La croissance de la zone euro ralentira à 1 % en 2026 en raison des effets secondaires du conflit
Les analystes de BNP Paribas ont revu à la baisse leurs prévisions de croissance du PIB de la zone euro en raison du choc énergétique provoqué par la guerre au Moyen-Orient, qui affectera les dépenses de consommation et les revenus réels des ménages.
Stagflation silencieuse : pourquoi le choc énergétique a frappé l'Europe plus tôt que prévu par les modèles
Le cœur du problème : ce qui se passe vraiment
Le chiffre publié par BNP Paribas fin mai 2026 ressemble à des statistiques arides : la croissance du PIB de la zone euro ralentira à 1,0 % en 2026 contre 1,5 % en 2025, tandis que l'inflation s'accélérera à 3,0-3,3 %. Mais si vous pensez qu'il s'agit simplement d'une « révision à la baisse », vous passez à côté de l'essentiel. En réalité, BNP Paribas a revu ses estimations à la baisse deux fois au cours des deux derniers mois : le 20 avril encore, la banque prévoyait une croissance de 1,6 %, et maintenant elle n'est plus que de 1,0 %. Cette double révision suggère que les analystes ne mesurent pas pleinement l'ampleur de ce qui se passe.
Le point clé est que le choc énergétique actuel est fondamentalement différent de celui que l'Europe a connu en 2022 après le début de la guerre en Ukraine. Comme l'a expliqué Philip Lane, membre du directoire de la BCE, dans un discours le 13 mai 2026, un choc énergétique mondial inflige des dommages bien plus importants à l'économie de la zone euro que le choc régional de 2022. À l'époque, l'Europe pouvait remplacer le gaz russe par des approvisionnements en provenance d'autres pays, et l'euro s'était temporairement renforcé, atténuant l'impact sur les prix des importations.
Aujourd'hui, la situation est différente. Le conflit dans le golfe Persique est un coup porté aux chaînes d'approvisionnement mondiales de pétrole et de gaz. Comme le montrent les modèles de la BCE, lors d'un choc énergétique mondial, l'économie européenne n'a pas de « coussin de sécurité » sous la forme d'un renforcement de la monnaie ou d'importations bon marché en provenance de pays non touchés par la crise. Au contraire, tous les producteurs du monde entier sont confrontés simultanément à une hausse des coûts, et ces coûts s'accumulent le long des chaînes de valeur. Le résultat est une baisse du PIB de 0,2 à 0,3 point de pourcentage par an pendant trois ans, et ce ne sont que les estimations de la BCE, qui ne tiennent pas compte des scénarios les plus pessimistes.
Et voici le point crucial : une croissance du PIB de 1,0 % n'est plus un « ralentissement ». C'est de la pure stagflation : une croissance proche de zéro avec une inflation double de l'objectif de 2 % de la BCE. Et si l'on considère que BNP Paribas prévoit une hausse du taux de la BCE à 2,5 % cette année, l'économie européenne est confrontée à un « double coup dur » : des prix de l'énergie élevés et un crédit cher simultanément.
Chronologie et contexte
Pour comprendre comment l'Europe est passée à une croissance de 1 % en seulement deux mois, il faut retracer l'évolution des prévisions. En avril, BNP Paribas était encore optimiste : la croissance du PIB de la zone euro était attendue à 1,6 % en 2026, portée par les mesures budgétaires allemandes, l'augmentation des dépenses militaires et les investissements dans l'intelligence artificielle. La banque prévoyait alors trois hausses de taux de la BCE (en juin, juillet et septembre), portant le taux de dépôt à 2,75 %.
Mais fin mai, le ton avait radicalement changé. Dans ses prévisions actualisées, BNP Paribas a réduit son estimation de croissance à 1,0 % et ramené le nombre attendu de hausses de taux à deux (la première en juin). L'inflation, qui s'établissait à un confortable 2,1 % en 2025, est désormais prévue à 3,0 % en 2026 et 3,3 % en 2027.
Pourquoi une révision aussi brutale ? Les analystes de la banque en citent directement la cause : les « effets secondaires du conflit au Moyen-Orient » et le « choc énergétique » qui en découle. Parallèlement, BNP Paribas insiste sur le fait que l'économie « résistera » à ce choc grâce aux investissements dans la défense, l'IA et l'électrification. Cependant, la réalité semble différente.
Les analystes d'ING avaient prévenu dès mars : la hausse des prix du pétrole sape rapidement le pouvoir d'achat des ménages, notamment via le carburant. Ils ont calculé que la part du revenu disponible que les ménages allemands consacrent au carburant passera de 2,8 % à 3,5 % sur l'année. Pour les ménages portugais, ce chiffre atteindra 4,5 %. Et il ne s'agit que des coûts directs du carburant, sans compter la hausse des prix des biens due à l'augmentation des coûts de transport.
Gagnants et perdants
Gagnant n°1 : les détenteurs d'euros, mais avec des réserves. BNP Paribas prévoit un renforcement de l'EUR/USD à 1,21 d'ici fin 2026 et à 1,25 d'ici fin 2027. La raison en est une « diversification plus large hors du dollar » dans les réserves mondiales. Cependant, comme le note la Banque Nationale du Canada, ce scénario dépend d'une désescalade dans le détroit d'Ormuz. Si le blocus se poursuit, l'euro pourrait tomber à 1,13.
Gagnant n°2 : les banques européennes. Comme aux États-Unis, un taux élevé de la BCE (2,5 % d'ici la fin de l'année) signifie une marge nette d'intérêt en expansion. BNP Paribas, Deutsche Bank et UniCredit profiteront de l'écart entre les prêts chers et les dépôts bon marché. Le problème est qu'en période de stagflation, les risques de défaut de crédit augmentent.
Perdant n°1 : le consommateur européen, principal moteur de l'économie (environ 55 % du PIB). Les données d'ING montrent que malgré une croissance réelle des salaires de 2,6 % en 2025, les consommateurs ne dépensent pas, ils épargnent. Le taux d'épargne des ménages de la zone euro reste à des niveaux historiquement élevés : moins de 0,85 € est dépensé pour chaque euro gagné. La raison en est la peur de l'inflation. Les enquêtes de la BCE montrent que l'attente moyenne d'inflation du public pour l'année à venir est de 4,8 %, soit presque le double des prévisions officielles. Les ménages ne croient pas que les prix se stabiliseront et préfèrent épargner pour les jours difficiles. C'est un piège classique : épargne élevée → faible consommation → faible croissance du PIB → risque élevé de récession.
Perdant n°2 : les producteurs de biens à forte intensité énergétique (chimie, métallurgie, automobile). Lane, de la BCE, le souligne directement : lors d'un choc énergétique mondial, non seulement les prix de l'énergie augmentent, mais aussi tous les biens importés qui ont utilisé de l'énergie dans leur production. Les producteurs européens perdent en compétitivité-prix sur les marchés mondiaux car leurs coûts augmentent plus vite que ceux de leurs concurrents.
Ce que les médias ne disent pas
Première idée non évidente : la prévision de BNP Paribas d'une croissance du PIB de 1,0 % en 2026 pourrait être optimiste. La banque elle-même admet que le resserrement de la politique de la BCE « accroît l'incertitude concernant les prévisions de croissance ». Et Lane, de la BCE, prévient : avec des chocs importants et persistants, la relation entre les prix de l'énergie et l'inflation globale devient non linéaire — de petits chocs supplémentaires peuvent provoquer des effets disproportionnellement forts.
Deuxième idée : les consommateurs européens sont un « cygne noir » que les marchés ignorent. Malgré la hausse des salaires, ils refusent de dépenser. Le taux d'épargne en 2025 a augmenté, et non diminué, contrairement à toutes les prévisions. La raison principale, selon ING : la valeur réelle des actifs financiers des ménages de la zone euro est passée de 250 % du PIB en 2020 à 220 % du PIB en 2024 en raison de l'inflation. Les gens se sentent plus pauvres qu'il y a cinq ans et tentent désormais de reconstituer leur épargne. Restaurer la confiance des consommateurs prendra des années, pas des mois.
Troisième idée (la plus importante pour les traders) : l'Europe investit des sommes records dans la « transition verte » — 1 milliard d'euros rien que pour les projets d'hydrogène dans le cadre de la troisième enchère de la Banque européenne de l'hydrogène, plus 1,7 milliard d'euros supplémentaires de l'Allemagne et de l'Espagne. Mais cet argent ne commencera à produire des effets que dans 5 à 10 ans. Les projets d'hydrogène devraient atteindre la clôture financière seulement d'ici 2029, et la production d'hydrogène d'ici 2031. À court terme, cela ne résoudra pas le problème du pétrole cher. De plus, les dépenses budgétaires consacrées au programme vert détournent des ressources du soutien direct aux consommateurs et aux industries à forte intensité énergétique qui souffrent ici et maintenant.
Prévisions : les 30 et 90 prochains jours
Les 30 prochains jours (jusqu'au 2 juillet 2026) :
Le 20 juin, les indices PMI préliminaires de la zone euro pour juin seront publiés. Ils devraient montrer une nouvelle détérioration du secteur des services et une stagnation de l'industrie. L'indicateur clé est la confiance des consommateurs. Si elle tombe en dessous des plus bas d'avril, les marchés commenceront à intégrer non pas deux, mais une seule hausse de taux de la BCE en 2026 (voire aucune). Cela, à son tour, ferait baisser l'euro face au dollar à 1,14-1,15.
Les 90 prochains jours (jusqu'à fin août) :
D'ici la fin de l'été, il deviendra clair que les « investissements dans l'IA et la défense » ne peuvent pas compenser la baisse de la demande des consommateurs, qui est structurelle et non cyclique. Les entreprises européennes commenceront à publier leurs résultats du deuxième trimestre, et beaucoup d'entre elles afficheront des baisses de bénéfices en raison de la compression des marges. L'indice DAX de Francfort, qui repose en grande partie sur les espoirs d'un cessez-le-feu, pourrait corriger de 8 à 10 %.
La seule lueur d'espoir est un éventuel cessez-le-feu au Moyen-Orient et la réouverture du détroit d'Ormuz. Mais même dans ce cas, il est peu probable que les prix du pétrole tombent en dessous de 90 dollars le baril d'ici la fin de l'année, ce qui signifie que la pression inflationniste persistera. La réalité est que l'Europe entre dans une période prolongée de faible croissance et de forte inflation, et il n'y a pas d'issue à ce piège sans réformes structurelles (qui prendront des années).
Prévisions éditoriales
Actif : EUR/USD
Direction : Faible tendance à la baisse dans les 48 à 72 prochaines heures. Le marché réalise progressivement qu'une croissance du PIB de 1,0 % n'est pas un « atterrissage en douceur » mais un prélude à la récession.
Niveaux clés : Résistance à 1,0850. Support à 1,0720. Une cassure sous 1,0720 ouvre la voie vers 1,0650 (plus bas d'avril 2026).
Niveau de confiance : Moyen (60 %). Les prévisions de BNP Paribas pourraient être révisées dans un sens ou dans l'autre en fonction de la géopolitique.
Principal risque pour la prévision : Si la BCE laisse entendre qu'elle procédera à une troisième hausse de taux en 2026 la semaine prochaine (contrairement aux prévisions actuelles), l'euro pourrait temporairement se renforcer à 1,0950. Cependant, une telle mesure aggraverait une croissance déjà faible, entraînant une baisse de l'euro à moyen terme. Envisagez des positions longues sur l'or comme couverture contre la stagflation européenne.
— Editorial Team
