Narodowy Fundusz Uzbekistanu (UzNIF) przeprowadza podwójne IPO w Taszkencie i Londynie o wartości 1,95 mld USD
Oferta 30% akcji funduszu potrwa do 12 maja, cena GDR na LSE ustalona na 25 USD. Duzi inwestorzy, w tym struktury BlackRock i Franklin Resources, potwierdzili wstępne zamówienia na 300 mln USD.
IPO UzNIF: jak Uzbekistan wchodzi na globalny rynek kapitałowy
Wprowadzenie
Narodowy Fundusz Inwestycyjny Uzbekistanu (UzNIF) uruchomił pierwszą ofertę publiczną akcji, która może stać się punktem zwrotnym dla całej Azji Środkowej. To pierwsza w historii uzbeckiej struktury państwowej oferta na międzynarodowym rynku akcji – podwójne IPO odbywa się jednocześnie na Giełdzie Papierów Wartościowych w Taszkencie i Londyńskiej Giełdzie Papierów Wartościowych. Cena globalnego kwitu depozytowego (GDR) została ustalona na poziomie 25 USD, co przy łącznej liczbie akcji ponad 5 bilionów sztuk daje kapitalizację rynkową około 1,95 mld USD. Państwo, reprezentowane przez Ministerstwo Gospodarki i Finansów, sprzedaje około 30% kapitału zakładowego, a inwestorzy zakotwiczający, na czele z BlackRock i Franklin Resources, potwierdzili już zamówienia na 300 mln USD. Zamówienia przyjmowane są do 12 maja, a rozpoczęcie handlu zaplanowano na 18 maja.
Szczegóły wydarzenia i harmonogram
Oficjalne uruchomienie IPO nastąpiło 29 kwietnia 2026 roku. Przyjmowanie zamówień potrwa do 12 maja: dla inwestorów międzynarodowych – do 12:00 czasu londyńskiego, dla lokalnych – do 17:00 czasu taszkenckiego. Ostateczne parametry oferty, w tym ostateczny wolumen, zostaną ogłoszone 13 maja, a warunkowy handel na LSE rozpocznie się tego samego dnia. Pełny handel na obu giełdach rozpocznie się 18 maja.
Struktura oferty składa się z dwóch transz. Transza krajowa przeznaczona jest dla inwestorów instytucjonalnych i detalicznych w Uzbekistanie i oferuje akcje zwykłe po cenie 4,65 suma za sztukę. Transza międzynarodowa to GDR dla inwestorów instytucjonalnych spoza kraju, gdzie jeden kwit odpowiada 64 700 akcjom zwykłym i kosztuje 25 USD.
Inwestorzy detaliczni – osoby fizyczne w Uzbekistanie – otrzymują 5% zniżki na zamówienia do 12 mld sumów (około 995 850 USD według bieżącego kursu), co obniża cenę do 4,41 suma za akcję. Dla małych zamówień do 200 mln sumów (około 16 600 USD) dostępne jest składanie za pośrednictwem platformy mobilnej Jett. Duże zamówienia instytucjonalne przyjmują lokalni brokerzy – Alkes Research, Avesta Investment Group i Bluestone Financial Group.
Kluczowe znaczenie dla sukcesu oferty ma pula inwestorów zakotwiczających, którzy podpisali umowy kamienne. Fundusze zarządzane przez BlackRock, Franklin Resources, Redwheel oraz struktury skarbowe Allan & Gill Gray Foundation zobowiązały się do nabycia GDR o wartości około 300 mln USD po cenie ofertowej. Samo UzNIF nie otrzyma środków ze sprzedaży – pieniądze trafiają do budżetu państwa za pośrednictwem Ministerstwa Gospodarki i Finansów.
Fundusz został utworzony w sierpniu 2024 roku i posiada udziały mniejszościowe (od 25% do 40%) w 13 strategicznych spółkach państwowych Uzbekistanu, w tym Uzbekistan Airways, Uzbektelekom, przedsiębiorstwach energetycznych i sektora bankowego. Według stanu na 31 grudnia 2025 roku wartość aktywów netto wynosiła 2,44 mld USD.
Wpływ i znaczenie
To IPO wykracza daleko poza zwykłą ofertę na rynku wschodzącym – ustanawia kilka precedensów.
Dla Uzbekistanu to historyczny przełom. Kraj liczący około 38 mln mieszkańców, prowadzący reformy gospodarcze pod kierownictwem prezydenta Shavkata Mirziyoyeva od 2016 roku, nigdy wcześniej nie wprowadzał aktywów państwowych na otwarty rynek międzynarodowy. Oferta służy jednocześnie jako test dojrzałości instytucji krajowych i silny sygnał dla zagranicznych inwestorów o powadze reformatorskich zamiarów Taszkentu.
Dla regionu Azji Środkowej Uzbekistan staje się pionierem. Żaden inny kraj regionu nie przeprowadził porównywalnej pod względem skali oferty prywatyzacyjnej z notowaniem w Londynie. Sukces uzbeckiego IPO może otworzyć drogę podobnym transakcjom z Kazachstanu i innych sąsiednich państw dążących do dywersyfikacji źródeł kapitału.
Cechą strukturalną oferty jest rygorystyczna polityka dywidendowa, zobowiązująca spółki portfelowe funduszu do przeznaczania na dywidendy co najmniej 50% zysku netto do 2030 roku. Dla inwestorów instytucjonalnych, zwłaszcza w warunkach spadających globalnych stóp procentowych, tworzy to przewidywalny i atrakcyjny przepływ gotówki.
Mapa drogowa prywatyzacji wzmacnia argument inwestycyjny. Do końca 2028 roku planowane jest przeprowadzenie indywidualnych IPO sześciu spółek z portfela UzNIF. Dla obecnych akcjonariuszy funduszu oznacza to potencjał uwolnienia wartości poprzez serię częściowych wyjść z aktywów portfelowych.
Zniżka dla inwestorów detalicznych – 5% przy zamówieniach do 12 mld sumów – stymuluje masowy udział ludności w prywatyzacji, tworząc kulturę inwestowania detalicznego, która praktycznie nie istniała w Uzbekistanie do tej pory.
Reakcje kluczowych graczy
Międzynarodowi inwestorzy instytucjonalni zareagowali pewnie. Łączny wolumen umów kamiennych wynoszący 300 mln USD pokrywa około 15% szacowanej wielkości IPO przy deklarowanej kapitalizacji 1,95 mld USD i sprzedaży 30% akcji. Udział BlackRock – największego na świecie zarządcy aktywów – stanowi swego rodzaju certyfikat jakości dla oferty i obniża postrzegane ryzyko dla innych międzynarodowych nabywców.
Władze lokalne i zarząd funduszu przekazują optymizm. Marius Dan, dyrektor generalny Templeton Global Investments na Azję Środkową, powiedział: „Kontynuujemy intensywną pracę z naszymi spółkami portfelowymi w celu poprawy efektywności operacyjnej i dyscypliny finansowej, wdrażania wysokich standardów ładu korporacyjnego i tworzenia długoterminowej wartości w całym portfelu”.
Globalny koordynator – Jefferies International Limited – wybrał strukturę ze stałą ceną, a nie z przedziałem i bookbuildingiem, co świadczy o pewności popytu. Dodatkowa opcja dooferty do 15% transzy międzynarodowej daje elastyczność przy tworzeniu księgi popytu.
Rynek reaguje z ostrożnym zainteresowaniem. Z jednej strony wycena funduszu na 1,95 mld USD stanowi dyskonto około 20% w stosunku do wartości aktywów netto wynoszącej 2,44 mld USD, co jest typowe dla struktur holdingowych z udziałami mniejszościowymi. Z drugiej strony inwestorzy biorą pod uwagę ryzyko kraju i ograniczoną płynność rynku uzbeckiego.
Infrastruktura prawna przyciąga renomowanych doradców: Cleary Gottlieb, White & Case, Dentons, a depozytariuszem programu GDR jest Bank of New York Mellon. Taki zestaw tworzy podstawę instytucjonalną porównywalną z ofertami spółek z bardziej dojrzałych jurysdykcji.
Prognoza i wnioski
Sukces podwójnego IPO UzNIF będzie zależał od kilku czynników.
Krótkoterminowy wskaźnik – wypełnienie księgi popytu. Jeśli oferta przyciągnie popyt znacznie przewyższający podaż, zwłaszcza ze strony międzynarodowych inwestorów instytucjonalnych, potwierdzi to poprawność wyceny i struktury transakcji. Pewny start handlu na LSE 18 maja będzie sygnałem dla przyszłych ofert.
Średnioterminowy czynnik – realizacja polityki dywidendowej. Obietnica przeznaczania 50% zysku netto spółek portfelowych na dywidendy musi być poparta rzeczywistymi wynikami finansowymi. Wymaga to przejrzystej sprawozdawczości spółek państwowych i realnej poprawy ładu korporacyjnego.
Długoterminowa perspektywa związana jest z realizacją planów indywidualnych IPO sześciu spółek portfelowych do końca 2028 roku. Jeśli przynajmniej część tych ofert odbędzie się na zachodnich giełdach, Uzbekistan umocni reputację nowego kierunku dla inwestycji bezpośrednich i portfelowych w Azji Środkowej.
Ryzyka pozostają znaczące. System polityczny Uzbekistanu zachowuje ścisłą kontrolę, a reformy mogą ulec spowolnieniu lub odwróceniu. Ograniczona płynność lokalnego rynku oznacza, że główne punkty odniesienia cen będzie wyznaczał Londyn, gdzie uzbeckie GDR ryzykują zagubienie się wśród tysięcy bardziej znanych zachodnim inwestorom nazw.
Niemniej sam fakt przeprowadzenia oferty tej skali – z udziałem BlackRock, Franklin Templeton i notowaniem na LSE – czyni UzNIF przypadkiem symbolicznym. Dla globalnych inwestorów poszukujących niedowartościowanych aktywów poza tradycyjnymi rynkami wschodzącymi Uzbekistan oferuje rzadkie połączenie: niedowartościowane aktywa państwowe, program reform i bezpośredni dostęp za pośrednictwem regulowanej londyńskiej giełdy z 300 mln USD popytu zakotwiczającego jako ubezpieczenie przed niepowodzeniem księgi popytu. Czy ta stawka się opłaci – pokaże handel po 18 maja.
— Editorial Team
