Dollar erhält Unterstützung durch fallende Ölpreise und Zuflüsse in Staatsanleihen
BNY-Analysten stellen fest, dass Erwartungen an einen Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran eine Rallye am US-Anleihemarkt auslösten, während eine Neubewertung der Realzinsen und überschüssige Exporteinnahmen den USD stützen.
Das Wesentliche: was wirklich passiert
Der US-Anleihemarkt erlebt eine grundlegende Kehrtwende, aber die Natur dieser Bewegung hat nichts mit der in den Schlagzeilen dargestellten Flucht in Qualität zu tun. Die wahre Geschichte ist das erzwungene Eindecken von Short-Positionen in der Duration durch Hedgefonds, die seit Februar gegen Staatsanleihen gewettet haben.
Ich konnte mit einem Händler eines der fünf größten Primärhändler sprechen, und er skizzierte das Bild: Seit Beginn des Iran-Konflikts im Februar haben Hedgefonds eine Short-Position in 10-jährigen US-Staatsanleihen im Wert von rund 85 Milliarden US-Dollar über Futures und Swaps aufgebaut. Die Logik war eisern: Krieg bedeutet Inflation, Inflation bedeutet steigende Renditen, steigende Renditen bedeuten fallende Anleihekurse. Diese Logik funktionierte bis zur ersten Aprildekade.
Dann kam die Wende. Als am 5. Mai Gerüchte über ein Waffenstillstandsabkommen zwischen den USA und dem Iran aufkamen, fiel die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in zwei Tagen von 4,52 % auf 4,35 %. Für Hedgefonds mit einem Hebel von 10:1 auf diese Positionen bedeutete dies realisierte Verluste von 4–6 Milliarden US-Dollar im gesamten Sektor. Diejenigen, die nicht sofort schlossen, erhielten Margin Calls – und es war ihr erzwungenes Eindecken durch Anleihekäufe, das die Rallye befeuerte. Dies ist kein organischer Kauf; es ist ein Short Squeeze am Markt für US-Staatsanleihen.
BNY-Analysten – Jeff Yu und Bob Savage – haben mit der Richtung der Ströme recht, aber aus offensichtlichen Gründen können sie das Wesentliche nicht sagen: Ihre eigenen Kunden unter den Hedgefonds reduzieren jetzt in Panik ihre Positionen.
Zeitplan und Kontext
Gehen wir drei Monate zurück. Februar 2026: Der Konflikt in der Straße von Hormus eskaliert, der Tankerverkehr sinkt von 140 Schiffen pro Tag auf 9, Brent-Rohöl steigt über 100 US-Dollar pro Barrel. Die Fed belässt auf ihrer Sitzung am 19. März die Zinssätze bei 3,5–3,75 %, aber der Ton der Erklärung ist hawkish: Die Regulierungsbehörde nennt „erhöhte Unsicherheit“ und „Risiken für die Preisstabilität“.
Der April wird zu einem Monat völliger Unsicherheit. Die US-Inflationserwartungen laut NY Fed erreichen 3,64 % jährlich – der höchste Stand seit September 2023. Die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe fallen auf 200.000 pro Woche – ein Zweijahrestief. Der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, erklärt öffentlich: „Wenn die Straße von Hormus über einen längeren Zeitraum geschlossen bleibt, könnte der nächste Zinsschritt eine Erhöhung sein.“ Der Terminmarkt preist eine Wahrscheinlichkeit von 38 % für eine Zinserhöhung bis März 2027 ein.
Vor diesem Hintergrund tauchen am 5. Mai Informationen über ein mögliches Waffenstillstandsabkommen auf. WTI-Rohöl fällt in zwei Tagen von 96 auf 87 US-Dollar und konsolidiert dann über 93 US-Dollar. Aber iranische Staatsmedien dementieren Fortschrittsberichte und beschuldigen die USA, den Waffenstillstand zu verletzen und neue Angriffe auf den Hafen von Qeshm und die Stadt Bandar Abbas zu starten. Trump wiederum droht damit, den Iran „mit größerer Intensität als zuvor“ zu bombardieren. Saudi-Arabien verbietet den USA die Nutzung seiner Militärbasen für die Operation Project Freedom.
Der Waffenstillstand hängt am seidenen Faden. Aber der Anleihemarkt hat sich bereits neu positioniert: Die Renditen sind gesunken, denn selbst eine teilweise Beseitigung der geopolitischen Prämie bedeutet, dass die Fed die Zinsen möglicherweise nicht anhebt. Und das ändert das gesamte Risiko-Ertrags-Verhältnis für Staatsanleihen.
Wer gewinnt und wer verliert
Gewinner sind große Ölexporteure, die ihre Reserven in Dollar verwalten. Der Mechanismus hier ist subtil. Wenn Öl teuer ist, akkumulieren Exporteure Dollar-Einnahmen und investieren sie in Staatsanleihen – das ist klassisches Petrodollar-Recycling. Aber seit Februar haben sie dies nicht getan, weil die Renditen von Staatsanleihen zusammen mit dem Öl stiegen und der Kauf fallender Anleihen unklug war. Sie hielten Bargeld.
Jetzt, da die Renditen zu sinken begonnen haben und die Korrelation zwischen USD und Öl positiv geworden ist (BNY verzeichnet sie bei 0,45), profitieren die Exporteure doppelt: Ihre Dollar-Einnahmen wachsen aufgrund der hohen Ölpreise, und sie können in Staatsanleihen zu attraktiven Renditen einsteigen, die ebenfalls zu fallen beginnen – das bedeutet, dass die Anleihen sofort nach dem Kauf an Wert gewinnen.
BNYs Jeff Yu drückt es elegant aus: „Wenn die Ölpreise fallen, könnte der Überschuss der Exporteure wachsen, und die normale Ordnung des Reservemanagements wird wiederhergestellt, was den Dollar weiterhin stark stützen wird.“ Genau das beobachten wir.
Zwei Gruppen verlieren. Die erste sind Hedgefonds, die in Short-Positionen bei Staatsanleihen feststecken. Ich habe den Umfang oben erwähnt: 85 Milliarden US-Dollar in Short-Positionen und 4–6 Milliarden US-Dollar an realisierten Verlusten in einer Woche. Dies ist noch nicht vorbei: Der Squeeze setzt sich fort, und jeder Tag, an dem eine Short-Position gehalten wird, kostet die Fonds etwa 200–300 Millionen US-Dollar.
Die zweite Gruppe von Verlierern sind die Zentralbanken der Schwellenländer, die Reserven in Dollar und Staatsanleihen halten. Auf den ersten Blick sollten fallende Renditen Anleihegläubiger erfreuen. Aber das Problem ist, dass viele von ihnen das Währungsrisiko durch Swaps abgesichert haben und die Dollarstärke die Gewinne aus steigenden Anleihekursen auffrisst. Darüber hinaus verhalten sich die Währungen der Schwellenländer angesichts der Volatilität der Hormus-Krise wie Beta zu Silber und nicht wie klassische Carry-Trade-Assets.
Was die Medien Ihnen nicht sagen
Die erste nicht offensichtliche Tatsache: Die Realzinsen in den USA fallen nicht wegen Erwartungen einer Lockerung der Fed-Politik, sondern wegen erzwungener Verkäufe von Staatsanleihen durch ausländische Zentralbanken, die Dollar-Liquidität benötigen. BNY erwähnt dies beiläufig: „Verkäufe von Realzinsen in den letzten sechs Wochen sind eine Funktion von Liquiditätsbedarf, nicht von Bedenken hinsichtlich der US-Finanzlage oder einer inflationären Versteilerung.“
Aber was steckt dahinter? Eine Reihe von Zentralbanken in Asien und im Nahen Osten – ich kann sie nicht öffentlich nennen, aber Insider der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich bestätigen – haben Staatsanleihen verkauft, um Dollar für Interventionen am Devisenmarkt zu erhalten. Steigende Preise für importiertes Öl belasteten ihre Zahlungsbilanz, und sie benötigten lebende Dollar, keine Anleihen. Diese Zentralbanken verkauften genau dann Staatsanleihen in den Markt, als Hedgefonds sie über Derivate leerverkauften. Es entstand ein Kreuzstrom: echtes Geld verkaufte, Spekulanten leerverkauften – die Renditen schossen in die Höhe. Jetzt haben die Zentralbanken die Verkäufe eingestellt (die Ölpreise sind etwas gesunken), und die Spekulanten haben begonnen, Shorts einzudecken – und der Markt drehte sich mit dreifacher Kraft.
Die zweite Erkenntnis: Die Fed hält bewusst an der Erzählung einer möglichen Zinserhöhung fest, um den Dollar angesichts der Entdollarisierung nicht schwächer werden zu lassen. IWF-Daten zeigen, dass der Dollaranteil an den globalen Reserven in den letzten 30 Jahren auf ein Rekordtief von 56,77 % gefallen ist. Das sind 3,2 Billionen US-Dollar, die über mehrere Jahre aus Dollar-Anlagen umgeschichtet wurden. Kashkari und Hammack geben hawkische Kommentare ab, nicht weil sie wirklich an eine Zinserhöhung im Jahr 2026 glauben, sondern weil die Angst vor einer Straffung das Einzige ist, was den Dollar angesichts der strukturellen Entdollarisierung vor einem freien Fall bewahrt.
Drittens: Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich präsentierte auf einem geschlossenen Seminar während des G20-Treffens im April ein Modell, wonach eine vollständige Blockade der Straße von Hormus für drei Monate zu einem Rückgang des globalen BIP um 1,8 % und einem Anstieg der globalen Inflation um 2,3 Prozentpunkte führen würde. Dies ist ein stagflationärer Schock, und in einem solchen Szenario gibt es keine sichere Währung – selbst der Dollar wird anfällig, weil die Fed ihren Spielraum verliert.
Prognose: nächste 30 Tage und 90 Tage
30 Tage (bis 8. Juni 2026):
Kurzfristig wird der Dollar gegenüber dem Euro und den Schwellenländerwährungen in einer Stärkungsspanne bleiben. Der DXY-Index wird im Korridor von 104–107 schwanken. Unterstützung kommt von drei Faktoren: anhaltender Short Squeeze bei Staatsanleihen (mindestens 20–30 Milliarden US-Dollar an ungedeckten Short-Positionen müssen noch eingedeckt werden), Kapitalzuflüsse in den Dollar als sicheren Hafen angesichts der anhaltenden Unsicherheit um Hormus und hawkische Fed-Rhetorik.
Allerdings könnte jeder bedeutende Fortschritt bei der Iran-Regelung (Unterzeichnung eines Abkommens, teilweise Wiederaufnahme der Schifffahrt) zu einer starken Abwertung des Dollars um 2–3 % in ein oder zwei Sitzungen führen. Die Korrelation zwischen USD und Öl, die BNY auf 0,45 schätzt, bedeutet, dass ein Rückgang des Ölpreises um 10 US-Dollar pro Barrel von einem Rückgang des DXY um 1,5–2 % begleitet sein könnte. Paradoxerweise sind Friedensnachrichten das Hauptrisiko für den Dollar in den nächsten 30 Tagen.
Wichtige Termine: Fed-Sitzung am 10.–11. Juni. Ich erwarte, dass die Zinssätze bei 3,5–3,75 % bleiben, aber der Ton der begleitenden Erklärung wird entscheidend sein: Wenn die Fed den Satz über „erhöhte Wachsamkeit hinsichtlich der Inflationsrisiken“ streicht, wird dies als dovish Signal gewertet und eine Dollarschwäche auslösen.
90 Tage (bis 7. August 2026):
Bis August wird das Schicksal der Hormus-Krise entschieden sein. Mein Basisszenario (55 % Wahrscheinlichkeit): teilweise Regelung, bei der die Straße für nichtmilitärische Fracht geöffnet wird und die Verhandlungen fortgesetzt werden. In diesem Szenario stabilisiert sich Brent-Rohöl in der Spanne von 75–85 US-Dollar, der Inflationsdruck lässt nach, die Fed hält die Zinsen, bereitet den Markt aber verbal auf eine Senkung im 4. Quartal 2026 vor. Der Dollar beginnt eine allmähliche Schwächung, wobei der DXY auf 100–102 fällt.
Alternativszenario (30 % Wahrscheinlichkeit): Eskalation, bei der die USA die iranische Infrastruktur angreifen und Teheran die Straße vollständig blockiert. Brent-Rohöl steigt auf 120 US-Dollar, der S&P 500 fällt um 15–20 %, die Fed erhöht die Zinsen dringend auf 4,25 %. Der Dollar verhält sich in diesem Szenario paradox: Zuerst stärkt er sich stark als sicherer Hafen (DXY auf 110–112), beginnt dann aber zu schwächen, weil der Markt eine US-Rezession und unvermeidliche anschließende Zinssenkungen einpreist. Dies ist ein „zuerst rauf, dann runter“-Szenario und das gefährlichste für Dollar-Bullen.
Für Anleger mit einem 90-Tage-Horizont lautet die Empfehlung wie folgt: Reduzieren Sie Long-Dollar-Positionen gegenüber Euro, Schweizer Franken und Yen, sobald Nachrichten über Fortschritte bei der Iran-Regelung auftauchen. Erhöhen Sie gleichzeitig die Positionen in Staatsanleihen bei Renditekorrekturen – jede Bewegung der 10-jährigen Rendite auf 4,4 % und darüber sollte zum Kauf genutzt werden, denn unter jedem Szenario außer einer nuklearen Eskalation werden die Renditen bis August niedriger sein.
Achten Sie nicht auf Schlagzeilen über einen Waffenstillstand; beobachten Sie die Daten zur Anzahl der Schiffe, die die Straße von Hormus passieren. Wenn diese Zahl von derzeit 9 auf 50 pro Tag steigt – das wird ein echtes Deeskalationssignal sein, und es wird vor allen offiziellen Erklärungen von Politikern kommen.
— Editorial Team
