Uzbekistans Nationalfonds (UzNIF) startet Dual-IPO in Taschkent und London im Wert von 1,95 Milliarden US-Dollar
Das Angebot von 30 % der Fondsanteile läuft bis zum 12. Mai, die GDRs werden an der LSE mit 25 US-Dollar bewertet. Große Investoren, darunter Unternehmen von BlackRock und Franklin Resources, haben Vorabbestellungen im Wert von 300 Millionen US-Dollar bestätigt.
UzNIF-IPO: Wie Usbekistan in den globalen Kapitalmarkt eintritt
Einleitung
Der Nationale Investitionsfonds Usbekistans (UzNIF) hat ein Initial Public Offering gestartet, das für ganz Zentralasien ein Wendepunkt sein könnte. Es ist die erste Notierung eines usbekischen Staatsunternehmens an einer internationalen Börse – ein Dual-IPO gleichzeitig an der Taschkenter und der Londoner Börse. Der Preis für das Global Depositary Receipt (GDR) liegt bei 25 US-Dollar, was bei einer Gesamtzahl von über 5 Billionen Aktien eine Marktkapitalisierung von etwa 1,95 Milliarden US-Dollar ergibt. Der Staat, vertreten durch das Ministerium für Wirtschaft und Finanzen, verkauft etwa 30 % des Grundkapitals, und Ankerinvestoren unter Führung von BlackRock und Franklin Resources haben bereits Aufträge über 300 Millionen US-Dollar bestätigt. Aufträge werden bis zum 12. Mai angenommen, der Handel soll am 18. Mai beginnen.
Veranstaltungsdetails und Zeitplan
Der offizielle IPO-Start erfolgte am 29. April 2026. Die Orderfrist läuft bis zum 12. Mai: für internationale Investoren bis 12:00 Uhr Londoner Zeit, für lokale Investoren bis 17:00 Uhr Taschkenter Zeit. Die endgültigen Angebotsparameter, einschließlich des Gesamtumfangs, werden am 13. Mai bekannt gegeben, am selben Tag beginnt der bedingte Handel an der LSE. Der volle Handel an beiden Börsen beginnt am 18. Mai.
Die Angebotsstruktur besteht aus zwei Tranchen. Die inländische Tranche richtet sich an institutionelle und private Anleger in Usbekistan und bietet Stammaktien zu 4,65 Som pro Aktie. Die internationale Tranche besteht aus GDRs für institutionelle Anleger außerhalb des Landes, wobei ein GDR 64.700 Stammaktien repräsentiert und mit 25 US-Dollar bewertet ist.
Private Einzelanleger in Usbekistan erhalten einen Rabatt von 5 % auf Aufträge bis zu 12 Milliarden Som (etwa 995.850 US-Dollar zum aktuellen Wechselkurs), wodurch sich der Preis auf 4,41 Som pro Aktie reduziert. Für Kleinaufträge bis zu 200 Millionen Som (etwa 16.600 US-Dollar) können Aufträge über die mobile Plattform Jett aufgegeben werden. Große institutionelle Aufträge werden von lokalen Brokern angenommen – Alkes Research, Avesta Investment Group und Bluestone Financial Group.
Entscheidend für den Erfolg des Angebots ist der Pool von Ankerinvestoren, die Cornerstone-Vereinbarungen unterzeichnet haben. Von BlackRock, Franklin Resources, Redwheel verwaltete Fonds sowie Treasury-Einheiten der Allan & Gill Gray Foundation haben sich verpflichtet, GDRs im Wert von etwa 300 Millionen US-Dollar zum Angebotspreis zu kaufen. UzNIF selbst erhält keine Erlöse aus dem Verkauf – die Gelder fließen über das Ministerium für Wirtschaft und Finanzen in den Staatshaushalt.
Der Fonds wurde im August 2024 gegründet und hält Minderheitsbeteiligungen (zwischen 25 % und 40 %) an 13 strategischen Staatsunternehmen in Usbekistan, darunter Uzbekistan Airways, Uzbektelecom sowie Unternehmen im Energie- und Bankensektor. Zum 31. Dezember 2025 betrug der Nettoinventarwert 2,44 Milliarden US-Dollar.
Auswirkungen und Bedeutung
Dieser IPO geht weit über eine routinemäßige Notierung eines Schwellenmarkts hinaus – er setzt mehrere Präzedenzfälle.
Für Usbekistan ist dies ein historischer Durchbruch. Das Land mit rund 38 Millionen Einwohnern verfolgt seit 2016 unter Präsident Shavkat Mirziyoyev Wirtschaftsreformen, hat aber noch nie zuvor Staatsvermögen auf den offenen internationalen Markt gebracht. Die Notierung dient sowohl als Test für die Reife nationaler Institutionen als auch als starkes Signal an ausländische Investoren über die ernsthaften Reformabsichten Taschkents.
Für die zentralasiatische Region wird Usbekistan zum Pionier. Kein anderes Land der Region hat eine Privatisierungsnotierung vergleichbaren Umfangs mit einer Londoner Notierung durchgeführt. Der Erfolg des usbekischen IPO könnte den Weg für ähnliche Deals aus Kasachstan und anderen Nachbarstaaten ebnen, die ihre Kapitalquellen diversifizieren möchten.
Ein strukturelles Merkmal des Angebots ist eine strenge Dividendenpolitik, die von den Portfoliounternehmen des Fonds verlangt, bis 2030 mindestens 50 % des Nettogewinns für Dividenden bereitzustellen. Für institutionelle Anleger, insbesondere in einem Umfeld sinkender globaler Zinssätze, schafft dies einen vorhersehbaren und attraktiven Cashflow.
Der Privatisierungsfahrplan stärkt das Investment-Case. Bis Ende 2028 sind einzelne IPOs von sechs Unternehmen aus dem UzNIF-Portfolio geplant. Für aktuelle Fondsaktionäre bedeutet dies eine potenzielle Wertrealisierung durch eine Reihe von Teilausstiegen aus Portfoliovermögenswerten.
Der Rabatt von 5 % für Privatanleger auf Aufträge bis zu 12 Milliarden Som fördert eine breite öffentliche Beteiligung an der Privatisierung und schafft eine Kultur der Privatanlage, die in Usbekistan bislang praktisch nicht existierte.
Reaktionen der Hauptakteure
Internationale institutionelle Anleger haben zuversichtlich reagiert. Die gesamten Cornerstone-Vereinbarungen in Höhe von 300 Millionen US-Dollar decken etwa 15 % des geschätzten IPO-Volumens ab, basierend auf der angegebenen Marktkapitalisierung von 1,95 Milliarden US-Dollar und dem Verkauf von 30 % der Aktien. Die Beteiligung von BlackRock – dem weltweit größten Vermögensverwalter – dient als Qualitätszertifikat für das Angebot und reduziert die wahrgenommenen Risiken für andere internationale Käufer.
Lokale Behörden und das Fondsmanagement vermitteln Optimismus. Marius Dan, CEO von Templeton Global Investments für Zentralasien, erklärte: „Wir arbeiten weiterhin intensiv mit unseren Portfoliounternehmen zusammen, um die operative Effizienz und Finanzdisziplin zu verbessern, hohe Corporate-Governance-Standards umzusetzen und langfristigen Wert im gesamten Portfolio zu schaffen.“
Der globale Koordinator, Jefferies International Limited, wählte eine Festpreisstruktur anstelle einer Spanne mit Bookbuilding, was auf Vertrauen in die Nachfrage hindeutet. Eine zusätzliche Mehrzuteilungsoption von bis zu 15 % der internationalen Tranche bietet Flexibilität beim Aufbau des Orderbuchs.
Der Markt reagiert mit vorsichtigem Interesse. Einerseits stellt die Bewertung des Fonds von 1,95 Milliarden US-Dollar einen Abschlag von etwa 20 % zum Nettoinventarwert von 2,44 Milliarden US-Dollar dar, was typisch für Holdingstrukturen mit Minderheitsbeteiligungen ist. Andererseits berücksichtigen Anleger Länderrisiken und die begrenzte Liquidität des usbekischen Marktes.
Die rechtliche Infrastruktur zieht renommierte Berater an: Cleary Gottlieb, White & Case, Dentons, und die Depotbank für das GDR-Programm ist die Bank of New York Mellon. Dieses Aufgebot schafft einen institutionellen Rahmen, der mit Notierungen von Unternehmen aus reiferen Jurisdiktionen vergleichbar ist.
Prognose und Schlussfolgerungen
Der Erfolg des UzNIF-Dual-IPO wird von mehreren Faktoren bestimmt.
Kurzfristiger Indikator – die Füllung des Orderbuchs. Wenn das Angebot eine Nachfrage anzieht, die das Angebot deutlich übersteigt, insbesondere von internationalen institutionellen Anlegern, bestätigt dies die Richtigkeit der Bewertung und der Deal-Struktur. Ein selbstbewusster Handelsstart an der LSE am 18. Mai wird ein Signal für zukünftige Notierungen sein.
Mittelfristiger Faktor – die Umsetzung der Dividendenpolitik. Das Versprechen, 50 % des Nettogewinns der Portfoliounternehmen für Dividenden bereitzustellen, muss durch tatsächliche Finanzergebnisse untermauert werden. Dies erfordert transparente Berichterstattung von Staatsunternehmen und eine echte Verbesserung der Corporate Governance.
Langfristige Perspektive ist an die Umsetzung der Pläne für einzelne IPOs von sechs Portfoliounternehmen bis Ende 2028 gebunden. Wenn zumindest einige dieser Notierungen an westlichen Börsen stattfinden, wird Usbekistan seinen Ruf als neues Ziel für Direkt- und Portfolioinvestitionen in Zentralasien festigen.
Risiken bleiben erheblich. Das politische System Usbekistans behält eine strenge Kontrolle, und Reformen könnten sich verlangsamen oder umkehren. Die begrenzte Liquidität des lokalen Marktes bedeutet, dass die wichtigsten Preisbenchmarks in London gesetzt werden, wo usbekische GDRs Gefahr laufen, unter Tausenden von Namen unterzugehen, die westlichen Anlegern vertrauter sind.
Dennoch macht allein die Tatsache, ein Angebot dieses Umfangs durchzuführen – mit BlackRock, Franklin Templeton und einer Notierung an der LSE – UzNIF zu einem wegweisenden Fall. Für globale Anleger, die unterbewertete Vermögenswerte jenseits traditioneller Schwellenmärkte suchen, bietet Usbekistan eine seltene Kombination: unterbewertete Staatsvermögen, eine Reformagenda und direkten Zugang über eine regulierte Londoner Plattform mit 300 Millionen US-Dollar an Ankernachfrage als Versicherung gegen ein gescheitertes Orderbuch. Ob sich diese Wette auszahlt, wird sich nach Handelsbeginn am 18. Mai zeigen.
— Editorial Team
