Národní fond Uzbekistánu (UzNIF) provádí dvojité IPO v Taškentu a Londýně za 1,95 miliardy USD
Prodej 30 % akcií fondu potrvá do 12. května, cena GDR na LSE stanovena na 25 USD. Velcí investoři včetně struktur BlackRock a Franklin Resources potvrdili předběžné objednávky na 300 milionů USD.
IPO UzNIF: Jak Uzbekistán vstupuje na globální kapitálový trh
Úvod
Národní investiční fond Uzbekistánu (UzNIF) spustil primární veřejnou nabídku akcií, která se může stát zlomovým okamžikem pro celou Střední Asii. Jde o první umístění uzbecké státní struktury na mezinárodním akciovém trhu v historii – dvojité IPO probíhá současně na Taškentské a Londýnské burze cenných papírů. Cena globálního depozitního certifikátu (GDR) je stanovena na 25 USD, což při celkovém počtu akcií přes 5 bilionů kusů dává tržní kapitalizaci přibližně 1,95 miliardy USD. Stát prostřednictvím Ministerstva hospodářství a financí prodává zhruba 30 % základního kapitálu a kotevní investoři v čele s BlackRock a Franklin Resources již potvrdili objednávky na 300 milionů USD. Objednávky jsou přijímány do 12. května, zahájení obchodování je plánováno na 18. května.
Podrobnosti události a časový harmonogram
Oficiální zahájení IPO proběhlo 29. dubna 2026. Příjem objednávek potrvá do 12. května: pro mezinárodní investory do 12:00 londýnského času, pro místní do 17:00 taškentského času. Konečné parametry emise včetně konečného objemu budou oznámeny 13. května, podmíněné obchodování na LSE začne téhož dne. Plné obchodování na obou burzách odstartuje 18. května.
Struktura nabídky se skládá ze dvou tranší. Domácí tranše je určena pro institucionální a retailové investory v Uzbekistánu a nabízí kmenové akcie za cenu 4,65 sumu za kus. Mezinárodní tranše – GDR pro institucionální investory mimo zemi, kde jeden certifikát odpovídá 64 700 kmenovým akciím a stojí 25 USD.
Retailoví investoři – fyzické osoby v Uzbekistánu získávají 5% slevu na objednávky do 12 miliard sumů (přibližně 995 850 USD podle aktuálního kurzu), což snižuje cenu na 4,41 sumu za akcii. Pro malé objednávky do 200 milionů sumů (asi 16 600 USD) je k dispozici podání přes mobilní platformu Jett. Velké institucionální objednávky přijímají místní brokeři – Alkes Research, Avesta Investment Group a Bluestone Financial Group.
Klíčový význam pro úspěch emise má skupina kotevních investorů, kteří podepsali základní dohody. Fondy spravované BlackRock, Franklin Resources, Redwheel a treasury struktury Allan & Gill Gray Foundation se zavázaly k nákupu GDR v hodnotě přibližně 300 milionů USD za emisní cenu. Samotná akciová společnost UzNIF nezíská prostředky z prodeje – peníze putují do státního rozpočtu prostřednictvím Ministerstva hospodářství a financí.
Fond byl založen v srpnu 2024 a vlastní menšinové podíly (od 25 % do 40 %) ve 13 strategických státních společnostech Uzbekistánu, včetně Uzbekistan Airways, Uzbektelecom, podniků v energetice a bankovním sektoru. K 31. prosinci 2025 činila čistá hodnota aktiv 2,44 miliardy USD.
Dopad a význam
Toto IPO dalece přesahuje rámec běžného umístění na rozvíjejícím se trhu – vytváří hned několik precedentů.
Pro Uzbekistán jde o historický průlom. Země s přibližně 38 miliony obyvatel, provádějící ekonomické reformy pod vedením prezidenta Šavkata Mirzijojeva od roku 2016, dosud nikdy nevyvedla státní aktiva na otevřený mezinárodní trh. Emise slouží zároveň jako test vyspělosti národních institucí a silný signál zahraničním investorům o vážnosti reformních záměrů Taškentu.
Pro region Střední Asie se Uzbekistán stává průkopníkem. Žádná jiná země regionu neprovedla srovnatelně rozsáhlou privatizační emisi s listingem v Londýně. Úspěch uzbeckého IPO může otevřít cestu podobným obchodům z Kazachstánu a dalších sousedních států, které usilují o diverzifikaci zdrojů kapitálu.
Strukturální zvláštností emise je přísná dividendová politika, zavazující portfoliové společnosti fondu k vyplácení nejméně 50 % čistého zisku na dividendách do roku 2030. Pro institucionální investory, zejména v podmínkách klesajících globálních sazeb, to vytváří předvídatelný a atraktivní peněžní tok.
Privatizační cestovní mapa posiluje investiční příběh. Do konce roku 2028 se plánuje provedení individuálních IPO šesti společností z portfolia UzNIF. Pro současné akcionáře fondu to znamená potenciál uvolnění hodnoty prostřednictvím série částečných exitů z portfoliových aktiv.
Sleva pro retailové investory – 5 % u objednávek do 12 miliard sumů – stimuluje masovou účast obyvatelstva na privatizaci a vytváří kulturu retailového investování, která v Uzbekistánu dosud prakticky chyběla.
Reakce klíčových hráčů
Mezinárodní institucionální investoři reagovali sebevědomě. Celkový objem základních dohod ve výši 300 milionů USD pokrývá přibližně 15 % předpokládané velikosti IPO při deklarované kapitalizaci 1,95 miliardy USD a prodeji 30 % akcií. Účast BlackRock – největšího správce aktiv na světě – slouží jako jakýsi certifikát kvality pro emisi a snižuje vnímaná rizika pro ostatní mezinárodní kupce.
Místní úřady a vedení fondu vysílají optimismus. Marius Dan, generální ředitel Templeton Global Investments pro Střední Asii, prohlásil: „Intenzivně pracujeme s našimi portfoliovými společnostmi na zvyšování provozní efektivity a finanční disciplíny, zavádění vysokých standardů corporate governance a vytváření dlouhodobé hodnoty v rámci celého portfolia.“
Globální koordinátor – Jefferies International Limited – zvolil strukturu s pevnou cenou namísto rozpětí a bookbuildingu, což svědčí o důvěře v poptávku. Dodatečná opce na doumístění až 15 % z mezinárodní tranše poskytuje flexibilitu při sestavování knihy objednávek.
Trh reaguje s opatrným zájmem. Na jedné straně ocenění fondu na 1,95 miliardy USD představuje diskont přibližně 20 % oproti čisté hodnotě aktiv 2,44 miliardy USD, což je typické pro holdingové struktury s menšinovými podíly. Na druhé straně investoři zohledňují rizika země a omezenou likviditu uzbeckého trhu.
Právní infrastruktura přitahuje renomované poradce: Cleary Gottlieb, White & Case, Dentons, depozitářem GDR programu je Bank of New York Mellon. Tento soubor vytváří institucionální základ srovnatelný s emisemi společností z vyspělejších jurisdikcí.
Prognóza a závěry
Úspěch dvojitého IPO UzNIF bude určován několika faktory.
Krátkodobý indikátor – naplnění knihy objednávek. Pokud emise přiláká poptávku výrazně převyšující nabídku, zejména ze strany mezinárodních institucionálních investorů, potvrdí to správnost ocenění a struktury obchodu. Sebevědomé zahájení obchodování na LSE 18. května bude signálem pro budoucí emise.
Střednědobý faktor – plnění dividendové politiky. Slib vyplácet 50 % čistého zisku portfoliových společností na dividendách musí být podložen reálnými finančními výsledky. K tomu je zapotřebí transparentní výkaznictví státních společností a skutečné zlepšení corporate governance.
Dlouhodobá perspektiva souvisí s realizací plánů na individuální IPO šesti portfoliových společností do konce roku 2028. Pokud se alespoň část těchto emisí uskuteční na západních burzách, Uzbekistán si upevní reputaci nové destinace pro přímé i portfoliové investice ve Střední Asii.
Rizika zůstávají značná. Politický systém Uzbekistánu si zachovává pevnou kontrolu a reformy se mohou zpomalit nebo obrátit. Omezená likvidita místního trhu znamená, že hlavní cenové orientační body bude udávat Londýn, kde hrozí, že se uzbecké GDR ztratí mezi tisíci jmény, která jsou západním investorům známější.
Nicméně samotný fakt provedení emise takového rozsahu – s účastí BlackRock, Franklin Templeton a listingem na LSE – činí z UzNIF významný případ. Pro globální investory hledající podhodnocená aktiva mimo tradiční rozvíjející se trhy nabízí Uzbekistán vzácné spojení: podhodnocená státní aktiva, reformní agendu a přímý přístup prostřednictvím regulované londýnské burzy s 300 miliony USD kotevní poptávky jako pojistkou proti neúspěchu knihy objednávek. Zda se tato sázka vyplatí, ukáže obchodování po 18. květnu.
— Editorial Team
