El Fondo Nacional de Uzbekistán (UzNIF) lanza una doble OPV en Taskent y Londres por valor de 1.950 millones de dólares
La oferta del 30% de las acciones del fondo se extiende hasta el 12 de mayo, con GDRs valorados en 25 dólares en la LSE. Grandes inversores, incluidas entidades de BlackRock y Franklin Resources, han confirmado pedidos preliminares por valor de 300 millones de dólares.
OPV de UzNIF: cómo Uzbekistán entra en el mercado global de capitales
Introducción
El Fondo Nacional de Inversiones de Uzbekistán (UzNIF) ha lanzado una oferta pública inicial que podría ser un punto de inflexión para toda Asia Central. Es la primera vez que una entidad estatal uzbeka cotiza en una bolsa internacional: una doble OPV simultánea en las bolsas de Taskent y Londres. El precio del recibo de depósito global (GDR) se fija en 25 dólares, lo que, con un total de más de 5 billones de acciones, da una capitalización de mercado de aproximadamente 1.950 millones de dólares. El Estado, representado por el Ministerio de Economía y Finanzas, vende aproximadamente el 30% del capital social, y los inversores ancla liderados por BlackRock y Franklin Resources ya han confirmado pedidos por 300 millones de dólares. Los pedidos se aceptan hasta el 12 de mayo, y la negociación comenzará el 18 de mayo.
Detalles del evento y cronograma
El lanzamiento oficial de la OPV tuvo lugar el 29 de abril de 2026. El período de pedidos se extiende hasta el 12 de mayo: para inversores internacionales hasta las 12:00 hora de Londres, para inversores locales hasta las 17:00 hora de Taskent. Los parámetros finales de la oferta, incluido el tamaño total, se anunciarán el 13 de mayo, y la negociación condicional en la LSE comenzará ese mismo día. La negociación completa en ambas bolsas comienza el 18 de mayo.
La estructura de la oferta consta de dos tramos. El tramo nacional es para inversores institucionales y minoristas en Uzbekistán y ofrece acciones ordinarias a 4,65 soms por acción. El tramo internacional consiste en GDRs para inversores institucionales fuera del país, donde un GDR representa 64.700 acciones ordinarias y tiene un precio de 25 dólares.
Los inversores minoristas individuales en Uzbekistán reciben un descuento del 5% en pedidos de hasta 12.000 millones de soms (aproximadamente 995.850 dólares al tipo de cambio actual), lo que reduce el precio a 4,41 soms por acción. Para pedidos pequeños de hasta 200 millones de soms (unos 16.600 dólares), los pedidos pueden realizarse a través de la plataforma móvil Jett. Los pedidos institucionales grandes son aceptados por corredores locales: Alkes Research, Avesta Investment Group y Bluestone Financial Group.
Clave para el éxito de la oferta es el grupo de inversores ancla que han firmado acuerdos de piedra angular. Fondos gestionados por BlackRock, Franklin Resources, Redwheel y entidades de tesorería de la Fundación Allan & Gill Gray se han comprometido a comprar GDRs por valor de aproximadamente 300 millones de dólares al precio de oferta. El propio UzNIF no recibirá ningún ingreso de la venta: los fondos van al presupuesto estatal a través del Ministerio de Economía y Finanzas.
El fondo se creó en agosto de 2024 y posee participaciones minoritarias (que van del 25% al 40%) en 13 empresas estratégicas estatales de Uzbekistán, incluidas Uzbekistan Airways, Uzbektelecom y empresas de los sectores energético y bancario. A 31 de diciembre de 2025, el valor liquidativo neto era de 2.440 millones de dólares.
Impacto y significado
Esta OPV va mucho más allá de una cotización rutinaria en mercados emergentes: establece varios precedentes.
Para Uzbekistán, es un avance histórico. El país, con una población de unos 38 millones de habitantes, ha estado llevando a cabo reformas económicas bajo el presidente Shavkat Mirziyoyev desde 2016, pero nunca antes había sacado activos estatales al mercado internacional abierto. La cotización sirve tanto como prueba de la madurez de las instituciones nacionales como una poderosa señal a los inversores extranjeros sobre las serias intenciones reformistas de Taskent.
Para la región de Asia Central, Uzbekistán se convierte en pionero. Ningún otro país de la región ha realizado una cotización de privatización de escala comparable con una cotización en Londres. El éxito de la OPV uzbeka podría allanar el camino para acuerdos similares de Kazajistán y otros estados vecinos que buscan diversificar sus fuentes de capital.
Una característica estructural de la oferta es una política de dividendos estricta que exige que las empresas de la cartera del fondo destinen al menos el 50% del beneficio neto a dividendos hasta 2030. Para los inversores institucionales, especialmente en un clima de tipos de interés globales a la baja, esto crea un flujo de caja predecible y atractivo.
La hoja de ruta de privatización refuerza el caso de inversión. Para finales de 2028, están previstas OPV individuales de seis empresas de la cartera de UzNIF. Para los accionistas actuales del fondo, esto significa una posible realización de valor a través de una serie de salidas parciales de los activos de la cartera.
El descuento del 5% para inversores minoristas en pedidos de hasta 12.000 millones de soms fomenta una amplia participación pública en la privatización, promoviendo una cultura de inversión minorista que hasta ahora era prácticamente inexistente en Uzbekistán.
Reacciones de los actores clave
Los inversores institucionales internacionales han respondido con confianza. Los acuerdos de piedra angular totales de 300 millones de dólares cubren aproximadamente el 15% del tamaño estimado de la OPV, dada la capitalización de mercado declarada de 1.950 millones de dólares y la venta del 30% de las acciones. La participación de BlackRock, el mayor gestor de activos del mundo, sirve como certificado de calidad para la oferta y reduce los riesgos percibidos para otros compradores internacionales.
Las autoridades locales y la dirección del fondo transmiten optimismo. Marius Dan, CEO de Templeton Global Investments para Asia Central, declaró: "Seguimos trabajando intensamente con nuestras empresas de la cartera para mejorar la eficiencia operativa y la disciplina financiera, implementar altos estándares de gobierno corporativo y crear valor a largo plazo en toda la cartera".
El coordinador global, Jefferies International Limited, eligió una estructura de precio fijo en lugar de un rango con bookbuilding, lo que indica confianza en la demanda. Una opción adicional de sobreasignación de hasta el 15% del tramo internacional proporciona flexibilidad en la construcción del libro de órdenes.
El mercado reacciona con interés cauteloso. Por un lado, la valoración del fondo de 1.950 millones de dólares representa un descuento de aproximadamente el 20% sobre el valor liquidativo neto de 2.440 millones de dólares, típico de estructuras holding con participaciones minoritarias. Por otro lado, los inversores consideran los riesgos país y la liquidez limitada del mercado uzbeko.
La infraestructura legal atrae a asesores de renombre: Cleary Gottlieb, White & Case, Dentons, y el depositario del programa de GDR es el Bank of New York Mellon. Esta alineación crea un marco institucional comparable a las cotizaciones de empresas de jurisdicciones más maduras.
Pronóstico y conclusiones
El éxito de la doble OPV de UzNIF vendrá determinado por varios factores.
Indicador a corto plazo: la cobertura del libro de órdenes. Si la oferta atrae una demanda que supere significativamente la oferta, especialmente de inversores institucionales internacionales, confirmará la corrección de la valoración y la estructura del acuerdo. Un comienzo confiado de la negociación en la LSE el 18 de mayo será una señal para futuras cotizaciones.
Factor a medio plazo: la ejecución de la política de dividendos. La promesa de destinar el 50% del beneficio neto de las empresas de la cartera a dividendos debe respaldarse con resultados financieros reales. Esto requiere informes transparentes de las empresas estatales y una mejora real en el gobierno corporativo.
Perspectiva a largo plazo está vinculada a la implementación de los planes para OPV individuales de seis empresas de la cartera para finales de 2028. Si al menos algunas de estas cotizaciones tienen lugar en bolsas occidentales, Uzbekistán consolidará su reputación como un nuevo destino para la inversión directa y de cartera en Asia Central.
Los riesgos siguen siendo significativos. El sistema político de Uzbekistán mantiene un control estricto, y las reformas podrían ralentizarse o revertirse. La liquidez limitada del mercado local significa que los principales puntos de referencia de precios se establecerán en Londres, donde los GDR uzbekos corren el riesgo de perderse entre miles de nombres más familiares para los inversores occidentales.
Sin embargo, el mero hecho de realizar una oferta de esta escala, con BlackRock, Franklin Templeton y una cotización en la LSE, convierte a UzNIF en un caso emblemático. Para los inversores globales que buscan activos infravalorados más allá de los mercados emergentes tradicionales, Uzbekistán ofrece una combinación poco común: activos estatales infravalorados, una agenda reformista y acceso directo a través de una plataforma regulada de Londres con 300 millones de dólares en demanda ancla como seguro contra un libro fallido. Si esta apuesta da sus frutos se verá después de que comience la negociación el 18 de mayo.
— Editorial Team
