Le Fonds national d'Ouzbékistan (UzNIF) lance une double IPO à Tachkent et Londres d'une valeur de 1,95 milliard de dollars
L'offre de 30 % des actions du fonds court jusqu'au 12 mai, avec des GDR à 25 $ sur le LSE. Des investisseurs majeurs, dont des entités de BlackRock et Franklin Resources, ont confirmé des ordres préliminaires de 300 millions de dollars.
IPO UzNIF : comment l'Ouzbékistan entre sur le marché mondial des capitaux
Introduction
Le Fonds national d'investissement d'Ouzbékistan (UzNIF) a lancé une offre publique initiale qui pourrait être un tournant pour toute l'Asie centrale. C'est la première cotation d'une entité étatique ouzbèke sur une bourse internationale — une double IPO simultanément sur les bourses de Tachkent et de Londres. Le prix du global depositary receipt (GDR) est fixé à 25 $, ce qui, avec un nombre total d'actions de plus de 5 billions, donne une capitalisation boursière d'environ 1,95 milliard de dollars. L'État, représenté par le ministère de l'Économie et des Finances, vend environ 30 % du capital social, et des investisseurs de référence menés par BlackRock et Franklin Resources ont déjà confirmé des ordres pour 300 millions de dollars. Les ordres sont acceptés jusqu'au 12 mai, avec un début des négociations prévu le 18 mai.
Détails de l'événement et calendrier
Le lancement officiel de l'IPO a eu lieu le 29 avril 2026. La période de souscription court jusqu'au 12 mai : pour les investisseurs internationaux jusqu'à 12h00 heure de Londres, pour les investisseurs locaux jusqu'à 17h00 heure de Tachkent. Les paramètres finaux de l'offre, y compris la taille totale, seront annoncés le 13 mai, avec un début des négociations conditionnelles sur le LSE le même jour. Les négociations complètes sur les deux bourses commencent le 18 mai.
La structure de l'offre comprend deux tranches. La tranche nationale est destinée aux investisseurs institutionnels et particuliers en Ouzbékistan et propose des actions ordinaires à 4,65 soums par action. La tranche internationale est constituée de GDR pour les investisseurs institutionnels hors du pays, un GDR représentant 64 700 actions ordinaires et au prix de 25 $.
Les investisseurs particuliers en Ouzbékistan bénéficient d'une remise de 5 % sur les ordres jusqu'à 12 milliards de soums (environ 995 850 $ au taux de change actuel), réduisant le prix à 4,41 soums par action. Pour les petits ordres jusqu'à 200 millions de soums (environ 16 600 $), les ordres peuvent être passés via la plateforme mobile Jett. Les gros ordres institutionnels sont acceptés par les courtiers locaux — Alkes Research, Avesta Investment Group et Bluestone Financial Group.
La clé du succès de l'offre réside dans le groupe d'investisseurs de référence qui ont signé des accords de base. Les fonds gérés par BlackRock, Franklin Resources, Redwheel et les entités de trésorerie de la Fondation Allan & Gill Gray se sont engagés à acheter des GDR d'une valeur d'environ 300 millions de dollars au prix d'offre. UzNIF lui-même ne recevra aucun produit de la vente — les fonds vont au budget de l'État par l'intermédiaire du ministère de l'Économie et des Finances.
Le fonds a été créé en août 2024 et détient des participations minoritaires (allant de 25 % à 40 %) dans 13 entreprises publiques stratégiques en Ouzbékistan, notamment Uzbekistan Airways, Uzbektelecom et des entreprises des secteurs de l'énergie et de la banque. Au 31 décembre 2025, la valeur nette d'actif s'élevait à 2,44 milliards de dollars.
Impact et importance
Cette IPO va bien au-delà d'une simple cotation sur un marché émergent — elle établit plusieurs précédents.
Pour l'Ouzbékistan, c'est une percée historique. Le pays, avec une population d'environ 38 millions d'habitants, mène des réformes économiques sous la présidence de Shavkat Mirziyoyev depuis 2016, mais n'a jamais auparavant apporté d'actifs publics sur le marché international ouvert. La cotation sert à la fois de test de la maturité des institutions nationales et de signal puissant aux investisseurs étrangers sur les sérieuses intentions de réforme de Tachkent.
Pour la région de l'Asie centrale, l'Ouzbékistan devient un pionnier. Aucun autre pays de la région n'a réalisé une cotation de privatisation d'une ampleur comparable avec une cotation à Londres. Le succès de l'IPO ouzbèke pourrait ouvrir la voie à des opérations similaires du Kazakhstan et d'autres États voisins cherchant à diversifier leurs sources de capitaux.
Une caractéristique structurelle de l'offre est une politique de dividende stricte exigeant que les entreprises du portefeuille du fonds allouent au moins 50 % de leur bénéfice net aux dividendes jusqu'en 2030. Pour les investisseurs institutionnels, surtout dans un climat de baisse des taux d'intérêt mondiaux, cela crée un flux de trésorerie prévisible et attractif.
La feuille de route de privatisation renforce le dossier d'investissement. D'ici fin 2028, des IPO individuelles de six entreprises du portefeuille d'UzNIF sont prévues. Pour les actionnaires actuels du fonds, cela signifie une réalisation potentielle de valeur à travers une série de sorties partielles des actifs du portefeuille.
La remise de 5 % pour les investisseurs particuliers sur les ordres jusqu'à 12 milliards de soums encourage une large participation du public à la privatisation, favorisant une culture d'investissement de détail qui était pratiquement absente en Ouzbékistan jusqu'à présent.
Réactions des acteurs clés
Les investisseurs institutionnels internationaux ont répondu avec confiance. Le total des accords de base de 300 millions de dollars couvre environ 15 % de la taille estimée de l'IPO, compte tenu de la capitalisation boursière annoncée de 1,95 milliard de dollars et de la vente de 30 % des actions. La participation de BlackRock — le plus grand gestionnaire d'actifs au monde — sert de certificat de qualité pour l'offre et réduit les risques perçus pour les autres acheteurs internationaux.
Les autorités locales et la direction du fonds expriment leur optimisme. Marius Dan, PDG de Templeton Global Investments pour l'Asie centrale, a déclaré : « Nous continuons à travailler intensément avec nos sociétés du portefeuille pour améliorer l'efficacité opérationnelle et la discipline financière, mettre en œuvre des normes élevées de gouvernance d'entreprise et créer de la valeur à long terme dans l'ensemble du portefeuille. »
Le coordinateur global, Jefferies International Limited, a choisi une structure à prix fixe plutôt qu'une fourchette avec bookbuilding, ce qui indique une confiance dans la demande. Une option de sur-allocation supplémentaire allant jusqu'à 15 % de la tranche internationale offre une flexibilité dans la construction du carnet d'ordres.
Le marché réagit avec un intérêt prudent. D'une part, la valorisation du fonds à 1,95 milliard de dollars représente une décote d'environ 20 % par rapport à la valeur nette d'actif de 2,44 milliards de dollars, typique pour les structures de holding avec des participations minoritaires. D'autre part, les investisseurs prennent en compte les risques pays et la liquidité limitée du marché ouzbek.
L'infrastructure juridique attire des conseillers réputés : Cleary Gottlieb, White & Case, Dentons, et le dépositaire pour le programme de GDR est Bank of New York Mellon. Cette équipe crée un cadre institutionnel comparable à celui des cotations d'entreprises de juridictions plus matures.
Prévisions et conclusions
Le succès de la double IPO d'UzNIF sera déterminé par plusieurs facteurs.
Indicateur à court terme — le remplissage du carnet d'ordres. Si l'offre attire une demande dépassant significativement l'offre, surtout de la part des investisseurs institutionnels internationaux, cela confirmera la justesse de la valorisation et de la structure de l'opération. Un début de négociation confiant sur le LSE le 18 mai sera un signal pour les futures cotations.
Facteur à moyen terme — l'exécution de la politique de dividende. La promesse d'allouer 50 % du bénéfice net des sociétés du portefeuille aux dividendes doit être soutenue par des résultats financiers réels. Cela nécessite des rapports transparents de la part des entreprises publiques et une réelle amélioration de la gouvernance d'entreprise.
Perspective à long terme est liée à la mise en œuvre des plans d'IPO individuelles de six sociétés du portefeuille d'ici fin 2028. Si au moins certaines de ces cotations ont lieu sur des bourses occidentales, l'Ouzbékistan consolidera sa réputation de nouvelle destination pour les investissements directs et de portefeuille en Asie centrale.
Les risques restent significatifs. Le système politique ouzbek conserve un contrôle strict, et les réformes pourraient ralentir ou s'inverser. La liquidité limitée du marché local signifie que les principaux repères de prix seront fixés à Londres, où les GDR ouzbeks risquent de se perdre parmi des milliers de noms plus familiers aux investisseurs occidentaux.
Néanmoins, le simple fait de réaliser une offre de cette ampleur — avec BlackRock, Franklin Templeton et une cotation sur le LSE — fait d'UzNIF un cas emblématique. Pour les investisseurs mondiaux à la recherche d'actifs sous-évalués au-delà des marchés émergents traditionnels, l'Ouzbékistan offre une combinaison rare : des actifs publics sous-évalués, un programme de réformes et un accès direct via une plateforme londonienne réglementée avec 300 millions de dollars de demande de référence comme assurance contre un livre d'ordres défaillant. Que ce pari soit gagnant, on le verra après le début des négociations le 18 mai.
— Editorial Team
