus de 14 %. Mais mars 2026 est devenu un tournant en raison du chevauchement de deux facteurs. Premièrement, le conflit avec l'Iran a poussé les prix de l'énergie et les anticipations d'inflation à des sommets de trois ans. L'indice VIX de volatilité a bondi à 25,6, soit 33 % de plus qu'en février, et le rendement des obligations à 30 ans a dépassé 5 % pour la première fois depuis 2007. Deuxièmement, le rééquilibrage des réserves. Les banques centrales d'Asie et du Moyen-Orient ont été contraintes d'extraire des liquidités en dollars des bons du Trésor pour soutenir leurs propres monnaies et payer des importations énergétiques plus chères.
Un moment révélateur : même lorsque les obligations à 20 ans offrent un rendement de 5,122 %—le plus élevé depuis octobre 2023—la demande aux enchères reste mitigée. Le ratio de couverture par les offres était de 2,55, plus faible qu'en février mais supérieur à la moyenne sur six mois. Le marché ne rejette pas la dette américaine mais exige une prime qui n'existait pas auparavant. Les investisseurs ne considèrent plus aucun niveau de rendement comme suffisant pour un achat automatique.
Qui gagne et qui perd
Paradoxalement, le Trésor américain lui-même bénéficie de ces flux de capitaux. Oui, il paie plus sur les nouveaux emprunts, mais la demande aux enchères primaires reste stable. Les entrées nettes de capitaux dans les actifs américains en mars ont totalisé 150,7 milliards de dollars, dont 76,8 milliards dans les obligations d'entreprises et 10,5 milliards supplémentaires dans les actions. Les étrangers ne quittent pas le dollar—ils modifient la structure de risque au sein du système dollar, passant des bons du Trésor « sans risque » aux titres d'entreprises porteurs de rendement.
Les plus grands perdants sont les pays exportateurs avec des ancrages durs au dollar. Lorsque le Japon et la Chine réduisent leurs positions en bons du Trésor pour obtenir des dollars liquides, cela crée une réaction en chaîne sur les marchés des changes asiatiques. La roupie indienne a déjà franchi la barre des 96 pour un dollar, et les réserves de change de Delhi sont passées de 728 à 690 milliards de dollars en quatre semaines. Chaque nouvelle hausse des rendements des bons du Trésor est un coup dur pour les économies émergentes.
Les gagnants sont les banques et les courtiers américains. La part des courtiers primaires lors de la dernière enchère à 20 ans n'était que de 9,4 %, ce qui signifie qu'ils n'ont pas eu à racheter les invendus. Le marché absorbe lui-même l'offre, bien qu'à des taux plus élevés.
Ce que les médias ne disent pas
La principale information non évidente est le changement de fonction du marché des bons du Trésor lui-même. Traditionnellement, les bons du Trésor servaient de « collatéral mondial » : les banques centrales les détenaient comme un actif parfaitement liquide pouvant être vendu instantanément ou utilisé comme garantie. Aujourd'hui, ce modèle vacille. En réduisant leurs avoirs, la Chine ne se contente pas de diversifier ses réserves, mais restructure la mécanique même de la gestion des changes. Pékin déplace les liquidités en dollars des bons du Trésor vers des instruments d'entreprise et de l'or, dont les rendements ne sont pas directement corrélés aux problèmes fiscaux de Washington.
Le deuxième facteur caché est le rôle du nouveau président de la Fed, Kevin Warsh. Il prend ses fonctions à un moment où le marché force effectivement la Fed à abandonner son rôle d'« acheteur en dernier ressort ». Avec un bilan de la Fed à 6 700 milliards de dollars et des projets de réduction de 2 500 milliards supplémentaires, Warsh laisse délibérément les taux à long terme augmenter pour maintenir l'attractivité du dollar en tant que monnaie de réserve. Le prix à payer est celui des taux hypothécaires liés aux obligations à 30 ans, qui grimpent déjà, et le coût croissant du service de la dette publique pour le budget américain lui-même.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
30 jours (d'ici le 21 juin 2026). Je m'attends à ce que les données TIC d'avril montrent un rétablissement partiel des avoirs étrangers. Les analystes, dont l'économiste en chef de BOC International, Guan Tao, prédisent directement un rebond : une fois les tensions géopolitiques au Moyen-Orient apaisées, les banques centrales reviendront aux achats. Le rendement des obligations à 30 ans restera dans la fourchette de 5,0 à 5,3 %, et celui des obligations à 10 ans entre 4,5 et 4,7 %. Le principal facteur d'incertitude est celui des négociations américano-iraniennes : toute allusion à un accord fera baisser les rendements de 15 à 20 points de base.
90 jours (d'ici fin août 2026). Là, il y a une fourchette. Si le conflit avec l'Iran s'éternise et que le déficit budgétaire américain continue de gonfler, le rendement des obligations à 30 ans pourrait tester les 5,5 %. Cela déclencherait une deuxième vague de pertes « papier » pour les détenteurs étrangers et accélérerait l'exode des banques centrales des obligations à long terme. La Chine pourrait réduire son portefeuille à 600 milliards de dollars, le Japon à 1 100 milliards. Mais si un accord avec l'Iran intervient et que le pétrole tombe sous les 100 dollars le baril, les rendements se corrigeraient à 4,8-5,0 %, et nous assisterions au retour des acheteurs asiatiques. Le scénario de base est le maintien du statu quo : les banques centrales étrangères continueront de réduire lentement la part des bons du Trésor dans leurs réserves, en les remplaçant par de l'or et des instruments d'entreprise, mais sans fuite panique du dollar.
Prévision éditoriale
Actif : rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Direction : hausse de 3 à 5 points de base dans les 48 à 72 prochaines heures.
Niveaux clés : support à 4,62 %, résistance la plus proche à 4,69 % (plus haut du 20 mai). Niveau de confiance : moyen. Le marché continuera d'intégrer une prime d'incertitude jusqu'à ce que des détails émergent sur les discussions américano-iraniennes et la première conférence de presse de Warsh en tant que président de la Fed. Le principal risque pour la prévision est une annonce soudaine de Trump d'une percée dans les négociations avec Téhéran, ce qui ferait immédiatement baisser les rendements de 8 à 10 points de base et provoquerait un brusque retournement des bons du Trésor. Il s'agit d'une opinion éditoriale, pas d'une recommandation d'investissement.
— Editorial Team
