Los bonos del Tesoro de EE. UU. caen de precio: el rendimiento a 10 años alcanza el 4,5%
El rendimiento de los bonos del gobierno estadounidense a 10 años subió al 4,5% desde el 4% de principios de marzo, el nivel más alto desde 2007 para los bonos a 30 años. El aumento del rendimiento, impulsado por las expectativas de una política restrictiva de la Fed, efectivamente hace parte del trabajo del banco central de endurecer las condiciones financieras.
Un rendimiento del 4,5% no es "alto" — es la nueva normalidad: por qué el mercado de bonos finalmente despierta después de 15 años de letargo
Autor: analista financiero independiente
Cuando el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanza el 4,5%, los inversores minoristas empiezan a entrar en pánico. Recuerdan 2020-2021, cuando los bonos a 10 años rendían 0,5-1,0%, y ven el nivel actual como una anomalía. Pero los que están sentados en las salas de negociación de Wall Street saben: el 4,5% no es una anomalía. Es un retorno a la norma que no veíamos desde 2007.
Y este retorno se produce por tres razones que apenas se mencionan en los titulares de las noticias: primero, la Fed ya no rescatará el mercado de bonos mediante compras interminables; segundo, el déficit presupuestario de EE. UU. se ha estabilizado en el 6,3% del PIB y no desaparece; tercero, los inversores japoneses y europeos, que subsidiaron la deuda estadounidense durante décadas, han comenzado a salir de sus posiciones.
Explicaré por qué el 4,5% no es el pico, qué determina realmente los rendimientos del Tesoro, y proporcionaré una visión que la mayoría de los analistas pasan por alto al observar la curva de rendimientos.
[La esencia]: Lo que realmente está sucediendo
El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años cotiza alrededor del 4,5-4,55%. Pero si crees que eso es alto, mira la historia: de 1962 a 2007, el rendimiento promedio del bono a 10 años fue de aproximadamente el 6,3%. Lo que ahora llamamos "tipos altos" es en realidad solo un retorno a los niveles previos a la crisis después de 15 años de tipos anormalmente bajos causados por la QE y la política de tipos de interés cero (ZIRP).
El aumento del rendimiento del 4,0% a principios de marzo al 4,5% a mediados de junio se produjo en medio de varios shocks simultáneos. Primero, los datos de inflación de mayo mostraron un IPC del 4,2% — muy por encima de las expectativas. Segundo, la guerra con Irán y el cierre del estrecho de Ormuz elevaron los precios de la energía, lo que se traduce en inflación al consumidor con un desfase de 1 a 2 meses. Tercero, el mercado laboral sigue siendo sorprendentemente fuerte: las nóminas no agrícolas de mayo mostraron un aumento de 172.000 puestos de trabajo frente a una previsión de 85.000.
Pero lo más importante que omiten las noticias: el rendimiento a 10 años no se trata solo de la inflación y el tipo de la Fed. También se trata de la "prima por plazo" — la compensación a los inversores por mantener bonos a largo plazo en medio de la incertidumbre. Esta prima fue suprimida artificialmente por años de compras de la Fed, y ahora está regresando. Según estimaciones de ING, el nivel justo para el rendimiento a 10 años en las condiciones actuales es del 4,25-4,5%. Así que ya estamos ahí.
Cronología y contexto
Para entender cómo llegamos al 4,5%, debemos observar las fechas clave de las últimas dos semanas. Esta es la historia de cómo las buenas noticias para la economía se convirtieron en malas noticias para los bonos.
| Fecha | Evento | Impacto en el rendimiento a 10 años |
|---|---|---|
| 5 de junio de 2026 | Se publican las nóminas no agrícolas de mayo: +172.000 (previsión 85.000) | El rendimiento salta 10-12 pb en un día, el mercado descuenta una subida de tipos de la Fed |
| 5 de junio de 2026 | Hammack de la Fed de Cleveland dice: "Una subida de tipos podría ser apropiada pronto" | Primera declaración pública de un miembro del FOMC sobre una posible subida desde 2023 |
| 8-9 de junio de 2026 | Escalada del conflicto con Irán: EE. UU. ataca objetivos iraníes | El petróleo sube, el rendimiento a 10 años sube al 4,54% |
| 10-11 de junio de 2026 | Se publica el IPC de mayo: 4,2% interanual (previsión 4,0%) | El rendimiento se consolida en torno al 4,5%, el mercado descarta por completo los recortes de tipos en 2026 |
| 11-12 de junio de 2026 | Trump cuestiona el acuerdo con Irán tras el ataque a un buque indio | El petróleo corrige al alza, el rendimiento vuelve al 4,5% |
| 12 de junio de 2026 | SpaceX realiza la mayor OPI de la historia | Salida parcial de capital de los bonos del Tesoro hacia renta variable |
| 17 de junio de 2026 (previsto) | Reunión del FOMC — se publica el diagrama de puntos | El mercado espera que los recortes de tipos se eliminen del diagrama de puntos |
Conclusión clave de esta cronología: el mercado de bonos ya no reacciona a cada declaración de la Fed como solía hacerlo. Los inversores miran los datos reales — inflación, empleo, geopolítica — y toman decisiones de forma independiente. Esto es una señal de un mercado saludable, pero también una fuente de volatilidad.
Vale la pena señalar que el rendimiento a 10 años ha subido al 4,5% varias veces en 2025, pero cada vez retrocedió rápidamente. El episodio actual difiere porque los impulsores fundamentales (déficit presupuestario, fin de la QT, incertidumbre política) se han vuelto más persistentes.
Quién gana y quién pierde
Ganadores:
Inversores que se movieron al extremo corto de la curva (letras del Tesoro, bonos a 2 años). El rendimiento a 2 años se sitúa actualmente en torno al 4,09%, superior al de 10 años (4,48%) — la curva sigue invertida. Los que mantienen papel a corto plazo obtienen casi el mismo rendimiento con menos riesgo. Además, Wells Fargo predice que la Fed comenzará a comprar letras del Tesoro para gestionar las reservas, lo que respaldará los precios del papel a corto plazo.
Bancos y compañías de seguros que compran bonos del Tesoro para cumplir requisitos regulatorios. Para ellos, los rendimientos más altos significan mayores ingresos netos por intereses. Los bancos regionales, que se vieron obligados a mantener grandes carteras de bonos del Tesoro tras el colapso de SVB en 2023, se benefician especialmente.
Inversores en bonos de alto rendimiento (bonos basura). Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro libres de riesgo suben, los diferenciales de alto rendimiento frente a los bonos del Tesoro pueden estrecharse a medida que los inversores buscan rendimiento. Sin embargo, esto es un arma de doble filo: si los rendimientos del Tesoro continúan subiendo, las empresas con baja calificación se enfrentarán a mayores costos de endeudamiento.
Tenedores de efectivo (fondos del mercado monetario). Los tipos de los instrumentos a corto plazo (fondos federales, repos, letras del Tesoro) siguen las expectativas de la política de la Fed. Si el mercado descuenta una subida de tipos, los rendimientos de los fondos del mercado monetario suben. Actualmente, las letras del Tesoro a 3 meses rinden aproximadamente un 4,0-4,1% — el mejor rendimiento real (ajustado por inflación) desde 2008.
Perdedores:
Tenedores de bonos del Tesoro a largo plazo (bonos a 30 años) comprados en 2024-2025. El rendimiento a 30 años ya ha alcanzado el 4,97% y se acerca al 5,2%. Si compraste un bono a 30 años a un precio correspondiente a un rendimiento del 3,5%, tu pérdida es del 15-20% del valor nominal. Esta es la mayor liquidación de bonos a largo plazo desde 2022.
Emisores de bonos corporativos con grado de inversión (IG). El aumento del rendimiento base del Tesoro incrementa automáticamente los costos de endeudamiento. Las estimaciones sugieren que cada aumento de 1 punto porcentual en el rendimiento a 10 años eleva los gastos anuales por intereses del sector corporativo estadounidense en unos 30.000-40.000 millones de dólares.
Empresas tecnológicas con altos niveles de deuda y baja rentabilidad. Sus acciones son particularmente sensibles al alza de tipos, ya que sus flujos de caja futuros se descuentan a una tasa más alta. El Nasdaq ya ha corregido un 4-5% desde principios de junio.
El Tesoro de EE. UU. Cuanto mayor es el rendimiento, más caro es pagar la deuda pública. Con una deuda nacional de alrededor de 36 billones de dólares, cada aumento de 1 punto porcentual en el tipo medio de servicio añade 360.000 millones de dólares a los gastos anuales por intereses. Wells Fargo pronostica un déficit presupuestario de 2 billones de dólares en el año fiscal 2026.
Lo que los medios no están diciendo
Perspectiva que no encontrarás en las noticias sobre el rendimiento del 4,5%:
El aumento del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años al 4,5% no es el resultado de las acciones de la Fed o de la inflación. Es el resultado de que el Banco de Japón deje de ser el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense.
Déjame explicar la mecánica. Durante 2010-2020, los inversores institucionales japoneses (fondos de pensiones, compañías de seguros) fueron de los mayores compradores de bonos del Tesoro a largo plazo. La razón: los rendimientos en Japón eran cercanos a cero, mientras que en EE. UU. eran del 2-3%. El diferencial de tipos (carry) les permitía obtener beneficios cubriendo el riesgo de cambio mediante forwards.
Pero ahora la situación ha cambiado drásticamente. El Banco de Japón está subiendo los tipos — se espera que los suba al 1% en su reunión del 15-16 de junio. Los rendimientos japoneses están subiendo, y el costo de cubrir el riesgo de cambio (basis swap) se ha vuelto negativo. Como resultado, los inversores japoneses ya no pueden obtener beneficios del carry trade en bonos del Tesoro. Han comenzado a vender bonos estadounidenses y a repatriar capital a Japón.
¿Cuánto han vendido? No hay cifras exactas, pero las tenencias japonesas de bonos del Tesoro han caído de 1,3 billones de dólares en 2021 a aproximadamente 1,0 billón ahora. Eso son 300.000 millones de dólares en ventas netas en 5 años — con aceleración en 2026. Cada día que el Banco de Japón sube los tipos, este proceso se acelera. Y presiona los precios de los bonos del Tesoro (eleva los rendimientos) independientemente de lo que haga la Fed.
Qué más está oculto: El rendimiento a 10 años no es solo un "tipo", sino también un "diferencial crediticio" para EE. UU. como prestatario. Wells Fargo afirma explícitamente que el diferencial actual de los rendimientos a 10 años frente al SOFR (alrededor de 40-50 pb) es "el precio puro pagado por los déficits elevados". En otras palabras, el mercado exige una compensación adicional porque el gobierno estadounidense no puede controlar su gasto. Si el déficit se mantiene en el 6-7% del PIB (y así será), esta prima se queda.
Pronóstico: Próximos 30 días y 90 días
Próximos 30 días (hasta mediados de julio de 2026):
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años fluctuará en el rango del 4,40-4,70%. La fecha clave es la reunión del FOMC del 17 de junio. Incluso si la Fed deja los tipos sin cambios (probabilidad del 97%), el diagrama de puntos indicará disposición a subir. Esto respaldará los rendimientos en los niveles actuales.
Espero que el rendimiento alcance un pico local del 4,65-4,70% en la última semana de junio, cuando el mercado descuente completamente una subida de tipos en noviembre (probabilidad del 63% según FedWatch). Luego es posible una ligera corrección al 4,40-4,45% si surgen datos débiles de ventas minoristas o PMI.
También hay que vigilar los tipos en Europa y Japón. Si el Banco de Japón sube los tipos al 1% y da una señal hawkish, los inversores japoneses podrían acelerar las ventas de bonos del Tesoro, empujando los rendimientos al alza otros 10-15 pb.
Próximos 90 días (hasta mediados de septiembre de 2026):
El rendimiento a 10 años probablemente superará el 4,75% y podría probar el 5,0% en agosto-septiembre. Razones:
- La inflación se mantendrá alta. El IPC de mayo del 4,2% no es un pico puntual. El shock energético de la guerra con Irán seguirá alimentando los precios durante otros 2-3 meses. Espero un IPC de junio en el rango del 4,0-4,3%.
- La Fed indicará disposición a subir. Incluso si no se produce una subida real hasta noviembre, el mercado la descontará. Y eso eleva automáticamente los rendimientos a largo plazo.
- La oferta de bonos del Tesoro sigue siendo alta. El Tesoro debe financiar un déficit de 2 billones de dólares. Wells Fargo no espera cambios en las subastas de bonos cupón hasta 2027. Eso significa entre 60.000 y 80.000 millones de dólares en nuevos bonos a 10 años cada tres meses.
Escenario alternativo (probabilidad del 20-25%): si el conflicto con Irán se resuelve repentinamente, el petróleo cae a 75-80 dólares, las expectativas de inflación disminuyen y los rendimientos podrían retroceder al 4,0-4,2%.
Qué significa esto para los activos:
- Bonos del Tesoro a largo plazo (TLT, EDV): continúan cayendo. Espero una caída adicional del 5-7% para finales del tercer trimestre.
- Renta variable (S&P 500): corrección del 5-10% desde los niveles actuales, especialmente en sectores con múltiplos elevados (tecnología, consumo discrecional). La correlación entre rendimientos superiores al 4,5% y las acciones se ha vuelto negativa.
- Dólar (DXY): se fortalece moderadamente hasta 105-106, ya que los rendimientos más altos atraen capital extranjero.
- Oro: bajo presión. Los rendimientos reales del Tesoro (rendimiento menos inflación) han subido a aproximadamente 0,5-1,0%, lo que hace que el oro sea menos atractivo como refugio seguro.
Pronóstico editorial
Activo: TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) o bonos del Tesoro a largo plazo directos
Dirección: caída moderada en las próximas 24-72 horas con posibles rebotes a corto plazo
Niveles clave: rendimiento actual a 10 años 4,48-4,50%; soporte del precio de TLT en 88-89 dólares (mínimo psicológico), resistencia en 92-93 dólares (media móvil de 50 días). Si el rendimiento supera el 4,55%, el siguiente objetivo es 4,65-4,70%
Nivel de confianza: alto para la tendencia bajista a corto plazo, pero medio para la amplitud exacta
Riesgo principal: desescalada repentina del conflicto con Irán y fuerte caída de los precios del petróleo. Si Trump anuncia la reanudación de las conversaciones y una pausa temporal de los ataques, el petróleo podría caer un 10-15% en 24 horas, las expectativas de inflación disminuirían y el rendimiento a 10 años podría retroceder al 4,2-4,3% en cuestión de días. La probabilidad de este escenario en las próximas 72 horas es del 15-20%, pero aumenta cada día a medida que ambas partes sufren pérdidas.
La opinión editorial no es una recomendación de inversión. Todas las decisiones de compra o venta de activos son solo tuyas.
— Editorial Team
