Zasedání Fedu bylo nejkontroverznější za 30 let
Čtyři členové výboru Fedu hlasovali proti rozhodnutí ponechat sazbu, což učinilo dubnové zasedání nejrozpornějším za poslední tři desetiletí uprostřed rostoucích obav z inflace způsobené blízkovýchodním konfliktem.
Rozkol ve Fedu: proč čtyři hlasy proti nejsou jen nesouhlas, ale ochromení měnové politiky
[Podstata]: co se skutečně děje
Když jsem uviděl titulky o tom, že dubnové zasedání FOMC bylo nejkontroverznější za 30 let, první myšlenka byla: trhy podceňují rozsah katastrofy. Hlasování 8:4 není jen čtyři nesouhlasící členové výboru. Je to rozpad konsenzu, který byl po desetiletí základem práce Federálního rezervního systému.
Ale nejhorší je skryto v detailech, které se nedostaly do mainstreamu. Čtyři hlasy "proti" se rozdělily do dvou protichůdných táborů. Tři členové – Beth Hammack, Neel Kashkari a Lorie Logan – požadovali odstranění "holubičího sklonu" (easing bias) z prohlášení, tedy jakýkoli náznak budoucího snižování sazeb. A čtvrtý – Steven Miran – trval na okamžitém snížení sazby o 25 bazických bodů.
Jako finanční analytik vám řeknu: když v rámci jednoho výboru současně zaznívají požadavky na zvýšení i snížení sazby – to není jen "spor". Je to ochromení. Fed neví, kudy se vydat, protože fundamentální indikátory ukazují různými směry kvůli jedinému faktoru – válce v Perském zálivu.
Chronologie a kontext
Řetězec událostí, který vedl k tomuto rozkolu, se začal formovat dlouho před dubnem.
28.–29. dubna 2026 – proběhlo poslední zasedání pod předsednictvím Jeroma Powella. Sazba ponechána na úrovni 3,50–3,75 %. Ale hlasování 8:4 bylo nejrozdělenější od 6. října 1992.
30. dubna 2026 – zveřejnění podrobností hlasování šokuje trhy. Tři jestřábi požadují odstranění "easing bias". Jeden holub – Steven Miran – požaduje snížení.
15. května 2026 – končí funkční období Jeroma Powella ve funkci předsedy. Zůstává v Radě guvernérů do ledna 2028, ale již nemá hlasovací právo v FOMC.
20. května 2026 – zveřejnění zápisů z dubnového zasedání. Ukazuje se, že "mnozí" (many) účastníci – v terminologii Fedu pět a více osob – chtěli odstranit easing bias z prohlášení, ale nehlasovali proti kvůli "politickým omezením". Zápis také odhaluje, že "naprostá většina" (vast majority) vidí riziko, že inflace se bude vracet k cíli déle, než se dříve předpokládalo.
21. května 2026 – zveřejnění podrobné analýzy rozkolu. Analytici Oxford Economics potvrzují: "Ačkoli v červnu bude nový předseda Fedu, vybudování konsenzu pro pohyb sazeb v jakémkoli směru bude v blízké době obtížným úkolem."
Ne zcela zřejmý postřeh: Když zápis říká "mnozí", ale hlasování ukazuje pouze tři nesouhlasící jestřáby, znamená to jediné – někdo z těch, kdo chtěli hlasovat proti, to neudělal, aby neoslabil pozici Powella na jeho posledním zasedání. Skutečný rozkol je hlubší než 8:4. Odhaduji skutečný poměr "jestřábi proti holubům" uvnitř FOMC jako 7:5 nebo dokonce 8:4 ve prospěch jestřábů.
Kdo vyhrává a kdo prohrává
Vyhrává Kevin Warsh – formálně. Nový předseda dostává volnou ruku ke změně politiky. Již prohlásil, že hodlá opustit praxi "předběžných signálů" (forward guidance) a přejít k více "pravidlově orientované" politice. Ale právě zde se skrývá past.
Vyhrává Powell – neformálně. Odcházející předseda zůstává v Radě guvernérů – to se nestalo od roku 1948. Veřejně prohlásil, že "věří Kevinu Warshovi, když říká, že bude odolávat tlaku", a že "nezávislost Fedu je nyní ohrožena". V podstatě se Powell stává "stínovým předsedou", který bude kontrolovat každý krok Warshe a ovlivňovat hlasování prostřednictvím zbývající většiny v radě.
Prohrává Warsh – v praxi. Dostává FOMC, kde tři jestřábi již prokázali ochotu hlasovat proti předsedovi. Bude muset získat alespoň šest hlasů pro jakékoli rozhodnutí. A to v situaci, kdy prezident Trump veřejně požaduje snižování sazeb, zatímco ekonomická data ukazují na potřebu jejich zvýšení.
Prohrává americký spotřebitel. Inflace "zůstává zvýšená, částečně odrážejíc nedávný růst světových cen energií". Benzín dopadá na peněženky a Fed se nemůže rozhodnout, co dělat. Nástroj CME FedWatch ukazuje, že pravděpodobnost zachování současných sazeb do července 2027 přesahuje 50 %.
Tichá výhra – pro obchodníky s volatilitou. Rozkol ve Fedu znamená, že jakékoli prohlášení kteréhokoli člena výboru může hýbat trhy. Banky jako Goldman Sachs, jak jsem psal dříve, na takové nejistotě vydělávají rekordní příjmy z obchodování.
Co média neříkají
Hlavní lež, která se šíří ve zprávách, jsou titulky jako "Fed ponechal sazbu". Ano, sazba ponechána. Ale toto rozhodnutí se stalo finálním akordem éry Powella a pohřebním zvonem pro éru konsenzu ve Fedu.
První opomenutí – "efekt stínového předsedy". Powell zůstává v Radě guvernérů do ledna 2028. Bude v zasedací místnosti FOMC, ale nebude moci hlasovat. Jeho morální autorita je nástroj vlivu, který ostatní členové postrádají. Může veřejně kritizovat rozhodnutí Warshe a trhy budou poslouchat. V podstatě mají USA nyní dva předsedy Fedu: oficiálního a stínového.
Druhé opomenutí – právní válka kolem Fedu. Trumpova administrativa již využívá ministerstvo spravedlnosti k "prověrkám" členů Fedu, kteří odmítají snižovat sazby. Nejvyšší soud projednává případ, zda může prezident odvolávat členy rady Fedu bez "dostatečných důvodů". Pokud se soud postaví na stranu administrativy, nezávislost Fedu bude zničena. Je to zohledněno v současných cenách dolaru? Ne.
Třetí opomenutí – Christopher Waller již dal signál. 22. května 2026 vystoupil člen rady guvernérů Christopher Waller ve Frankfurtu s tvrdým projevem. Prohlásil, že již nemůže vyloučit zvýšení sazby, pokud se inflace neochladí. To byl koordinovaný signál trhu: Fed je připraven k utažení. Ale trhy nezareagovaly odpovídajícím způsobem, protože nikdo nevěří, že Trump před volbami dovolí zvýšit sazby.
Prognóza: následujících 30 dní a 90 dní
30 dní: Zasedání FOMC 16.–17. června – první pod vedením Kevina Warshe. Očekávám, že sazba zůstane na úrovni 3,50–3,75 %. Ale formulace se radikálně změní. Warsh odstraní "easing bias" z prohlášení a přesune ho do neutrální zóny. To je již částečně zohledněno v cenách dvouletých Treasury, které vzrostly na 4,117 %.
90 dní: Pokud se konflikt v Perském zálivu vyřeší během 2–3 týdnů (což považuji za pravděpodobné), ceny ropy klesnou na 80–85 dolarů, inflační tlaky zeslábnou a Fed ponechá sazby beze změny do konce roku. Pokud průliv zůstane zablokován – jestřábí křídlo FOMC získá argumenty pro zvýšení sazby. Ale vsadím na první scénář. Trump nepřistoupí na zvýšení sazeb před volbami, i kdyby to znamenalo "přesvědčit" členy Fedu prostřednictvím soudů.
Prognóza redakce
Aktivum a směr: Americké státní dluhopisy (dvouleté) – krátkodobý růst výnosu.
Jestřábí signály ze zápisů FOMC a vystoupení Christophera Wallera naznačují, že trh podceňuje možnost utažení politiky. Výnos dvouletých Treasury, který již vzrostl na 4,117 %, může otestovat úroveň 4,25–4,30 % v následujících 24–72 hodinách.
Klíčové úrovně: Současné rozpětí – 4,10–4,15 %. Průraz nad 4,20 % otevře cestu k 4,30–4,35 %.
Míra jistoty: Střední (55 %) . Trh zohlednil v cenách pouze část jestřábího posunu. Hlavním rizikem je politický tlak Trumpa na Warshe před jeho prvním zasedáním.
Hlavní riziko pro prognózu: Pokud Warsh v veřejných komentářích v následujících dnech signalizuje odhodlání ke snižování sazeb (v rozporu se zápisy a Wallerem), výnos dvouletých Treasury se propadne o 20–30 bazických bodů a vrátí se na 3,90–4,00 %. Sledujte jakákoli prohlášení z Trumpova tábora – budou na Warshe tlačit veřejně i za zavřenými dveřmi.
— Editorial Team
