Světový výnos státního dluhu vystřelil do nebes kvůli horké inflaci
Inflační šoky z cen energií se šíří po celém světě: výnos 10letých britských státních dluhopisů je již 5,18 % a japonský HDP nadále roste uprostřed globální nestability. Trhy se připravují na dlouhé období vysokých sazeb.
5,18 %. Výnos 10letých britských státních dluhopisů právě prolomil úroveň, kterou trhy neviděly od června 2008 – tři měsíce před krachem Lehman Brothers. 30leté japonské dluhopisy se poprvé od roku 1999 obchodují s výnosem 4 %. Americký „třicátník“ se drží nad 5,12 % – vláda USA si poprvé od roku 2007 musí půjčovat peníze za takový úrok.
Nejde o jednorázové výkyvy. Jde o synchronní výprodej státních dluhopisů po celé planetě. Inflační šoky z energetické krize se šíří světem a trhy státního dluhu křičí, že éra levných peněz nejen skončila – je pohřbena pod troskami Hormuzského průlivu.
Tři kontinenty, jeden požár
V pátek 15. května se globální výprodej dluhopisů zrychlil. Britské 10leté gilts vyskočily o 18,7 bazického bodu za jedinou seanci a dosáhly 5,18 %. 30leté dluhopisy vylétly na 5,85 % – maximum od roku 1998. 2leté se dostaly na 4,56 %.
V USA není situace o nic lepší. 10leté Treasury se usadily na 4,63 % – maximum od února 2025. 2leté, nejcitlivější na politiku Fedu, se dotkly 4,10 % – 14měsíčního vrcholu. 30leté se drží na 5,16 %.
V Japonsku nastal zlomový okamžik. 30leté JGB poprvé za čtvrt století prolomily psychologickou hranici 4 %. Japonský index cen výrobců překonal očekávání a obchodníci okamžitě započítali pravděpodobnost zvýšení sazby Bank of Japan.
Německo je také ve hře: 10leté Bundy vzrostly o 7,5 bazického bodu na 3,12 %. Od Tokia po New York, od Londýna po Frankfurt – všude stejný obrázek: výnosy rostou, ceny dluhopisů klesají, investoři prchají od dlouhodobého dluhu.
Ropná zápalná šňůra inflační bomby
Hlavním motorem je energie. Brent se drží na 111 dolarech za barel. Hormuzský průliv zůstává polouzavřený. Jednání USA a Íránu vázne – Teherán prohlašuje, že Washington „neučinil žádné podstatné ústupky“ a pouze se snaží získat to, čeho nedosáhl vojenskou silou.
Dubnový CPI v USA vyskočil na 3,8 % – maximum od roku 2023. PPI vylétl o 6 % meziročně a měsíční růst o 1,4 % byl rekordní od března 2022. Inflace už není „dočasná“ ani „kontrolovaná“. Prosakuje do všech sektorů – od dopravy po potraviny.
Hlavní ekonomický poradce Allianz Mohammed El-Erian přímo ukazuje: růst výnosů je způsoben cenami ropy. Trh už nevěří v brzké vyřešení konfliktu. Každý den bez dohody je dalším dnem cenového tlaku na energie.
Japonský paradox: růst HDP uprostřed globálního strachu
Zatímco zbytek světa se třese, japonská ekonomika vykazuje nečekanou odolnost. HDP vzrostl o 0,4 % v prvním čtvrtletí 2026 – zlepšení oproti čtvrtému čtvrtletí 2025. PMI v prvním čtvrtletí dosáhl maxima od roku 2013. Maloobchodní tržby, průmyslová výroba, indikátor Tankan – vše v plusu.
Ale BNP Paribas varuje: to jsou data předtím, než se energetický šok plně materializoval. Druhé čtvrtletí pravděpodobně ukáže zpomalení. Spotřebitelská důvěra již v březnu klesla – široce, ve všech složkách, od hodnocení životní úrovně po ochotu nakupovat zboží dlouhodobé spotřeby.
Růst výnosu japonských dluhopisů na 4 % je také signálem, že Bank of Japan může zvýšit sazbu. Pro zemi, která desítky let žila s nulovými sazbami, je to tektonický posun.
Kdo vydělává na pádu dluhopisů
Krátkodobí investoři a držitelé hotovosti. Výnos šest měsíčních amerických pokladničních poukázek se drží nad 5,4 %. Fondy peněžního trhu přitahují rekordní přílivy – proč riskovat v dlouhodobých dluhopisech, když krátké poskytují garantovaný výnos nad inflací?
Banky. Čistý úrokový výnos největších amerických bank roste. JPMorgan a Bank of America vydělávají na spreadu mezi sazbami z úvěrů a vkladů více než kdykoli v tomto cyklu.
Prohrávají všichni, kdo drží dlouhé dluhopisy. Penzijní fondy, pojišťovny, suverénní fondy – jejich portfolia rychle ztrácejí hodnotu. Vlády, které potřebují refinancovat dluh, čelí prudce zvýšeným nákladům na půjčky.
Americký trh s bydlením je také pod útokem. Hypoteční sazby již překročily 7,8 % u 30letých úvěrů. Prodeje stávajících domů klesají. Developeři v Texasu a na Floridě nabízejí slevy až 10 %.
Akciové trhy jsou nervózní. S&P 500 zažil největší jednodenní pokles od března. CFRA varuje: „domino efekt“ z uzavření Hormuzského průlivu bude nadále tlačit na ceny ropy, což podnítí inflaci a výnosy, a tato kombinace zasahuje spotřebitelskou a investiční důvěru.
Sazba Fedu přestala být předvídatelná
Trh futures započítává scénář, který byl ještě před měsícem nemyslitelný. Pravděpodobnost zvýšení sazby do prosince je 49 %. Snížení sazeb v roce 2026 již není považováno za základní scénář.
Jeffrey Gundlach z DoubleLine Capital říká pravdu: „Trh očekával dvě snížení v tomto roce, ale inflace nespolupracuje. Když výnos dvouletých dluhopisů překračuje sazbu Fedu o 50 bazických bodů, centrální banka prostě nemůže snížit sazbu.“
RBC Capital Markets varuje: pokud výnos 10letých Treasury prolomí 5 %, akciový trh se ocitne pod vážným tlakem. Bank of America radí fixovat zisk na začátku června – dál to bude jen horší.
Následující tři měsíce
Základní scénář – výnosy zůstávají vysoké, sazby neklesají. Trhy se přizpůsobují nové realitě: levné peníze nejsou a nebudou, dokud se Hormuzský průliv neotevře.
Pesimistický scénář – výnos 10letých Treasury prolomí 5 %, hypotéky se dostanou nad 8,5 %, Fed je nucen zvýšit sazbu v červenci nebo září. Bank of America varuje: pokud se měsíční inflace nezpomalí, do listopadových voleb by CPI mohl překročit 5 %. A historická data za 100 let ukazují, že při inflaci nad 4 % S&P 500 v průměru klesá o 4 % za tři měsíce a o 7 % za půl roku.
Jediný faktor, který může zvrátit trend – průlom v jednání s Íránem a otevření Hormuzského průlivu. Ale zatímco Trump říká „čas se krátí“ a Arakčí odpovídá „nevěříme Američanům“, trhy dělají jediné, co mohou: započítávají to nejhorší. A soudě podle výnosů, to nejhorší je teprve před námi.
— Editorial Team
